烧碱：短期震荡，后期仍有压力 PVC：偏弱震荡

CONTENTS 烧碱供应 观点综述 烧碱价格及价差 烧碱需求 PVC价格及价差 PVC供需 观点综述 烧碱：短期震荡，后期仍有压力 主要观点： 受几内亚铝土矿供应扰动影响，氧化铝大幅上涨，带动烧碱期货走势偏强。主要原因在于氧化铝和烧碱价格相关性比较高，部分资金共同配置两者，同时氧化铝利润扩张，利多烧碱。但从基本面角度，烧碱暂时缺乏持续上涨的驱动。 下游的囤货持续性决定了烧碱反弹的持续性。本周魏桥烧碱库存持续下滑，导致其上调采购价，不过厂家并未跟随涨价，魏桥与山东市场价价差收敛，利空烧碱。氧化铝行业普遍低利润，多数氧化铝企业仍旧处于亏损状态，企业检修、减产持续推进。但也需考虑后期利润持续扩张后，氧化铝企业复产的增加。非铝需求普遍偏弱，不过中美阶段性和解导致近期粘胶短纤、印染等行业短期需求环比回升。今年的出口方向仍能对烧碱起到很强支撑，主要在于囤货节奏，需求淡季外商持续追高囤货的可能性较低。 从供应端看，烧碱5月份仍然存在新增检修，但由于利润尚可，厂家负荷普遍处于高位。今年煤炭价格的大幅下滑，各省大工业电价随之大幅下滑，导致烧碱边际成本显著下滑。6-7月烧碱存在新增产能集中投放。 总之，烧碱利润尚可，未来仍是高产量的格局，考虑到二季度烧碱处于需求淡季，下游补库过后，后期仍需压缩利润，供应减产才能使得供需平衡。 PVC：偏弱震荡 主要观点： 宏观层面，中美阶段性和解，情绪利多。但从基本面看，当前西北氯碱一体化仍有利润，上半年PVC高产量，高库存的结构难以缓解。 高产量的结构短期难以改变：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续。一方面氯碱成本下滑，另一方面2025年烧碱需求支撑尚可，维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。 此外，未来仍有较多产能投产，尤其在6月将面临新增产能投放，高产量格局短期难改变。 高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但后期PVC出口持续性有待观察。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。 整体看，PVC短期下游和贸易商补库，但价格反弹后，采购积极性转弱，内需难有持续好转，后期仍需压缩利润，供应减产才能使得供需平衡。 烧碱价格价差 烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约2594元/吨 液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：山东 液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东 元/吨 元/吨 （日） （日） 3500 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3000 2500 2000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏 液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：浙江 元/吨 元/吨 （日） （日） 2500 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2000 1500 1000 500 ： 12-26 ， 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 资料来源 ：隆众资讯，国泰君安期货研究 烧碱09基差走强，7-9月差低位震荡 元/吨 元/吨 基差 烧碱2509 山东32%碱折百价 3400 1000 800 600 400 200 0 -200-400-600-800 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 50碱-32碱价差略高于蒸发成本 山东50-32碱折百价差 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1000 800 600 400 200 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -400 市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差166元/吨，高于蒸发成本，利多烧碱。50碱受出口囤货和订单集港影响，短期存在支撑。 5月份出口预期好转，主要在于印尼镍产能复产 烧碱：液碱出口数量:当月值 烧碱：出口数量合计：中国（月） 吨 吨 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 2020 2021 350000 400000 350000 300000 300000 250000 250000 200000 200000 150000 150000 100000 100000 50000 0 50000 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 国内液碱出口的主要地区在东南亚以及澳洲。2024年1-12月烧碱出口308万吨，累计同比上升 23.86%。尤其1-12月往印尼的烧碱出口量达到104.6万吨，累计同比上升122%，主要受氧化铝和新能源领域（镍）的影响大。 2025年1-2月，中国烧碱碱出口量66.75万吨，同比+58.1%。 2025年3月，中国液碱出口量同比+44.02%。 关注出口订单的持续性 Caustic Contract NE Asia, FOB 美元/干吨 美元/干吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01-01 01-12 01-22 02-02 02-12 02-23 03-06 03-17 03-27 04-07 04-17 04-28 05-08 05-20 06-02 06-14 06-26 07-09 07-22 08-04 08-16 08-28 09-10 09-23 10-06 10-18 10-30 11-12 11-25 12-08 12-20 烧碱出口利润 元/吨 2022 2023 2024 2025 1400 1200 1000 800 600 400 200 0-200-400-600-800 出口方面对高度碱的支撑会体现在50碱-32碱的价差上。关键在于囤货节奏，市场都不愿意在现货没有持续上行驱动的时候去高价备货。 出口利润尚可，后期关注出口订单的签订。 01-03 01-13 01-24 02-03 02-14 02-24 03-07 03-17 03-28 04-07 04-18 04-28 05-09 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 出口FOB在400-410美元/干吨左右。 山东-华南套利空间一般 50碱广东-山东价差（湿吨） 50碱广东-48碱江苏价差（湿吨） 元/吨 元/吨 2022 2023 2024 2025 700 2022 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 -100 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -200 广东99%片碱-50碱价差 元/吨 2022 2023 2024 2025 1000 800 广西氧化铝开工下滑，华南需求偏弱，导致套利空间难有大幅扩张。 600 400 200 东南电化计划5月底或6月初降负荷轮修一个半月，对华南地区价格存在支撑。 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-28 10-