主要产品量增价减，增持与中期分红预期明确

动力煤 增持-A(维持) 中煤能源（601898.SH） 主要产品量增价减，增持与中期分红预期明确 2025年5月7日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布 2025 年一季度报告：报告期内公司实现营业收入 383.92 亿元，同比-15.40%；实现归母净利润 39.78 亿元，同比-20.00%；扣非后归母净利润 39.42 亿元，同比-19.40%；基本每股收益 0.30 元/股，同比-18.9%；加权平均净资产收益率 2.58%，同比减少 0.80 个百分点。经营活动产生的现金流量净额 3.76 亿元，同比-89.0%。截至 2025 年 3 月底，公司总资产 3556.74亿元，同比-0.60%，净资产 1559.18 亿元，同比+2.60%。 事件点评 煤炭产、销增长，煤价下行抵消吨煤成本下降，煤炭板块毛利下降；2025Q1 公司实现商品煤产量 3335 万吨，同比+1.9%；其中动力煤产量 3068万吨（+2.5%），炼焦煤产量 267 万吨（-5.0%）；商品煤销售量 6414 万吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量 3268 万吨，同比+1.1%；买断贸易煤销量3146 万吨，同比-0.32%。受市场阶段性下行影响，公司 2025Q1 自产商品煤平均售价 492 元/吨，同比-17.73%，其中动力煤、炼焦煤销售均价分别为 454元/吨、922 元/吨，同比分别变化-11.67%，-39.14%。报告期内，公司积极采取降本增效措施，2025Q1 自产商品煤单位销售成本 269.8 元/吨，同比-7.27%，但由于煤价下行，Q1 煤炭板块实现营收 312.50 亿元，同比-16.6%；营业成本 237.97 亿元，同比-13.0%；实现毛利 74.5 亿元，同比-26.4%。 受去年同期基数较低影响，煤化工产品产、销同增，且煤价下行带动成本下降。受 2024Q1 尿素和甲醇装置大修导致产销量基数较低影响，2025Q1公司主要煤化工产品产、销量分别为 155.9/162.5 万吨，同比分别变化+10.6%、+12.1%。2025Q1 公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵售价分别 6876 元/吨、1702 元/吨、1794 元/吨、1861 元/吨，分别同比变化+0.4%、-23.9%、+7.1%、-17.3%，甲醇表现较好。煤价下行使得煤化工原料成本降低，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵 2025Q1 单位销售成本分别 5775 元/吨、1342元/吨、1414 元/吨、1475 元/吨，同比分别变化-2.1%、-14%、-18.8%、-2.6%。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 作为煤炭全产业链布局央企，公司日益重视市值管理，增持与中期分红有望继续实施。公司持续布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，未来经营有望稳健运行。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司践行市值管理理念，4月8日公告控股股东拟自该公告披露之日起 12 个月内增持公司 A股股份，增持总金额不低于人民币 5000 万元，不高于人民币 8000 万元。公司公告《关于2025年度“提质增效重回报”行动方案的公告》提出2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.26\1.36\1.57元，对应公司5月6日收盘价10.04元，2025-2027年PE分别为8.0\7.4\6.4倍，考虑到公司煤炭全产业链布局，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，公司投资价值较强，继续给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层