烧碱：短期震荡，后期仍有压力 PVC：偏弱震荡

烧碱价格及价差02PVC价格及价差05 Special report on Guotai Junan Futures观点综述01烧碱需求04 PVC供需 观点综述1 Special report on Guotai Junan Futures烧碱：短期震荡，后期仍有压力◆主要观点：◆短期下游补库支撑，烧碱价格出现反弹，尤其氧化铝新产线投产的灌槽需求较大，使得山东某氧化铝企业的烧碱库存持续下滑，存在上调采购价的预期。不过，烧碱未来仍是高产量的格局，考虑到二季度烧碱处于需求淡季，下游补库过后，后期仍需压缩利润，供应减产才能使得供需平衡。◆需求层面，氧化铝虽然新增产能投放导致短期需求上升，但行业普遍低利润，很多厂家都提前进行了检修。非铝需求普遍偏弱，部分行业受贸易战影响较大，例如粘胶短纤、印染、纸浆造纸等行业都出现明显的开工下滑。不过今年的出口方向仍能对烧碱起到很强支撑，但主要在于囤货节奏。贸易战使得外商的采购非常谨慎，持续追高囤货的可能性较低。◆从供应端看，烧碱后期5月份仍然存在新增检修，但由于利润不亏损，厂家负荷普遍处于高位。未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，虽然从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。但后期烧碱和液氯若承压下行，边际装置供应将受到利润影响。◆整体看，烧碱期货或基于现货走势和氧化铝新增产能投放短期震荡偏强，但考虑到整体需求端的弱势，烧碱仍处于负反馈的格局。 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan FuturesPVC：偏弱震荡◆主要观点：◆宏观层面，关注中美和解的时间。从基本面看，当前西北氯碱一体化仍有利润，上半年PVC高产量，高库存的结构难以缓解。◆高产量的结构短期难以改变：PVC一季度检修量偏低，高产量格局持续。主要因2025年烧碱需求支撑强，维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。此外，未来仍有较多产能投产，尤其在6月将面临新增产能投放，高产量格局短期难改变。◆高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但关税不确定性也影响了市场情绪，考虑到外部贸易形势不容乐观，后期PVC出口持续性有待观察。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。◆整体看，PVC出口或因政策性影响而走弱，后期仍需压缩利润，供应减产才能使得供需平衡。 资料来源：国泰君安期货研究 5 烧碱价格价差02 Special report on Guotai Junan Futures烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约2594元/吨020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东（日）2020202120222023202420250500100015002000250001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏（日）202020212022202320242025020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：浙江（日）20202021202220232024050010001500200025003000350001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：山东（日）20202021202220232024 Special report on Guotai Junan Futures烧碱09基差走强，6-9月差五一节后走强210023002500270029003100330035006-9月差-800-600-400-2000200400600800100020002200240026002800300032003400元/吨元/吨基差烧碱2509山东32%碱折百价 Special report on Guotai Junan Futures50碱-32碱价差高于蒸发成本，利多-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨山东50-32碱折百价差202020212022202320242025-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-19元/吨2020◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差高于蒸发成本，利多烧碱。50碱受出口囤货影响，短期偏强。 Special report on Guotai Junan Futures5月份出口预期好转，主要在于印尼镍产能复产◆国内液碱出口的主要地区在东南亚以及澳洲。2024年1-12月烧碱出口308万吨，累计同比上升23.86%。尤其1-12月往印尼的烧碱出口量达到104.6万吨，累计同比上升122%，主要受氧化铝和新能源领域（镍）的影响大。◆2025年1-2月，中国烧碱碱出口量66.75万吨，同比+58.1%。◆2025年3月，中国液碱出口量同比+44.02%。05000010000015000020000025000030000035000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31吨烧碱：液碱出口数量:当月值201920202021202220232024202505000010000015000020000025000030000035000040000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31吨烧碱：出口数量合计：中国（月）2020202120222023 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan Futures关注出口订单的持续性-800-600-400-200020040060080010001200140001-0301-1301-2402-0302-1402-2403-0703-1703-2804-0704-1804-2805-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0208-1608-3009-1309-2710-11元/吨烧碱出口利润2022202320242025010020030040050060070080090001-0101-1201-2202-0202-1202-2303-0603-1703-2704-0704-1704-2805-0805-2106-0306-1606-2807-1007-2308-0508-1808-3009-1109-2410-07美元/干吨Caustic Contract NE Asia, FOB2019202020212022202320242025 资 料 来 源：Bloomberg，同 花 顺，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：Bloomberg，同花顺，国泰君安期货研究◆出口方面对高度碱的支撑会体现在50碱-32碱的价差上。关键在于囤货节奏，市场都不愿意在现货没有持续上行驱动的时候去高价备货。◆出口利润尚可，后期关注出口订单的签订。◆出口FOB在390-410美元/干吨左右。 Special report on Guotai Junan Futures山东-华南套利空间较小010020030040050060070001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-1610-28元/吨50碱广东-山东价差（湿吨）2022202320242025-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-16元/吨广东99%片碱-50碱价差2022202320242025 资料来源：国泰君安期货研究◆广西氧化铝企业开工下滑，套利空间的大幅下滑也反映了华南非铝行业需求的弱势。 烧碱供应03 Special report on Guotai Junan Futures市场结构为产量下滑，库存下滑资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究本周国内烧碱产能利用率83.9%，环比下降0.2%。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.84万吨(湿吨)，环比下调6.6%，同比下调10.72%。本周全国液碱样本企业库容比23.64%，环比下调1.03%；本周除华北、东北区域库容比环比下滑外，华东库容比环比持平，西北、华中、华南、西南库容比环比上涨。70758085909501-0201-1301-2502-0402-1602-2703-1103-2304-0304-1404-2505-0605-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0809-2210-0610-2011-0311-1712-0112-1512-29%烧碱周度开工率（区域）:中国2022202320242025 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.84万吨(湿吨)，环比下调6.6%，同比下调10.72%。资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究01020304050607001-0101-1101-2402-0702-2003-0703-2604-1004-2405-0705-1705-3006-1206-2507-0507-1807-3108-1308-2309-0509-1809-2810-1210-2511-0711-2011-3012-1312-26万吨液碱周度企