主要产品量价齐增，重点项目加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月22日买入洛阳钼业（603993.SH）主要产品量价齐增，重点项目加速推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.24元总市值/流通市值113179/112655百万元52周最高价/最低价8.56/4.18元近3个月日均成交额1445.55百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-开发KFM铜钴矿，助力公司成为全球最大钴原料供应商》——2022-07-01《铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能翻倍》——2022-06-13《洛阳钼业（603993.SH）年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”》——2022-03-21《洛阳钼业-603993-2021年三季报点评：21Q3利润保持平稳，矿山金属产量符合预期》——2021-10-28《洛阳钼业-603993-2021年中报点评：上半年业绩表现亮眼，铜钴板块扩产提速》——2021-08-252022H1公司业绩同比增长72%。2022H1实现营收917.67亿元（+8.2%），归母净利润41.48亿元（+72.2%），扣非归母净利润34.66亿元（+147.4%），经营性净现金流85.02亿元（+544.7%）。其中二季度单季营收472.42亿元（+5.2%），归母净利润23.56亿元（+31.5%）,扣非归母净利润17.85亿元（+98.8%）。公司上半年业绩增长受益于主要产品量价齐增。价格方面，今年上半年钼精矿价格涨幅48.64%，铜价同比涨幅7.36%，金属钴价格同比涨幅达74.74%，磷酸一铵价格涨幅75.69%。产量方面，TFM铜产量达12.5万吨，同比增幅27.8%；TFM钴产量10465吨，同比增幅49.3%；磷肥产量56.5万吨，同比增幅8.5%；铌产量4627吨，同比增幅17.2%。铜钴版块毛利占采掘版块毛利60%以上。铜钴版块量价齐增，2022H1公司铜钴版块毛利率达56.2%，毛利润53.8亿元，占公司矿山采掘版块毛利润约61%，比去年同期增加23亿元；铌磷版块量价齐增，毛利润比去年同期增加10亿元；钼钨版块量减价增，毛利润比去年同期增加7.3亿元。IXM贸易业务按照国际会计准则核算的毛利率为1.64%。加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年产量20万吨、钴年产量1.7万吨，KFM将增加铜年产量9万吨、钴年产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。投资建议：维持“买入”评级由于铜价下跌，我们下调了铜价假设以及公司盈利预测。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83亿元（原值75.96/97.28/159.8亿元），同比增速46.0/18.7/64.8%；摊薄EPS=0.35/0.41/0.68，当前股价对应PE=15.2/12.8/7.8X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)112,981173,863209,259214,199232,929(+/-%)64.5%53.9%20.4%2.4%8.7%净利润(百万元)232951067455884914583(+/-%)25.4%119.3%46.0%18.7%64.8%每股收益（元）0.110.240.350.410.68EBITMargin5.4%7.7%6.8%7.8%12.3%净资产收益率（ROE）6.0%12.8%16.5%17.3%23.7%市盈率（PE）48.622.215.212.87.8EV/EBITDA18.411.611.49.86.3市净率（PB）2.912.842.512.211.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022H1公司业绩同比增长72%。2022H1实现营收917.67亿元（+8.2%），归母净利润41.48亿元（+72.2%），扣非归母净利润34.66亿元（+147.4%），经营性净现金流85.02亿元（+544.7%）。其中二季度单季营收472.42亿元（+5.2%），归母净利润23.56亿元（+31.5%）,扣非归母净利润17.85亿元（+98.8%）。公司上半年业绩增长受益于主要产品量价齐增。价格方面，今年上半年钼精矿价格涨幅48.64%，铜价同比涨幅7.36%，金属钴价格同比涨幅达74.74%，磷酸一铵价格涨幅75.69%。产量方面，TFM铜产量达12.5万吨，同比增幅27.8%；TFM钴产量10465吨，同比增幅49.3%；磷肥产量56.5万吨，同比增幅8.5%；铌产量4627吨，同比增幅17.2%。图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：洛阳钼业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：洛阳钼业单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：洛阳钼业毛利率、净利率变化情况图6：洛阳钼业单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：洛阳钼业ROE、ROIC变化情况（%）图8：洛阳钼业经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理铜钴版块毛利占采掘版块毛利60%以上。