烧碱：短期偏强震荡，持续性或有限 PVC：短期震荡，趋势仍有压力

烧碱价格及价差02PVC价格及价差05 Special report on Guotai Junan Futures观点综述01烧碱需求04 PVC供需 观点综述1 Special report on Guotai Junan Futures烧碱：短期偏强震荡，持续性或有限供应前期因液氯降价速度超预期，部分装置受液氯扰动被动减产，但本周基本恢复。中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为80.4%，较上周环比-0.1%。华中、华东新增多套检修装置，产能利用率下滑；华南、华北有检修及减产装置提负荷，产能利用率上升。需求氧化铝方面，利润扩张，主要受宏观情绪带动以及近月挤压虚盘影响，但自身库存持续累库。山东主要氧化铝企业的烧碱库存持续下滑，仍存在上调采购价预期，短期对烧碱需求仍有支撑。非铝需求支撑偏弱，不过出口方向支撑较强，低价补库意愿较强。观点近期烧碱期货价格反弹，一方面前期受液氯弱势影响，部分装置出现降负，另一方面，下游阶段性补库支撑市场。但液氯的快速下跌，导致耗氯下游利润扩张，逐渐复产，本周烧碱降负装置基本恢复，因此供应端驱动难以持续。而需求端尚处于季节性淡季，下游高价补库意愿较低，因此反弹难有持续性。后期重点关注液氯对烧碱成本的影响，当成本坍塌、现货上行乏力，市场或再次做空氯碱利润。估值山东边际装置成本计算=1.5*210(原盐)+2300*0.566(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（-350）(氯气)=2327，当前现货利润率约10.1%，09合约估值中性。策略1）单边：多单止盈2）跨期：不参与3）跨品种：不参与风险氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割。 Special report on Guotai Junan FuturesPVC：短期震荡，趋势仍有压力供应高产量的结构短期难以改变：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续。2025碱补氯，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。此外，未来仍有较多产能投产，尤其在产达到110万吨，高产量格局短期难改变。需求2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。观点基本面看，当前西北氯碱一体化装置仍有利润。下半年看，供应端减产驱动不足，PVC高产量，高库存的结构难以缓解，因此市场后期仍会做空氯碱利润，不过整治内卷导致空头情绪有所减弱。估值基差走弱，月差走弱，仓单持续上升，估值中性偏高。策略1）单边：逢高空，09合约上方压力5000-5050，下方支撑4800-4850。2）跨期：不参与3）跨品种：不参与风险宏观政策变化。 烧碱价格价差02 Special report on Guotai Junan Futures烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约2562元/吨020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东（日）2020202120222023202420250500100015002000250001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏（日）202020212022202320242025020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：浙江（日）20202021202220232024050010001500200025003000350001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：山东（日）20202021202220232024 Special report on Guotai Junan Futures烧碱09基差走弱，8-10月差走弱-800-600-400-2000200400600800100020002200240026002800300032003400元/吨元/吨基差烧碱2509山东32%碱折百价 Special report on Guotai Junan Futures6月份出口仍有支撑◆2025年1-5月烧碱累计出口168万吨，同比增加51.8%。其中1-5月累计出口至印尼62万吨，同比增加91.4%。◆下半年海外印尼等地区仍有氧化铝、镍、纸浆等产能投放，因此烧碱出口需求预计持续向好，但需关注贸易商和下游的囤货节奏。◆2025年烧碱出口方面我们预计同比去年至少增加30%，全年出口或超过400万吨。02000040000600008000010000012000014000016000001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31吨中国至印尼烧碱出口数量2021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan Futures关注出口订单的持续性-1000-50005001000150001-0301-1301-2402-0302-1402-2403-0703-1703-2804-0704-1804-2805-0905-1905-3006-0906-2006-3007-1207-2608-0908-2309-0609-2010-04元/吨烧碱出口利润2022202320242025010020030040050060070080090001-0101-1201-2202-0202-1202-2303-0603-1703-2704-0704-1704-2805-0805-1905-2906-0906-1906-3007-1007-2308-0508-1808-3009-1109-2410-07美元/干吨东北亚烧碱FOB价格2019202020212022202320242025 ：，同 花 顺，资料来源：Bloomberg，同花顺，国泰君安期货研究◆出口方面对高度碱的支撑会体现在50碱-32碱的价差上。◆FOB380-390美金出口方向补库意愿较强。 Special report on Guotai Junan Futures山东-华南套利空间持续走弱010020030040050060070001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨50碱广东-山东价差（湿吨）2022202320242025-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨广东99%片碱-50碱价差2022202320242025 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究◆现货持续下跌，华南贸易商囤货需求偏弱，导致套利空间难有大幅扩张。 Special report on Guotai Junan Futures50碱-32碱价差低于蒸发成本，利空烧碱-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨山东50-32碱折百价差202020212022202320242025-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-18元/吨江苏49-32碱折百价差202020212022◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差97元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱。 烧碱供应03 Special report on Guotai Junan Futures市场结构为产量下滑，库存下滑，结构偏强资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究01020304050607001-0101-1101-2402-0702-2003-0703-2604-1004-2405-0705-1705-30万吨液碱周度企业库存（区域）:中国20202021202270758085909501-0201-1301-2502-0402-1602-2703-1103-2304-0304-1404-2505-0605-1805-2906-0906-2007-0107-1307-2708-1008-2409-0709-2110-0510-1911-0211-1611-3012-1412-28%烧碱周度开工率（区域）:中国2022202320242025全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存37.43万吨(湿吨)，环比下调2.58%，同比上调2.64%。本周全国液碱样本企业库容比21.63%，环比下调1.13%；本周除华北、华南区域库容比呈现下行外，华中、华东、东北库容比环比上调，西北、西南库容比环比平稳。本周国内烧碱产能利用率80.4%，较上周环比-0.1%。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存37.43万吨(湿吨)，环比下调2.58%，同比上调2.64%。 06-1206-2507-0507-1807-3108-1308-2309-0509-1809-2810-1210-2511-0711-2011-3012-1312-26202320242025 Special report on Guotai Junan Futures2025年烧碱计划新增产能255万吨，但实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2%左右。16资 料 来 源：隆 众 资 讯，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：隆众资讯，国泰