国盛化工：石油石化双周跟踪

核心观点：OPEC连续两个月超预期增产•EIA5月月报大幅下调2025年油价指引，上调OPEC产量指引：EIA5月月报预计2025Q2-Q4油价分别为60.9、58.0、57.0美元/桶（-1.5、-3.7、-3.0美元/桶），供需方面，EIA预计2025年供给增量为138万桶/天，调减6万桶/天，其中OPEC调增9万桶/天，非OPEC调减15万桶/天，反映了OPEC年内较为激进的增产预期；预计2025年需求增量97万桶/天，调增7万桶/天。•供给侧：OPEC八国连续两个月宣布超预期增产计划，这是当下油价运行的主线。继4月3日OPEC宣布将在5月实施41.1万桶/天的产量增长后，5月3日，OPEC八国计划在6月继续实施41.1万桶/天增产，连续两个月上调增产指引，这成为当前油价低迷的主导因素。OPEC超预期增产的背后在于伊拉克、哈萨克斯坦等国对于产量纪律的不遵守行为。消息面上，5月8日，哈萨克斯坦能源部表示，该国没有计划在5月份削减石油产量。该国不断突破产量限制，在欧佩克+内部制造了紧张局势。此外，特朗普将在5月13日至16日访问沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔，预告将发布“非常非常重大”的声明。彭博社报道，此次访问寻求巩固沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔对美国经济的计划投资。•地缘：美伊谈判是短期油价向上反弹的风险点。4月12日以来，伊朗与美国已进行三轮间接谈判，5月11日将举行第四轮谈判。美方的诉求为伊朗实现和平核计划，伊朗方面的诉求为解除美国实施的非法制裁。乐观情景下，若谈判取得技术性突破（如阶段性解除制裁），可能导致伊朗产量的增加。悲观情景下，若双方谈判难以达成一致，或将导致地区冲突风险激增，这是当前油价向上反弹的重要因素之一。•需求侧：短期关税缓和提升风险偏好，但美国经济不确定性仍在加剧。5月2日，中国商务部新闻发言人针对美方高层释放的关税缓和信号，表示中方正在进行评估。5月9日，特朗普宣布美英达成贸易协议，美元指数一度反弹至100上方。美国近期经济硬数据整体表现韧性，一季度GDP因进口大增转负，但并未大幅低于市场预期，4月非农就业人口17.7万人(前值18.5，预期值13)，失业率也符合预期，一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时间，未来是否发生衰退取决于关税进展与降息之间的相互掣肘。 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所供给侧（美国）：5月美国原油产量预计小幅下滑美国原油产量与钻机数跟踪美国石油和天然气钻机数跟踪（部）◼5月，EIA预计美国原油产量为1337万桶/天，环比下滑9.8万桶/天。05001000150020002500024681012141612/0914/01 15/05 16/09 18/01 19/05 20/09 22/01 23/05 24/09总产量（百万桶/天）钻机（座，右轴）单台钻机产量（桶/天，右轴）01002003004005006007008009001,00002004006008001000120014001600180020122013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023 2024石油天然气（右轴）0500100015002000250020112012 2013 2014 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2023 202405001000150020002500300014/0815/09 16/10 17/11 18/12 20/01 21/02 22/03 23/04 24/05 OPEC+18国配额与产量（mb/d）供给侧（OPEC+）：减产联盟态度出现反转资料来源：Wind，IEA，OPEC，国盛证券研究所注1：2024年安哥拉退出OPEC，2023年之前数据进行剔除调整；墨西哥不包含在OPEC+减产范围内注2：OPEC-9包括：阿尔及利亚、刚果、赤道几内亚、加蓬、伊拉克、科威特、尼日利亚、沙特阿拉伯、阿联酋注3：OPEC+18包括：阿塞拜疆、哈萨克斯坦、阿曼、俄罗斯、巴林、文莱、马来西亚、苏丹、南苏丹，以及以上OPEC-9◼周内OPEC宣布产量步长计划，缓解市场担忧：4月3日OPEC宣布超预期增产后，市场对OPEC减产联盟态度的转向出现担忧，预计5月实施41.1万桶/天的产量调整。3月OPEC+18国产量环比增长3万桶/天，整体表现尚可。◼伊朗产量暂未受制裁影响。目前伊朗仍处于OPEC减产豁免行列。若制裁加剧切实导致供给减少，则伊朗潜在回吐量可与OPEC+预期增产量形成一定对冲。近期伊朗制裁尚未对其产量造成实质影响，3月，伊朗原油产量为333.5万桶/天，环比增长1.2万桶/天。303234363840422022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/11OPEC+18产量（百万桶/天）OPEC+18配额（百万桶/天）布油（美元/桶，右轴） 4伊朗原油产量跟踪50607080901001101201302025/012025/0305010015020025030035040045015/0116/03 17/05 18/07 19/09 20/11 22/01 23/03 24/05伊朗原油产量（万桶/天） 资料来源：IEA，OPEC，国盛证券研究所供给侧（OPEC+）：减产或面临转向，关注伊俄制裁效果俄罗斯原油生产月度跟踪（mb/d）资料来源：IEA，OPEC，国盛证券研究所阿联酋原油生产月度跟踪（mb/d）伊拉克原油生产月度跟踪（mb/d）科威特原油生产月度跟踪（mb/d）◼3月，俄罗斯原油产量为907万桶/天，环比下滑5万桶/天。伊拉克、科威特产量整体趋势呈现回升态势，减产执行率有所弱化。