浦银国际证券维持对再鼎医药“买入”评级,目标价分别为美股55美元和港股43港元。公司1Q25经营亏损好于预期,主要得益于经营效率提升和销售行政费用控制得当,净亏损缩窄至4,844万美元。艾加莫德一季度销售受季节性因素影响,预计二季度开始恢复销售环比提升,公司重申其增速快于公司总产品收入增速,并将在2025年准备医保续约及谈判。多重催化剂下,建议重点关注DLL3 ADC(ZL-1310)在ASCO大会的一期数据更新及潜在出海,其他催化剂包括三款药物将提交中国NDA、Bemarituzumab全球三期数据读出、KarXT全球三期数据读出等。维持2025年全年指引(5.6-5.9亿美元收入,Non-GAAP OP将于4Q25实现盈利)。投资风险包括艾加莫德销售不及预期、ZL-1310数据不及预期或出海进度不及预期、晚期研发管线药物获批延误或后续商业化不及预期、运营费用控制不及预期。