转债周记（7月第5周）：25Q2基金转债持仓：供给收缩下配置缩量，混合二级主导格局延续

——转债周记（7月第5周） 报告日期： 2025-7-29 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2025年Q2，固收+基金转债占比继续呈现下滑态势，转债配置规模进一步回落。二季度，固收+基金转债占比由12.37%降至11.43%；固收+基金总规模小幅增长，从17709.06亿元升至18591.82亿元，转债持仓规模则降至2125.78亿元，环比下降2.98%。造成这一变化的主要因素在于，转债市场供给端持续收缩，可投资标的数量减少，直接限制了基金配置的空间。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 二季度可转债市场净供给继续为负。新券发行较上季度有所回升，但整体规模仍处于较低水平。2025年Q2新上市可转债10只，发行规模137.58亿元，较2025年Q1明显提升；与此同时，退市数量高达30只，退市规模234.36亿元，净供给缺口进一步扩大。受此影响，基金可投资标的减少，转债配置规模同步下调。基金持有转债市值降至2621亿元，持仓数量减至464只，均为近两年低位。分类型看，二级基金主导地位稳固，一级基金阶段性回升，偏债混合型基金持仓持续下滑。转债资产配置空间阶段性收窄，基金端调整主要受供给端变化驱动。 l2025年Q2固收+基金持仓增减持变动情况? 从持仓占比角度来看，2025年固收+基金Q2相比Q1仓位增持占比变动前十中，混合债券型二级基金有5家，偏债混合基金有3家，混合债券型一级基金有2家。固收+基金Q2相比Q1仓位减持占比变动前十中普遍为混合债券型二级基金，共有7家，混合债券型一级基金有2家，偏债混合基金有1家。2025年固收+基金Q2相比Q1仓位增减持规模变动最大的均为混合二级债基。基金规模增加变动前十名中，混合债券型一级基金有8家，混合债券型二级基金有2家。固收+基金2025Q2相比Q1仓位减持规模变动前十中，混合债券型二级基金有7家，混合债券型一级基金有3家。 l从转债视角看，2025Q2固收+基金增减持规模变动如何？ 从转债视角来看，前十大增持的转债主要为：三羊转债、上银转债、和邦转债、英搏转债、保隆转债、豪24转债、欧通转债、重银转债、闻泰转债、财 通转债。其中2025Q2相比Q1最大增加持仓规模变动为39.49亿元。前十大减持的转债主要为：杭银转债(退市)、南银转债(退市)、浦发转债、晶能转债、南航转债、柳工转2、齐鲁转债、亿纬转债、大参转债、川恒转债。其中排在前三位的转债皆是由于近期退市或即将退市从而被大量减持。2025Q2相比Q1最大减少持仓规模变动为-59.12亿元。 l风险提示:正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1基金持有转债情况.......................................................................................................................................................5 1.1固收+基金转债总规模与转债占比情况：转债占比延续下行，持仓规模继续回落................................................51.2供给端：上市数量小幅回升，退市数量维持高位.................................................................................................51.3需求端：基金持有转债市值小幅回落，持仓规模随供给同步调整........................................................................7 2各类型固收+基金持仓转债表现..................................................................................................................................7 2.1持仓规模：各类转债持仓规模继续小幅回落，混合二级主导地位延续.................................................................72.2持仓趋势：三类转债持仓分布平稳，二级基金配置占比持续领先........................................................................9 3.1转债持仓占比：仓位增持占比最大为偏债混合型基金，减持占比较大普遍为二级混合债基...............................103.2基金持仓规模：规模增减持最大均为混合二级债基............................................................................................103.3转债个券变化：受多只转债退市影响，基金减持转债规模较大...........................................................................11 4风险提示..................................................................................................................................................................12 图表目录 图表12025Q2固收+基金总规模与转债占比情况（单位：亿元，%）.......................................................................5图表2可转债上市总数与发行规模（单位：亿元，只）..............................................................................................6图表3可转债退市总数与退市规模（单位：亿元，只）.............................................................................................6图表4基金持有转债数量与基金持有转债市值（单位：只，亿元）...........................................................................7图表5不同类型固收+基金各季度转债持仓规模（单位：亿元）................................................................................8图表6不同类型固收+基金各季度转债持仓规模环比变动情况（单位：%）..............................................................9图表7不同类型固收+基金转债持仓趋势变动（单位：%）........................................................................................9图表8固收+基金2025Q2相比2025Q1仓位增持占比变动前十名（单位：%）.....................................................10图表9固收+基金2025Q2相比2025Q1仓位减持占比变动前十名（单位：%）.....................................................10图表9固收+基金2025Q2相比2025Q1基金规模增加变动前十名（单位：亿元）.................................................11图表10固收+基金2025Q2相比2025Q1基金规模减少变动前十名（单位：亿元）...............................................11图表11基金增持规模前十转债（单位：亿元）.........................................................................................................12图表12基金减持规模前十转债（单位：亿元）.........................................................................................................12 1基金持有转债情况 1.1固收+基金转债总规模与转债占比情况：转债占比延续下行，持仓规模继续回落 2025年Q2固收+基金转债占比延续下行，转债持仓规模继续回落。固收+基金总规模同比、环比继续上升。自2023年四季度触及16.35%的阶段高点后，转债占比已连续多个季度下降，2025年Q2进一步降至11.43%，较上季度下降0.94%，同比下降1.72%。固收+基金总规模则保持增长，二季度达到18,591.82亿元，环比增长4.98%，同比增长9.53%。转债规模随市场风险偏好收敛而持续收缩，二季度持仓规模降至2,125.78亿元，环比下降2.98%。近期固收+基金的转债配置规模下滑，主要是受可投资标的减少的被动影响，同时部分资金基于估值和风险控制等因素也进行了主动调整，部分配置资金回流至传统固收资产，阶段性拉低了转债配置比例。 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 1.2供给端：上市数量小幅回升，退市数量维持高位 2025年Q2可转债市场供给端持续承压，净供给继续收缩。二季度可转债上市数量为10只，环比增加5只，上市规模137.58亿元，环比增长150.33%；但上市活跃度仍较去年同期明显偏低。与此同时，退市数量依然居高，2025年Q2共有30只可转债退市，退市规模234.36亿元，环比增加3只，但退市规模大幅回落（Q1为27只、 1005.59亿元）。回顾近两年，转债退市数量自2024Q4显著攀升，并在2025年延续高位波动，单季退市数量连续两个季度超过25只。2025年Q2可转债市场呈现“上市节奏低迷、退市数量维持高位”的特点，净供给继续为负，上市规模依然远低于退市规模，供给端收缩格局未有明显缓解。 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 1.3需求端：基金持有转债市值小幅回落，持仓规模随供给同步调整 2025年Q2基金持有转债市值小幅回落，转债持仓数量随供给同步调整。2025Q2基金持有转债市值合计为2621亿元，环比减少3.71%，同比下降2.43%；持有转债数量降至464只，较上季度减少14只，同比减少54只。2024年Q1至2025年Q2期间，基金持有转债只数分别为517只、515只、519只、492只、478只和464只，整体呈现持续下降趋势。同期基金持有转债市值在2024年下半年一度回升，2025年以来连续两个季度回落。2025年Q1转债持仓数量已降至2024Q1以来的最低水平，反映出机构在转债资产上的配置需求持续收缩，需求端走弱的趋势进一步凸显。 资