8.08.59.09.510.010.511.011.52022/012022/06 2022/11 2023/04 2023/09 2024/02 2024/07 2024/12俄罗斯产量俄罗斯产能俄罗斯配额2.02.53.03.54.04.52022/012022/06 2022/11 2023/04 2023/09 2024/02 2024/07 2024/12阿联酋产量3.03.54.04.55.02022/012022/06 2022/11 2023/04 2023/09 2024/02 2024/07 2024/12伊拉克产量伊拉克产能伊拉克配额2.02.22.42.62.83.02022/012022/06 2022/11 2023/04 2023/09 2024/02 2024/07 2024/12科威特产量 5阿联酋产能阿联酋配额科威特产能科威特配额 需求：美国经济短期有韧性全球制造业PMI初值（%）资料来源：Wind，金十数据，国盛证券研究所美国制造业PMI（%）4344454647484950515223/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03公布值预测值4244464850525423/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03公布值预测值 需求：全球石油消费月度跟踪全球石油月度消费量（mb/d）◼2025年4-5月，全球石油消费增长疲软。资料来源：Wind，国盛证券研究所非OECD石油月度消费量（mb/d）90929496981001021041061234567891011 122017至今20212022202320242025485052545658601234567891011 122017至今2021202220232024202517181920212212131415161718 库存：4月库存端尚未超预期累库美国商业原油库存：不含战储（百万桶）◼4月以来，美国商业原油库存尚未超预期累库。资料来源：Wind，国盛证券研究所美国库欣原油库存（百万桶）美国商业原油库存与油价4004204404604805005205405600102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122017至今同期区间2021202220232024202510203040506070800102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1240042044046048050052040506070809010011012013021/0121/09 22/05 23/01 23/09 24/05 25/01WTI（美元/桶）美国商业原油库存:不含战储（百万桶，右轴逆序）506070809010011012013021/0121/0922/05 供需平衡：两大机构大幅下调2025年需求预期EIA预计:全球分地区原油供给增量（mb/d）两大机构：2025年非OPEC供给与全球需求增量（万桶/天）◼两大机构4月月报大幅下调全球需求增量预期。EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为110万桶/天（-8万桶/天）、90万桶/天（-37万桶/天）；IEA则预计全球需求增量为73万桶/天（-27万桶/天）。资料来源：EIA，IEA，国盛证券研究所0.00.10.20.30.40.5美国加拿大圭亚那巴西挪威其他2025年4月2025年5月 9 全球石油和其他液体供需平衡表供需平衡：两大机构大幅下调2025年需求预期资料来源：EIA，国盛证券研究所Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24全球产量（百万桶/天）101.6101.8102.0103.3102.2102.8OPEC32.832.731.932.232.432.5非OPEC68.869.170.171.169.870.4美国21.321.722.322.621.922.8其中：原油12.712.813.113.312.913.2加拿大5.85.45.86.16.05.8巴西3.64.24.84.53.94.4圭亚那0.40.40.40.40.60.6俄罗斯11.210.810.810.910.810.6其他26.726.626.126.626.626.2全球消费量（百万桶/天）100.5102.0102.4102.4101.7102.7OECD45.345.545.946.044.845.6美国19.820.420.320.619.820.4欧洲13.914.414.514.213.614.4其他11.610.811.111.211.410.8非OECD55.356.556.556.456.957.2中国16.116.316.016.316.316.5印度5.35.45.05.45.65.6其他33.834.735.534.835.035.1产量-消费（百万桶/天）1.1-0.15-0.380.850.540.09WTI油价（美元/桶）76.073.582.378.677.581.8Brent油价（美元/桶）81.078.086.683.983.084.7 炼化景气跟踪◼美国炼厂开工率有所回升，国内主营炼厂开工4-5月进入检修季或季节性回落，独立炼厂开工率相对稳定。50556065707580859095100010203042017至今同期区间606570758085010203042021至今同期区间 美国炼厂开工率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所美国炼厂产能中国主营炼厂开工率（%）中国独立炼厂开工率（%）17.017.518.018.519.019.518/0119/0120/0121/0122/01美国炼厂产能（mb/d）美国炼厂产能（mb/d）050607080910111220212022202