2024年公司实现营收151.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润14.8亿元，同比增长0.5%。Q4收入40.5亿元，同比增长7.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长22.8%。公司拟每股派发1.015元（含税）。2025年Q1收入36亿元，同比-4.1%，归母净利润3.9亿元，同比-10%。
全年收入端维持稳健增速，Q1主业有所承压。分品类看，速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品同比分别+11.4%/-3.1%/+10.8%/-11.7%。火锅料业务高增主要因锁鲜装带动，菜肴制品高增主要因虾滑、小酥肉等大单品增长，面米制品承压主要因市场竞争加剧。2025Q1各项主业受大环境及春节错期等因素影响有所承压，速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品增速分别为-2.4%/+3.2%/-12.5%/-4.2%。分渠道看，传统经销渠道同比+8.9%，新零售渠道同比+33%。
全年毛利率保持稳定，盈利能力小幅承压。2024年毛利率为23.3%，同比+0.1pp。2025Q1毛利率同比-3.2pp至23.3%，主要因渠道促销力度加大。费用率方面，2024/2025Q1销售费用率同比-0.1pp/-0.7pp至6.5%/6.7%，管理费用率同比+0.6pp/-0.3pp至3.3%/2.8%，整体费用投放平稳。2024/2025Q1净利率同比-0.7pp/-0.8pp至10%/10.9%。
短期经营承压，期待后续业绩修复。公司产品策略为“主食发力、主菜上市”，定价策略为“高质中价/中高价”，加快产品结构优化。渠道策略为“BC兼顾、全渠发力”，夯实传统渠道并深化特通、新零售等全渠道开发。作为速冻行业龙头，公司有望凭借新品类及新渠道实现持续增长。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为5.46元、6.02元、6.67元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
盈利预测关键假设：
- 2025-2027年速冻调制食品销量增速为9%、8%、7%。
- 2025-2027年速冻菜肴制品销量增速分别为15%、14%、14%。
- 2025-2027年速冻面米制品销量增速分别为3%、2%、1%。
