合成橡胶周报

周度观点成本端上涨驱动有限，且顺丁橡胶供增需弱，BR上方承压◼观点：关税问题引致需求下滑，且顺丁橡胶5月供应提升明显，供需宽松，同时成本端丁二烯虽然节后成交气氛好转，丁二烯震荡走高，但供需格局难言紧平衡，因为国内装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显，且尽管5月亚洲乙烯装置检修较多，但关税问题或使得日韩汽车与轮胎制造业面临订单下滑的严峻挑战，即影响日韩丁二烯终端需求下滑，日韩丁二烯或面临过剩局面，将导致加大对中国的进口或拖累亚洲丁二烯价格下跌，因此，成本端对BR提振有限。天然橡胶方面，泰国开割推迟至6月，但国内产区开割顺利推动供应端季节性弱势兑现，天胶上方承压。宏观方面，“关税战”悬而未决，市场的不确定性将持续高企。总体来看，成本端上涨驱动有限，顺丁橡胶供增需弱，预计BR上方承压。◼策略：1.单边：若BR2507上涨至12000附近，考虑逢高做空2.套利：观望 BR周度核心变化成本端1.国产供应：本周，国内丁二烯产能利用率为69.35%，较上周期提升0.49个百分点，兰州石化装置重启运行。2.国内需求：丁二烯下游成本面压力减轻，下游产品利润提升，产业链利润向下游转移。3.港口库存：受内贸船货到港影响，短期样本港口库存维持相对高位，去库依旧较为缓慢，谨慎关注后期船货到港情况。截至5月8日，丁二烯港口库存36900吨，环比+400吨。供应端1.国产：本周，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在74.74%，环比+2.86个百分点。山东威特、浩普新材料装置恢复正常运行，且部分生产装置负荷略有提升，带动产能利用率提升至近年高位水平。需求端1.下游开工：本周，中国半钢胎样本企业产能利用率为46.71%，环比-19.98个百分点，同比-32.14个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为41.69%，环比-17.85个百分点，同比-9.89个百分点。库存1.库存累：本周期适逢劳动节假期，部分生产企业库存有所提升；原料端偏强带动下，部分贸易商适量补货，但节后返市出货压力持续，样本贸易企业库存亦小幅增长。截至5月8日，顺丁橡胶厂内库存为27650吨，贸易商库存为5900吨，分别较上周+800与+800吨。估值：1.纵向估值：本周，丁二烯走高，顺丁橡胶现货持稳，顺丁橡胶生产毛利下跌，周内平均生产毛利为-224.5元/吨，较上周-51.5元/吨。2.横向估值：本周顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2765元/吨，较上周-168元/吨。◼市场概述：节后丁二烯成交气氛好转，丁二烯价格走高，提振合成橡胶盘面上涨，但由于基本面未有持续利好，盘面上涨高度有限。 丁二烯2025年1-4月国内丁二烯产量同比+14.5%，1-3月表观消费量同比+17.9%地区企业名称产能投产时间华东山东裕龙石化有限公司（2#）202025年7-9月烟台万华二期202025年4月华北中石油吉林石化202025年9月华南埃克森美孚（惠州）化工有限公司202025年4月中国石油天然气有限公司广西石化分公司182025年11月2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨/年）0501001502002503003504004505002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年*中国丁二烯年度产量与增长率（万吨，%）产量增长率（右轴）01002003004005006002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国丁二烯年度表观消费量与增长率（万吨，%）表观消费量增长率（右轴）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 丁二烯装置短停重启，丁二烯开工率小幅提升4050607080901002023-11-242024-02-242024-05-242024-08-242024-11-242025-02-24乙烯与丁二烯周度开工率趋势对比（%）乙烯(石脑油裂解)丁二烯505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国丁二烯周度开工率（%）20212022202320242025本周，国内丁二烯产能利用率为69.35%，较上周期提升0.49个百分点，兰州石化装置重启运行。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 50000600007000080000900001000001100001/12/13/14/12021 丁二烯下游刚需跟进且宏观有所回暖，丁二烯价格坚挺；进口套利窗口开启02000400060008000100001200014000160002024-01-012024-05-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）碳四抽提法生产毛利(右轴)400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）丁二烯(山东)加氢石脑油(山东)碳四抽提法生产成本400600800100012001400160018002024-01-012024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01丁二烯国际市场价（美元/吨）CIF中国FOB韩国CIF亚洲FOB欧洲-1500-1000-500050010001500200002000400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01丁二烯内外盘价格与价差（元/吨）价差(右轴)山东市场价CIF中国400060008000100001200014000160001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1丁二烯山东市场价（元/吨）20212022202320242025本周，国内丁二烯市场小幅震荡整理，整体表现先跌后涨。