证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 传媒 2022年02月06日 春节档期票房点评 推荐 （维持） 票价高企叠加喜剧影片供给不足，春节档票房表现不及预期 事项：  根据猫眼专业版APP数据，春节档前五日含服务费票房累计52.6亿元，同比去年下降22.6%，为2021年同期八成水平，票房表现低于预期。 评论：  拆分量价：票价同比+9%，人次下滑29%至18年来最低水平。2022年春节档票价相比2021年49元/张上涨5元至54元/张，相比2021年提价8.9%；与之对应的2022年观影人次为0.98亿次，相比2021年下降29%，且观影人次为2018年来最低水平。因观影需求旺盛，历年来春节期间票价即高于全年整体水平，而自2018年来春节档票价又呈逐年提升趋势，但2021年提价并未对观影人次产生负面影响，带动2021年春节档票房量价齐升创下历史新高；而2022年的持续提价带来了人次的报复性回落，进一步导致整体票房表现逊于去年。  对比单片：春节档电影口碑优秀，但喜剧类题材缺失或为拖累票房的因素之一。对比2021和2022年春节档影片：从代表观众口碑的豆瓣评分来看，2022年春节档影片整体口碑优于2021年，《长津湖》《奇迹》《狙击手》影片均超过7分；但从题材看受春节档期喜爱的喜剧题材缺乏，排片及票房占比最高的《长津湖》为战争题材，唯一一部喜剧片《这个杀手不太冷静》排片占比虽从初一13.9%提升至初六的23.9%，仍难充分满足观众春节期间合家欢的观影需求。对比之下，2021年及往年春节档影片中喜剧片占主导——《唐探3》《你好李焕英》《疯狂外星人》《飞驰人生》等，喜剧题材的缺乏或为今年春节档票房不及预期的因素之一。  展望全年：受益海外影片供给改善，对2022年票房恢复不悲观。我们认为春节档影片票房不及预期主要是票价增速过高+喜剧题材影片供给不足导致，同时今年春节期间疫情相比去年更为严重。展望2022年全年，我们对全年票房持续恢复并不悲观。根据猫眼专业版2022年进口片的预期上映时间，2022年不乏多部漫威和DC重磅影片相继定档上线，我们预计2022年进口片票房同比今年将有明显增长，带动全年电影票房大盘同比恢复。  投资建议：将电影产业链分为下游影院公司和上游制作公司，院线公司利润恢复程度慢于票房大盘，建议关注电影制作公司的重要项目排期。对比横店影视和万达电影两家影院公司过往几年的收入利润和费率变化情况，上市公司收入端变化趋势与票房大盘变化趋势相关性较强（主因历年影投市占率格局稳定）， 但由于疫情期间销售费用/财务费用等费率高企，利润端恢复程度不及收入端，2021年净利率相比正常年份有所下滑。我们预计2022年票房大盘和上市公司营业收入相比2021年将持续恢复，但受房租、人工等成本限制，利润端恢复程度将慢于收入端。电影制作公司业绩与当年投资影片收益息息相关，业绩稳定性差，建议关注相关上市公司的重要项目排期。影视制作公司业绩表现与所投项目收益相关性高，年度间业绩稳定性和可预测性低，建议围绕重点电影项目排期进行布局，建议关注光线传媒（爱情片投资回报高，动画电影《深海》预计2022年定档）。  风险提示：疫情反复可能阻碍影院上座率的持续恢复，优质单片供给不足。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 评级 芒果超媒 34.76 1.28 1.61 1.99 27.16 21.59 17.47 3.86 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：张静雯 电话：010-63214659 邮箱：zhangjingwen@hcyjs.com 执业编号：S0360521070003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 153 0.02 总市值(亿元) 13,911.25 1.60 流通市值(亿元) 11,709.04 1.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.6% 10.1% -9.3% 相对表现 -1.7% 14.2% 5.9% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20220117-20220121）：快手CFO变更，芒果超媒、完美世界发布年报预告》 2022-01-23 《互联网传媒行业重大事项点评：发改委联合八部委下发对平台发展的若干意见，看好22年互联网估值修复机会》 2022-01-20 《【华创传媒互联网】2022年度策略报告：政策底，科技兴，看好板块底部修复》 2022-01-18 -18%-6%6%17%21/0221/0421/0621/0921/1122/012021-02-08~2022-01-28传媒沪深300华创证券研究所 春节档期票房点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 春节档五日票房表现如何？同比下降22.6%，为去年同期八成水平 ....................... 4 二、 量价拆分：票价同比+9%，人次下滑29%至18年来最低水平 ................................ 4 三、 看单片：从口碑看今年春节档影片可谓上乘，但题材上缺少喜剧类合家欢电影 ..................................................................................................................................................... 