产能结构优化，毛利率有望持续提升

核心观点与关键数据

公司概况：华润饮料是国内包装饮用水及软饮领域的头部企业，拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”等品牌。

业绩表现：

• 2024年公司营业收入微升0.05%至135.21亿元，毛利润提升6%至63.96亿元，毛利率提升2.6个百分点至47.3%。
• 包装饮用水业务收入同比下降3%至121.24亿元，占总收入89.7%；饮料业务收入同比提升31%至1.40亿元，占总收入10.3%。
• 运动饮料“魔力”进行品牌形象和口味升级，咖啡品类推出“焰焙”品牌。

产能与成本控制：

• 自建产能占比提升，新增4家工厂及22条产线，综合产能同比增长21%，自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线。
• 加速全国产能布局，新增工厂位于广东万绿湖、福建武夷山、新疆、陕西等地，推进全国产能覆盖。
• 优化包材结构，基本完成瓶坯自有化建设，大幅提升瓶坯自给率，签订PET采购框架协议降低包材成本。

渠道与营销：

• 坚持终端渠道策略，覆盖终端零售网点同比增加15%，市场商用冷藏展示柜保有量同比增长超20%。
• 饮料业务方面，加大发展力度，推出“竹本清润”草本植物饮料系列、“至本清润酸梅汤”等新产品，提升品牌认知度。
• 加大饮料品牌的合作营销力度，通过综艺节目植入、与热门IP跨界合作提升品牌形象。

品牌与研发：

• 包装饮用水核心品牌“怡宝”表现亮眼，无提示第一提及率升至21%，总认知度达88%。
• 与国家队等国内顶级体育IP以及大众体育项目建立长期深度合作，持续扩大品牌影响力。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2025/2026/2027年营收分别为146.72/157.91/168.35亿元，归母净利润分别为19.43/21.84/24.55亿元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。