主投影片表现不及预期，剧集业务实现显著增长

事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年公司实现营收14.61亿元（yoy-9.12%），归母净亏损8.67亿元（yoy-56.87%），扣非净亏损9.73亿元（yoy-30.94%）。2025Q1实现营收5.25亿元（yoy+19.43%），归母净亏损9.55亿元（yoy-17303.99%），扣非净亏损9.84亿元（yoy-6831.57%）。 市占率排名保持稳定，25Q1院线业务业绩预计随大盘回暖。据拓普数据，2024年全国电影票房425.0亿元（yoy-22.6%），观影人次10.1亿（yoy-22.3%），电影大盘整体下滑影响下全年公司旗下影院票房收入7.21亿元（不含服务费）（yoy-31.1%），电影院业务营收9.41亿元（yoy-23.65%），同时成本较为刚性，预计影院业务仍处于亏损状态。2025Q1行业大盘在头部爆款影片带动下实现快速增长，公司影院业务业绩预计有所回暖。截至2024年公司院线旗下已加盟137家影院，包含105家公司旗下影院及32家外部加盟影院；影投共有自有影城111家，银幕总数908块。据艺恩数据，2024/2025Q1公司院线市场份额达2.08%/1.79%（yoy-0.18/-0.06PCTs），位列全国第13/16；影投市场份额达1.93%/1.60%（（yoy-0.26/-0.14PCTs），位列全国第7/6，排名保持稳定。 报告期内主投电影表现不及预期。受2024年大盘表现疲软+公司投资或发行的影片票房表现不佳影响，电影业务业绩承压，全年实现收入2.58亿元（yoy-43.92%）。 2024年公司投资与发行影片共7部，取得票房成绩46.97亿元，共出品《传说》（票房8000万元），参投与发行《驰人人（2》（票房33.6亿元）、《志愿军：存亡之战》（12.1亿元）、《狗阵》（票房3269万）、《死侍与金刚狼》（票房4.3亿元）、《异形：夺命舰》（票房7.86亿元）、《红楼梦之金玉良缘》（票房601万元）等。 2025Q1公司出品《蛟龙行动》（票房3.9亿元），协助推广《帕丁顿熊3》（票房4564万）。 剧集业务实现显著增长，《上甘岭》位列全年剧集平均收视率年冠。2024年公司剧集业务营收2.78亿元（yoy+853120%），2024年7月公司AI工作室制作的国内首部AIGC成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，播出期间全端传播总量达1.6亿次；10月主旋律电视剧《上甘岭》于CCTV-1黄金档播出，以3.315%的平均收视率创下自2019年12月以来台播电视剧收视之冠，剧集业务表现出色。 多元化影片储备丰富，有望贡献业绩弹性。公司在夯实主旋律题材优势的同时，亦积极探索多元化内容新方向。1）主旋律储备：电影《蛟龙行动》（特别版）预计2025年上映，《什米尔公公主》》（、《四渡》两部影片已进入后期制作；2）多元类型储备：电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型，曹保平导演的《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段，《人体大战》（正在拍摄，《村超》等正在筹备；剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、传记类《钦差大臣林则徐》等，短剧《三星堆：未来启示录2》等；参投外片包括《阿凡达3》等。 盈利预测：公司2025Q1上映作品表现不及预期，预计影响短期业绩，然后续多元储备丰富，《她杀》（等重磅作品表现值得期待，因此我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0亿元 ， 同比增速10.0%/119.3%/95.4%，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）