5 四、 展望2022年：院线公司利润恢复或慢于票房大盘，建议关注电影制作公司的重要项目排期 ............................................................................................................................. 6 春节档期票房点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2018~2022年春节档前五日票房及同比 .................................................................. 4 图表 2 2022年春节档前五日逐日票房表现 ........................................................................ 4 图表 3 2018年~2022年春节档前五日&全年平均票价 ...................................................... 4 图表 4 2018年~2022年春节档前五日人次趋势 ................................................................. 4 图表 5 春节档前五日票价逐日变化 ..................................................................................... 5 图表 6 春节档前五日观影人次逐日变化 ............................................................................. 5 图表 7 2018年~2022年（不含2020年）春节档前五日分线城市的票房（亿，含服务费）趋势 ..................................................................................................................................... 5 图表 8 2018年~2022年（不含2020年）春节档前五日分线城市的票房占比趋势 ....... 5 图表 9 2022年和2021年春节档影片口碑及票房对比 ...................................................... 6 图表 10 中国电影票房拆分及预测数据 ............................................................................... 6 图表 11 明年预计上映的重点进口片排期 ........................................................................... 6 图表 12 横店影视及万达电影2017~2021年收入和利润数据 ........................................... 7 图表 13 横店影视及万达电影2017~2021年毛利率和费率数据 ....................................... 7 图表 14 光线传媒重点电影项目布局 ................................................................................... 8 春节档期票房点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、春节档五日票房表现如何？同比下降22.6%，为去年同期八成水平 2022年春节档电影票房表现略逊预期，同比2021年下降22.6%，为2021年同期八成水平。2022年春节档票房表现一般，前五日票房累计52.6亿，同比去年同期下降22.6%，逐日来看初一总票房14.5亿即逊于去年同期，票房为去年初一的86%，而后逐日下跌。 图表 1 2018~2022年春节档前五日票房及同比 图表 2 2022年春节档前五日逐日票房表现 资料来源：猫眼专业版，华创证券 资料来源：猫眼专业版，华创证券 二、量价拆分：票价同比+9%，人次下滑29%至18年来最低水平 拆分量价看：今年票价持续提升，观影人次为2018年来最低水平。将票房收入按量价进行拆分，2022年春节档票价相比2021年49元/张上涨5元至54元/张，相比2021年提价8.9%；与之对应的2022年观影人次为0.98亿次，相比2021年下降29%，且观影人次为2018年来最低水平。对比历年春节档票价水平可以看出：春节期间因为观影需求旺盛历年来票价即高于全年整体票价，而自2018年来春节档票价又呈逐年提升趋势，但2021年提价并未影响观影人次的走强，因此2021年春节档票房量价齐升创下历史新高，而2022年的持续提价带来了人次的报复性回落，进一步导致整体票房表现逊于去年。 图表 3 2018年~2022年春节档前五日&全年平均票价 图表 4 2018年~2022年春节档前五日人次趋势 资料来源：猫眼专业版，华创证券 资料来源：猫眼专业版，华创证券 逐日量价对比：初一首日高票价影响观影积极性，随后几日虽票价逐渐回落但难改人次下滑趋势。逐日来看：初一首日票价为春节假期最贵，平均票价56元/张，但当日观影49.751.368.052.6-30%-20%-10%0%10%20%30%