业务结构优化，污水处理产能持续提升

公司2024年半年报显示，整体业绩呈现分化：营业收入同比下滑，但归母净利润实现增长。具体数据如下：24H1营业收入29.16亿元，同比-15.67%；归母净利润7.04亿元，同比+17.77%。24Q2营业收入13.73亿元，同比-25.79%；归母净利润2.86亿元，同比-10.54%。

核心业务表现：

1. 污水处理业务：受益于重大资产收购（净化公司，45.1亿元），污水处理量达4.6亿立方米，业务营收12.53亿元，同比+28.99%，毛利率达56.41%，同比+0.25pct。PPP项目营收12.29亿元，同比-40.41%，但毛利率提升至38.32%，同比+18.1pct。
2. 产能扩张：郑州新区污水处理厂（二期）及提标改造项目于2024年1月1日投运，二期污泥处理设施正调试，南曹污水处理厂一期工程进展顺利。

财务状况：

• 经营性现金流净额-3.9亿元，主要因在建项目减少支出减少。
• 应收账款达55.13亿元，较24Q1增长15.81亿元。

投资建议与估值： 预计2024-2026年营业收入分别为77.52亿元、78.78亿元、79.80亿元（增速-0.8%、1.6%、1.3%），归母净利润分别为11.43亿元、12.97亿元、14.07亿元（增速32.9%、13.5%、8.5%），维持“增持”评级。

风险提示： 有息负债率较高、应收账款较高、水环境治理投资不及预期、污水处理费降低。