国盛化工：石油石化双周跟踪

证券研究报告|行业周报 2025年01月06日 国盛化工 石油石化双周跟踪 杨义韬分析师S0680522080002 王瀚晨研究助理S0680123070027 核心观点 •两大机构12月月报：相较11月，EIA/IEA两大机构12月月报上调2025年需求预期，非OPEC+供给变化不大。EIA预计2025年非OPEC+ 供给以及全球需求增量分别为146万桶/天（+1）、129万桶/天（+7）；IEA则预计分别增加150万桶/天（环比持平）、110万桶/天 （+10）。分季度来看，EIA预计2025年一二季度原油维持去库，下半年或将转向累库。 •供给侧：非OPEC+方面，根据EIA12月月报，预计2025年全球非OPEC+地区新增原油产量将达146万桶/天，其中美国、加拿大、圭亚那、巴西分别增长43/38/16/18万桶/天。2024年12月美国原油产量达1357万桶/天，再度创下年内新高，EIA指🎧AI、电子水力压裂等技术有望提升美国页岩油生产效率，2024年11月二叠纪盆地单位钻机产量同比提升9%，该因素值得长期跟踪。OPEC+方面，2024年12月部长级会议推迟220万桶/天增产计划，2025年4月新一轮220万桶/天减产取消后，2025年OPEC+增产带来的供给增量约为30万桶 /天。 •需求侧：全球制造业PMI在2024年9月触及低谷后整体表现�一定复苏迹象，原油需求方面，美、欧四季度以来需求弱于季节性，印 度需求表现亮眼。 •我们的观点：三季度以来，全球主要库存数据低于季节性，表明当下供需基本面良好。然而油价与库存负相关性�现显著背离，或主要反映偏弱的供需预期。虽然两大机构12月月报上调2025年需求预期，但供给过剩的局面仍未根本性扭转，考虑一季度OPEC+维持减产，油价或将维持震荡局面。 •风险提示：OPEC+产量变动，地缘风险，宏观不确定性，测算误差风险 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 供给侧（美国）10月以来美国产量突破1350万桶/天 2024年12月，美国原油产量达1357万桶/天，环比增加6万桶/天，2024全年同比增加68万桶/天。 美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座） 总产量（百万桶/天） 16钻机（座，右轴） 14单台钻机产量（桶/天，右轴） 12 10 8 6 4 2 0 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 新钻井完工井库存井（右轴） 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 12/0413/0814/1216/0417/0818/1220/0421/0822/1224/04 14/0115/0316/0517/0718/0919/1121/0122/0323/0524/07 美国石油和天然气钻机数跟踪（部）美国陆上与海上钻机数跟踪（部） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 石油天然气（右轴） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 250070 陆地海上（右轴） 200060 50 150040 100030 20 50010 00 201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 201020122013201420152017201820192020202220232024 3 供给侧（OPEC+）：减产或面临转向，关注伊以局势演绎 OPEC+供给上行因素：经复盘，我们发现2022年以来的三轮减产过程中，OPEC实际减产规模不及约定减产量。同时，其产量是以月为基准逐渐增加。我们预计，明年4月新一轮220万桶/天减产取消后，2025年OPEC+增产带来的供给增量约为30万桶/天。 OPEC+供给下行因素：由于伊以局势升级，美国政府宣布将进一步扩大对伊朗油气制裁。目前，伊朗仍处于OPEC减产豁免行列。若制裁加剧切实导致供给减少，则伊朗潜在回吐量可与OPEC+预期增产量形成一定对冲。 OPEC+18国配额与产量（mb/d）伊朗原油产量跟踪 OPEC+18产量（百万桶/天）OPEC+18配额（百万桶/天）布油（美元/桶，右轴） 42 40 38 36 34 32 130 120 110 100 90 80 70 60 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 伊朗原油产量（万桶/天） 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 3050 15/0116/0317/0518/0719/0920/1122/0123/0324/05 注1：2024年安哥拉退出OPEC，2023年之前数据进行剔除调整；墨西哥不包含在OPEC+减产范围内 注2：OPEC-9包括：阿尔及利亚、刚果、赤道几内亚、加蓬、伊拉克、科威特、尼日利亚、沙特阿拉伯、阿联酋 注3：OPEC+18包括：阿塞拜疆、哈萨克斯坦、阿曼、俄罗斯、巴林、文莱、马来西亚、苏丹、南苏丹，以及以上OPEC-9 4 资料来源：Wind，IEA，OPEC，央视财经，中国能源报，环球时报，国盛证券研究所 供给侧（OPEC+）：减产或面临转向，关注伊以局势演绎 2024年8-10月中东地区主要产油国产量环比�现下滑。 