营养品量价齐升推动业绩高增，主要产品受豁免，关税影响有限

公司公布2024年年报及2025年一季度预告，业绩高增。2024年公司实现营收216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利润58.69亿元，同比增长117.01%。第四季度营收58.28亿元，同比增长41.99%，归母净利润18.79亿元，同比增长211.60%。2024年毛利率41.78%，净利率27.29%。预告2025年第一季度归母净利润18-19亿元，同比增长107%~118%。

营养品板块主要产品量价齐升推动业绩高增。蛋氨酸等项目新产能释放，下游养殖行业复苏，其他厂家供给受限，推动产品市场价格修复。公司产销联动拓市场，多措并举拓展市场份额，同时通过创新降本增效，优化生产工艺等降低运营成本。

主要维生素品种均在豁免清单，“对等关税”影响有限。公司主要维生素系列产品（VE、VA、VC等）均在关税豁免清单中，出口美国收入占比低于10%，受“对等关税”影响有限。

营养品、香精香料、新材料、原料药四大板块新项目开发有序进行。营养品板块18万吨/年液体蛋氨酸项目基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，HA项目已正常生产销售。原料药板块氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品及特色原料药中间体生产商。

投资建议：预测2025年至2027年公司营收分别为239.38/262.67/286.48亿元，同比增长10.8%/9.7%/9.1%；归母净利润63.16/69.89/77.32亿元，同比增长7.6%/10.7%/10.6%；EPS分别为2.06/2.27/2.52元，PE为10.8/9.8/8.8倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：贸易摩擦风险、行业竞争格局恶化风险、新产能投放不及预期风险、环保安全风险。