- 事件与业绩表现：伊利股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业总收入1157.8亿元，同比-8.2%；归母净利润84.5亿元，同比-18.9%。其中，24Q4营收2.7亿元，同比-7.1%，归母净利润-24.2亿元。25Q1实现营业总收入330.2亿元，同比+1.4%；归母净利润48.7亿元，同比-17.7%，扣非归母净利润46.3亿元，同比+24.2%。公司拟每股派发现金红利1.22元，年度合计分红金额84.8亿元，分红率达100.4%。
- 业务表现：2024年，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入750亿元（-12.3%）、297亿元（+7.5%）、87亿元（-18.4%）。25Q1，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入196亿元（-3.1%）、88亿元（+18.6%）、41亿元（-5.3%）。液奶收入降幅收窄，奶粉延续强劲表现，冷饮业务线上、线下营收均为行业第一。
- 盈利能力：2024年、25Q1毛利率分别为34.1%（+1.3pp）、37.8%（+1.8pp），主要系原奶价格持续下行。2024年销售费用率、管理费用率分别为19%（+1.1pp）、3.9%（-0.2pp），25Q1销售费用率、管理费用率分别为16.9%（-1.5pp）、3.8%（-0.7pp），整体费用率持续优化。2024年、25Q1净利率分别为7.3%（-0.8pp）、15%（-3.3pp），25Q1实际扣非后净利率同比+2.6pp至14%。
- 战略与目标：公司将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食品领域，稳步推进国际化战略，积极拓展新兴渠道。2025年计划实现营业收入1190亿元（+2.8%），利润总额126亿元（+24%）。随着渠道库存去化充分，液奶收入有望持续回暖，奶价企稳回升可期，盈利能力改善空间充足。
- 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为1.69元、1.82元、1.97元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原奶价格持续上涨风险、行业竞争加剧风险、商誉计提大额减值损失风险、食品安全风险、乳制品下游需求持续疲软风险。