受益于铜、钴价格上涨及产销量高增长，2022H1公司铜钴版块毛利率达56.2%，铜钴版块毛利润53.8亿元，占公司矿山采掘版块毛利润约61%，比去年同期增加23亿元；铌磷版块量价齐增，毛利润18亿元，比去年同期增加10亿元；钼钨版块量减价增，毛利润16.3亿元，比去年同期增加7.3亿元。贸易版块，IXM从事期现结合的金属贸易业务，集团在核算矿产贸易的营业成本时按照《企业会计准则》的要求仅核算了现货业务相应的成本，期货业务相关的损益于公允价值变动收益科目中进行核算。本期IXM贸易业务按照国际会计准则核算的毛利率为1.64%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：洛阳钼业矿山采掘版块营业收入构成（亿元）图10：洛阳钼业矿山采掘版块毛利润构成（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图11：洛阳钼业各版块毛利率（%）图12：洛阳钼业期间费用率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：公司主要产品产量主要产品2022年上半年产量（吨）2021年下半年产量（吨）2021年上半年产量（吨）2022H1/2021H1增速TFM铜金属125,387110,97198,14927.8%钴金属10,46511,4917,01049.3%钼金属7,7748,3867,999-2.8%钨金属（不含豫鹭矿业）4,1874,3864,272-2.0%铌金属4,6274,6393,94717.2%磷肥(HA+LA)564,566599,494520,5068.5%NPM铜金属（80%权益）11,26311,87811,656-3.4%NPM黄金（80%权益）8,381盎司10,3059,643盎司-13.1%精矿产品（贸易量）1,546,7061,580,0451,303,95518.6%精炼金属产品（贸易量）1,507,2871,768,9781,844,022-18.3%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。根据公司中报披露，TFM混合矿项目中区已完成粗碎、磨机基础施工，并开始磨机主体设备安装；东区磨机基础施工完成、浸出槽基础待防腐施工；KFM筹建前期各项工作顺利推进，董事会审议通过该项 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5目建设方案，项目各项工作按照里程碑节点顺利推进，河流改道工程基本完成，选矿厂、变电站、冶炼厂、尾矿库等工程顺利开展。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均产量1.7万吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。表2：嘉能可与洛阳钼业钴产量对比（吨）公司2016年2017年2018年2019年2020年2021年嘉能可283002740042200463002740031300Mutanda2450023900273002510003900Katanga11100171002390023800MurrinMurrin280027002900340029002500Sudbury,Raglan10008009007006001100洛阳钼业15741641918747160981543618501TFM15741641918747160981543618501资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理图13：公司在刚果（金）铜扩产规划（万吨）图14：公司在刚果（金）钴扩产规划（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理表3：公司重点项目进度项目名称项目金额项目进度报告期投入金额累计实际投入金额项目收益情况TFM铜钴矿混合矿项目25.1亿美元截止2022年6月底中区已完成粗碎、磨机基础施工，并开始磨机主体设备安装；东区磨机基础施工完成、浸出槽基础待防腐施工。8.13亿美元8.36亿美元项目达产后，预计年均增加铜产量20万吨/年，钴产量1.7万吨/年刚果（金）KFM开发项目（氧化矿、混合矿）工程（一期）18.26亿美元KFM筹建前期各项工作顺利推进，董事会审议通过该项目建设方案，项目各项工作按照里程碑节点顺利推进，河流改道工程基本完成，选矿厂、变电站、冶炼厂、尾矿库等工程顺利开展。4.12亿美元4.21亿美元项目达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属。资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：由于铜价下跌，我们下调了铜价假设以及公司盈利预测。我们假设2022-2024年LME铜现货结算价为8800/8000/8000美元/吨，钴金属价格维持40 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6万元/吨。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83亿元（原值75.96/97.28/159.8亿元），同比增速46.0/18.7/64.8%；摊薄EPS=0.35/0.41/0.68，当前股价对应PE=15.2/12.8/7.8X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有