主要产品量价齐增，重点项目加速推进

2022H1公司业绩同比增长72%。2022H1实现营收917.67亿元（+8.2%），归母净利润41.48亿元 （+72.2%） ， 扣非归母净利润34.66亿元（+147.4%），经营性净现金流85.02亿元（+544.7%）。其中二季度单季营收472.42亿元（+5.2%），归母净利润23.56亿元（+31.5%）,扣非归母净利润17.85亿元（+98.8%）。 公司上半年业绩增长受益于主要产品量价齐增。价格方面，今年上半年钼精矿价格涨幅48.64%，铜价同比涨幅7.36%，金属钴价格同比涨幅达74.74%，磷酸一铵价格涨幅75.69%。产量方面，TFM铜产量达12.5万吨，同比增幅27.8%；TFM钴产量10465吨，同比增幅49.3%；磷肥产量56.5万吨，同比增幅8.5%；铌产量4627吨，同比增幅17.2%。 铜钴版块毛利占采掘版块毛利60%以上。铜钴版块量价齐增，2022H1公司铜钴版块毛利率达56.2%，毛利润53.8亿元，占公司矿山采掘版块毛利润约61%，比去年同期增加23亿元；铌磷版块量价齐增，毛利润比去年同期增加10亿元；钼钨版块量减价增，毛利润比去年同期增加7.3亿元。IXM贸易业务按照国际会计准则核算的毛利率为1.64%。 加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年产量20万吨、钴年产量1.7万吨，KFM将增加铜年产量9万吨、钴年产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。 投资建议：维持“买入”评级 由于铜价下跌，我们下调了铜价假设以及公司盈利预测。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83亿元（原值75.96/97.28/159.8亿元），同比增速46.0/18.7/64.8%； 摊薄EPS=0.35/0.41/0.68， 当前股价对应PE=15.2/12.8/7.8X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022H1公司业绩同比增长72%。2022H1实现营收917.67亿元（+8.2%），归母净利润41.48亿元（+72.2%），扣非归母净利润34.66亿元（+147.4%），经营性净现金流85.02亿元（+544.7%）。其中二季度单季营收472.42亿元（+5.2%），归母净利润23.56亿元（+31.5%）,扣非归母净利润17.85亿元（+98.8%）。 公司上半年业绩增长受益于主要产品量价齐增。价格方面，今年上半年钼精矿价格涨幅48.64%，铜价同比涨幅7.36%，金属钴价格同比涨幅达74.74%，磷酸一铵价格涨幅75.69%。产量方面，TFM铜产量达12.5万吨，同比增幅27.8%；TFM钴产量10465吨，同比增幅49.3%；磷肥产量56.5万吨，同比增幅8.5%；铌产量4627吨，同比增幅17.2%。 图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：洛阳钼业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：洛阳钼业单季归母净利润（单位：亿元） 图5：洛阳钼业毛利率、净利率变化情况 图6：洛阳钼业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：洛阳钼业ROE、ROIC变化情况（%） 图8：洛阳钼业经营性净现金流（亿元） 铜钴版块毛利占采掘版块毛利60%以上。受益于铜、钴价格上涨及产销量高增长，2022H1公司铜钴版块毛利率达56.2%，铜钴版块毛利润53.8亿元，占公司矿山采掘版块毛利润约61%，比去年同期增加23亿元；铌磷版块量价齐增，毛利润18亿元，比去年同期增加10亿元；钼钨版块量减价增，毛利润16.3亿元，比去年同期增加7.3亿元。 贸易版块，IXM从事期现结合的金属贸易业务，集团在核算矿产贸易的营业成本时按照《企业会计准则》的要求仅核算了现货业务相应的成本，期货业务相关的损益于公允价值变动收益科目中进行核算。本期IXM贸易业务按照国际会计准则核算的毛利率为1.64%。 图9：洛阳钼业矿山采掘版块营业收入构成（亿元） 图10：洛阳钼业矿山采掘版块毛利润构成（亿元） 图11：洛阳钼业各版块毛利率（%） 图12：洛阳钼业期间费用率 表1：公司主要产品产量 加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。根据公司中报披露，TFM混合矿项目中区已完成粗碎、磨机基础施工，并开始磨机主体设备安装；东区磨机基础施工完成、浸出槽基础待防腐施工；KFM筹建前期各项工作顺利推进，董事会审议通过该项目建设方案，项目各项工作按照里程碑节点顺利推进，河流改道工程基本完成，选矿厂、变电站、冶炼厂、尾矿库等工程顺利开展。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均产量1.7万吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 表2：嘉能可与洛阳钼业钴产量对比（吨） 图13：公司在刚果（金）铜扩产规划（万吨） 图14：公司在刚果（金）钴扩产规划（吨） 表3：公司重点项目进度 投资建议：由于铜价下跌，我们下调了铜价假设以及公司盈利预测。我们假设2022-2024年LME铜现货结算价为8800/8000/8000美元/吨，钴金属价格维持40万元/吨。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83亿元（原值75.96/97.28/159.8亿元），同比增速46.0/18.7/64.8%； 摊薄EPS=0.35/0.41/0.68， 当前股价对应PE=15.2/12.8/7.8X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明