节前受假期影响市场交投偏淡，价格略有下滑。节后部分下游刚需跟进，同时宏观降息降准等政策对大宗商品带来提振，丁二烯生产企业价格本周三小幅上调，带动市场报盘跟随走高。但下游合成橡胶走势不佳，丁二烯港口库存亦维持相对高位水平，短期市场基本面缺乏持续性支撑，成交偏谨慎。周内石脑油价格小幅走低，成本面小幅下降，同时中石化丁二烯价格维持稳定，影响裂解装置利润略有提升。近期内外盘价格均表现小幅波动，短期进口套利窗口开启，但受中国市场表现偏强影响，部分商家美金报盘意向坚挺，成交略显僵持。同时亚洲中国以外市场需求未见明显好转，因此国内货源暂无出口需求。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯2025年1-3月丁二烯国内进口同比+46.7%，出口同比-71.5%01002003004005006007001/12/13/14/15/1东北亚乙烯-石脑油价差（美元/吨）2021010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年050001000015000200002500030000350001月2月3月4月中国丁二烯月度出口（吨）2021年2022年-40000-200000200004000060000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度净进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯内贸船货到港，港口库存延续提升本周，国内丁二烯样本总库存维持小幅上升态势，环比上周增幅在3.68%。其中样本企业库存环比增量6.97%，五一假期期间部分样本企业库存略有累积，但短期暂无明显库存压力。样本港口库存环比增加1.10%，主要受内贸船货到港影响，短期样本港口库存维持相对高位，去库依旧较为缓慢，谨慎关注后期船货到港情况。截至5月8日，丁二烯港口库存36900吨，环比+400吨。数据来源：钢联数据、广发期货研究所1000015000200002500030000350004000045000500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1丁二烯周度港口库存（吨）20212022202320242025 30000350004000045000500005500060000650007000075000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月丁二烯月度期末库存（企业库存+港口库存，单位：吨）2021年2022年2023年2024年2025年 丁二烯下游成本面压力减轻，下游产品利润提升，产业链利润向下游转移304050607080901002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-01丁二烯及其下游开工率趋势对比图（%）丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBSABS-3000-2000-1000010002000300040005000600070002023-01-012023-07-012024-01-01丁二烯及其下游生产毛利趋势对比图（元/吨）丁二烯顺丁橡胶数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货研究所丁二烯月度供需平衡表预估（吨）供应消费净进口5月489575489975200006月48025249581030000 顺丁橡胶2025年1-4月国内顺丁橡胶产量同比+20.8%，1-3月表观消费量同比+13.3%省市企业名称产能投产时间山东烟台浩普新材料科技股份有限公司42025年山东烟台山东裕龙石化有限公司152025年2025年中国顺丁橡胶拟在建产能统计表（万吨/年）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所0501001502002502018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶年度产量、设计产能与产量增长率（万吨，%）产量设计产能产量增长率（右轴）0204060801001201402018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶表观消费量及其增长率（万吨，%）表观消费量表观消费量增长率（右轴） 顺丁橡胶多套装置重启，顺丁橡胶开工率提升至高位本周期，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在74.74%，环比+2.86个百分点。山东威特、浩普新材料装置恢复正常运行，且部分生产装置负荷略有提升，带动产能利用率提升至近年高位水平。数据来源：钢联数据、广发期货研究所404550556065707580851/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度开工率（%）20212022202320242025100001500020000250003000035000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度产量（吨）20212022202320242025 顺丁橡胶成本端震荡走高，但顺丁橡胶现货交投氛围偏弱，价格持稳；生产毛利在盈亏线附近本周，国内顺丁橡胶现货市场价格维持窄幅震荡。节前丁二烯端偏强局面总体延续，节后归来顺丁橡胶成本面支撑尚存，且华东及华南部分品牌新货流通资源较少带动业者仍维持谨慎溢价，但宏观经济政策不确定性、月内国产顺丁橡胶供应充足及部分下游终端假期检修导致采购跟进偏弱等因素共同影响下，市场交投氛围偏弱，且市场亦不乏对盘低出资源，贸易商出货压力不减。本周，丁二烯走高，顺丁橡胶现货持稳，顺丁橡胶生产毛利下跌，周内平均生产毛利为-224.5元/吨，较上周-51.5元/吨。本周，成本端偏强，提振盘面震荡上涨，现货持稳，基差走弱。数据来源：钢联数据、广发期货研究所020004000600080001000012000140001600018