高端品牌建设持续加码，品牌结构优化驱动毛利率稳步提升

水羊股份(300740.SZ) 美容护理|化妆品 高端品牌建设持续加码，品牌结构优化驱动毛利率稳步提升 2026年09月01日评级增持评级变动维持 投资要点： 业绩概览：水羊股份发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收25.1亿元，同比0.40%；实现归母净利润0.87亿元，同比-29.36%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-30.95%。2026年单Q2，公司实现营收13.12亿元，同比-7.23%；归母净利润0.52亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-39.61%。 经营分析：1）收入端，持续聚焦高端品牌建设，品牌结构进一步改善。2026年上半年，自有品牌实现营收11.48亿元，同比+10.55%，营收占比为45.75%，毛利率为78.81%，同比+2pp。进一步拆分来看，高奢品牌EDB保持稳健增长；RV品牌全新升级后实现高速增长；轻奢品牌PA、VAA等聚焦细分赛道，品牌销售和声量稳中有增；御泥坊、大水滴、小迷糊等大众线自有品牌在公司策略调整中进一步收缩。CP品牌中，科赴板块稳定发展。2）盈利端：公司毛利率有所提升。2026年上半年，公司毛利率为67.3%，同比+2.68pp，主要系公司品牌结构持续优化，特别是高端品牌占比提升；公司净利率为3.48%，同比-1.46pp。3）费用端：高奢品牌建设持续深化，前置性费用投入阶段性攀升。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.91%、5.71%、2.07%，同比+3.97pp、+0.49pp、+0.32pp。其中，销售费用率上行主要系高奢品牌尚处建设期，新品宣发、品牌升级及全球化布局等战略性投入增加所致；管理费用率则因海外高奢品牌团队的搭建与运营而有所抬升。 资料来源：财汇，财信证券 张曦月分析师执业证书编号：S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 投资建议：在“自有品牌+CP品牌”双业务战略驱动下，公司已构建覆盖高奢至大众市场的多层次品牌矩阵，产品线涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个核心品类，定位清晰、品类互补，协同效应渐显。公司自有品牌体系已初步完成了高端化、全球化的转型升级。其中，法国高奢护肤品牌EDB聚焦敏感肌抗衰老赛道，坚持稳健经营，截至报告期末，中国区线下直营店已拓展至30余家，全球销售网络覆盖31个国家和地区共600余家门店，国际化布局稳步推进；美国奢华科学功效护肤品牌RV于报告期内完成中美核心市场的品牌焕新升级，品牌势能与终端销售同步提升。法国轻奢院线修护品牌PA经营持续向好，报告期内推出5款基于PDRN技术的新品，并成功入驻巴黎各区线下高端药房，全球渠道布局初现成效。展望未来，随着自有品牌建设持续深化，高奢品牌势能有望进一步释放，并逐步向收入与品牌溢价能力转化。同时，公司加速推进线下渠道布局，通过高端商场门店、品牌形象店及SPA体验中心等多元化场景建设，持续夯实高净值用户的触达与转化能力，构筑差异化线下竞争壁垒。综合来看，公司有望凭借稀缺的 1《水羊股份（300740.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：自有品牌建设卓有成效，看好高端品牌势能持续释放》2026-04-28 高奢品牌心智资产、完善的品牌梯队结构及不断深化的全渠道布局，在美妆消费升级与国牌高端化进程中持续受益，持续看好公司中长期发展前景。2026-2028年，预计公司实现归母净利润1.89/2.64/3.38亿元，EPS分别为0.43/0.6/0.77元，当前股价对应的PE分别为54.9/39.41/30.81倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策变化风险；外汇风险；新产品推广不如预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层