低成本航空韧性凸显，扣税盾业绩保持坚挺

l春秋航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报 春秋航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司营业收入 200.0 亿元，同比增长 11.5%，实现归母净利润 22.7 亿元，同比增长 0.7%，其中第四季度营业收入 40.2 亿元，同比增长 4.9%，归母净利润-3.3 亿元。2025 年一季度公司营业收入 53.2 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润 6.8 亿元，同比下降 16.4%。 l民航市场运量复苏，公司业务量持续上行 2024 年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长 16.1%，旅客周转量同比增长 18.8%，客座率91.49%，同比上升 2.1pct，其中国际市场增速较快，地区市场有所下滑。因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降，客公里收益 0.385 元，同比下降 6.5%。 l成本费用稳定，全年业绩符合预期 2024 年公司成本费用表现基本稳定，尽管油价有所降低，但公司航油成本因用油量上升仍有所增长；非油成本管控依旧较好，单位非油成本同比略有下降。费用端，公司各项费用稳中略降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.25%、1.36%、0.80%、1.33%，同比分别下降 0.08pct、上升 0.07pct、持平、下降 0.12pct。整体来看，公司 2024 年业绩基本符合预期。 l税盾因素导致一季度业绩下滑，不含税业绩保持坚挺 2025 年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降。值得一提的是，公司 2025 年一季度有所波动的原因主要是税盾用尽，税前利润同比依然坚挺，同比提高0.5%。 l投资建议 我国民航市场发展空间依然广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 27.1 亿元、32.5 亿元、37.4 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，关税影响航材成本，安全事故。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表