2024年中报点评：逆风形势韧性凸显，业绩保持稳健增长

逆风形势韧性凸显，业绩保持稳健增长 挖掘价值投资成长 2024年09月03日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：殷明伦电话：（+86）18936221690 行业逆风形势下保持整体业绩稳健增长。公司24H1实现营收205.3亿（+11.1%），归母净利润75.6亿（+17.4%），剔除汇兑损益后+22.1%，经营性现金流净额85.0亿（+89.5%）；其中Q2营收111.6亿（+10.3%），归母净利润44.0亿（+13.7%），剔除汇兑损益后+24.0%，经营性现金流净额56.3亿（+78.8%）。24H1毛利率66.25%（+0.65pct）稳中有升，销售费率14.30%（-1.04pct），研发费率8.65%（-1.37pct），管 理 费 率4.01%（-0.30pct） ， 净 利 率 因 费 控 收 窄 提 升 至36.90%(+2.03pct)。公司中期拟每10股派息40.6元，分红金额约49.2亿，占比24H1归母净利润超65%，分红比例持续提升。 国内设备招采递延冲抵业绩增长，海外市场需求复苏有望持续高增。公司24H1国内收入增长7.2%，受行业整顿和设备更新项目尚未落地的影响，设备类业务短期承压下降12%，但受益于门诊量和手术量等诊疗需求的增长，IVD试剂及耗材业务增长超30%；24H1国际市场增长18.1%，其中欧洲市场迎来复苏增长超35%，发展中国家增长20%，亚太区增长超30%，预计24H2有望进一步提速。 体外诊断产线驱动增长，高端超声上量进一步扩大影像业务优势。24H1公司IVD业务收入76.6亿（+28.2%），其中化学发光增长超30%。受益于试剂等耗材类增长迅猛且确定性较高，国内血球业务增长超30%，继续巩固市场第一地位。IVD流水线装机持续提速，其中MT8000装机已突破100条。海外方面DiaSys并购整合顺利，中大样本量客户渗透速度持续加快，成功突破超60家海外第三方连锁实验室；24H1医学影像业务收入42.7亿（+15.5%），在整体招采低迷的市场环境下，公司超高端Resona A20放量表现亮眼，同时公司加大海外高端市场覆盖及高端客户突破，整体高端及超高端超声系列增长超40%，进一步巩固了超声国内第一、全球第三的领先地位；24H1生命信息与支持业务收入80.1亿（-7.6%），其中微创外科增长超90%，硬镜系统实现翻倍增长，超声刀等高耗业务开始逐步放量。该业务线虽受国内设备招采递延影响短期承压，但积压的需求总量未受影响，推迟的采购项目仍将在未来全部释放，据公司测算，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。该业务海外市场需求已基本复苏，公司通过加速渗透高端客户群，有望长期维持海外的快速增长。 【投资建议】 在医疗行业整顿及设备更新政策递延冲击下，迈瑞作为实力最强的国产医疗器械龙头企业，仍保持着业绩平稳较快增长。而随着医疗行业整顿进入常态化，对院端招标采购的影响也将逐渐消退，公司真正的竞争力在更加透明规范的环境中将更加凸显。资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也有加快趋势，为设备招采提供支持。国际市场方面随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的进一步突破提供良好基础。我们预测公司2024/2025/2026年营收分别417.94/504.82/606.83亿元，归母净利润分别为167.55/198.88/236.78亿元，EPS分别为11.54/13.87/16.64元，对应PE分别为21/18/15倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 设备招采继续递延风险新品开发及推广不及预期风险市场竞争加剧风险并购整合不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。