俄罗斯原油生产月度跟踪（mb/d） 俄罗斯产量俄罗斯产能俄罗斯配额 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 2022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/07 阿联酋原油生产月度跟踪（mb/d） 阿联酋产量阿联酋产能阿联酋配额 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/07 伊拉克原油生产月度跟踪（mb/d）科威特原油生产月度跟踪（mb/d） 5.0 4.5 4.0 3.5 伊拉克产量伊拉克产能伊拉克配额 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 科威特产量科威特产能科威特配额 3.0 2022/01 2022/06 2022/11 2023/04 2023/09 2024/02 2024/07 2.0 2022/01 2022/06 2022/11 2023/04 2023/09 2024/02 2024/075 资料来源：IEA，OPEC，国盛证券研究所 需求：四季度全球制造业PM有所回升 四季度伴随美国降息落地与中国内需刺激发力，全球制造业有企稳态势。12月全球制造业PMI增长放缓，中国四季度制造业回归荣 枯线上，欧美仍处于荣枯线下，美国11-12月制造业PMI环比回升，降息后经济数据表现总体稳健。 全球制造业PMI初值（%） 公布值预测值荣枯线 中国制造业PMI（%） 公布值荣枯线 54 52 50 48 46 44 42 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11 53 52 51 50 49 48 47 46 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11 美国制造业PMI（%）欧元区制造业PMI（%） 公布值预测值荣枯线 51 公布值预测值荣枯线 52 50 49 48 47 46 45 44 43 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11 资料来源：Wind，金十数据，国盛证券研究所 50 48 46 44 42 40 38 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/611 需求：全球石油消费月度跟踪 2024年全球石油消费增速放缓，美、欧四季度以来需求弱于季节性，印度需求表现亮眼。 全球石油月度消费量（mb/d）美国石油月度消费量（mb/d）欧洲石油月度消费量（mb/d） 106 104 102 100 98 96 94 92 90 2017至今2021202220232024 123456789101112 2017至今20212022 2220232024 21 20 19 18 17 123456789101112 2017至今20212022 1620232024 15 14 13 12 11 10 123456789101112 非OECD石油月度消费量（mb/d）中国石油月度消费量（mb/d）印度石油月度消费量（mb/d） 2017至今20212022 6020232024 58 56 54 52 50 48 123456789101112 2017至今20212022 1820232024 17 16 15 14 13 12 123456789101112 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2017至今20212022 20232024 123456789101112 7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 库存：四季度以来三大库存已显著低于季节性 三季度以来，全球主要库存数据低于季节性，表明当下供需基本面良好。油价与库存相关性�现背离，或主要反映偏弱的供需预期。 美国商业原油库存：不含战储（百万桶）美国库欣原油库存（百万桶）OECD商业原油库存（mb/d） 2017至今同期区间2021 56020222023 2017至今同期区间2021 8020222023 2017至今同期区间2021 20222023 540 520 500 480 460 440 420 400 2024 010203040506070809101112 2024 70 60 50 40 30 20 10 010203040506070809101112 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2024 123456789101112 美国商业原油库存与油价库欣原油库存与油价OECD商业原油库存与油价 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 WTI（美元/桶） 400 420 440 460 480 500 520 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 WTI（美元/桶） 库欣原油库存（百万桶，右轴逆序） 0140 10120 20100 3080 4060 5040 6020 700 Brent（美元/桶） OECD商业原油库存（百万桶，右轴逆序） 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 21/0121/0822/0322/1023/0523/1224/07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 21/0121/0822/0322/1023/0523/1224/07 15161718192021222324825 供需平衡：两大机构调增2025需求预期非OPEC+供给变化不大 EIA预计2025年全球非OPEC原油增量主要来自“美洲四国”，其他地区则将扭转2024年的减产局面。根据EI