5月FOMC会议点评：观望等待是美联储当前的政策主基调

2025年05月08日 宏观研究团队 ——5月FOMC会议点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间5月8日凌晨2点发布5月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照3月FOMC会议上的原定计划执行。 2.再次维持利率水平不变，认为失业率和通胀率均有上升风险。在声明中，美联储的措辞同3月份相比变化不多，即认为虽然净出口的波动影响了经济数据，但美国经济继续稳步扩张。此外，美联储认为美国经济前景的不确定性进一步加剧，且失业率和通胀率上升的风险已经提升。显示当前美联储的货币政策目标，遭遇到了来自特朗普政策的双重挑战，且经济出现滞胀的可能性有所提升。 3.发布会上，鲍威尔表态依旧较为中性，强调面临的不确定性。在发言稿以及问答中，整体表态依旧中性，称并不急于降息，且多次强调面临的不确定性。其表示不急于调整货币政策立场，需要防止关税造成的一次性价格上升演变为持续的通胀。当前美联储处于有利的位置，以等待更明确的前景。目前不知道通胀和就业哪一项指标会恶化的更快，现在没有必要采取行动，也没有数据支持行动，多次强调等待和观察，未来的降息路径并不明朗。因此没有必要“先发制人”，但如果有必要，将会很快行动。此外，当前的美联储货币政策有适度的限制性。近期美国的关税谈判可能会实质性的影响经济前景。 相关研究报告 《关税冲击与应对—宏观经济2025年中期策略》-2025.5.6 《美国中期衰退风险较高，国内五一消费“量”好于“价”——五一海内外要闻—宏观深度报告》-2025.5.6 观望等待是美联储当前的政策主基调，降息或在3季度 我们认为，由于当前关税政策变化较大，且美国经济整体表现尚可，考虑到关税可能导致的价格上涨，美联储或将选择等待，首次降息可能将在3季度，但首次降息幅度可能超过25bp。 《关税扰动的2个阶段—兼评4月PMI数据》-2025.4.30 一则虽然美国通胀下降趋势仍在，但考虑到民众通胀预期大幅上行，且经济整体有韧性，美联储继续选择等待是一个较好选择；二则美国经济或将在2季度经历较为持续的下行。届时若经济需求端下行较多，则通胀压力将会减轻，经济衰退风险则会快速上升，美联储或将再度降息。这样的经济环境最快或在3季度出现，但由于美联储此时行动可能偏晚，因此降息幅度可能会超过25bp。 短期内市场风险偏好或可维持，但仍需面对关税政策压力 决议及发布会后，市场风险偏好有所回暖。美股方面，在声明及发布会后，美股略有反弹。最终道琼斯指数收涨0.7%，纳斯达克指数收涨0.27%；美债方面，10年期美债收益率总体下行，目前下跌至4.3%以下；美元方面，发布会后略有上涨，但仍低于100；黄金则录得下跌，目前低于3400美元/盎司。我们认为由于美联储表态较中性，市场风险偏好短期内或可维持，但仍要面对关税政策的压力。CME期货定价美联储将在2025年降息50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、声明及发布会要点....................................................................................................................................................................31.1、再次维持利率水平不变，认为失业率和通胀率均有上升风险..................................................................................31.2、发布会上，鲍威尔表态依旧中性，强调面临的不确定性..........................................................................................32、等待观望是美联储当前的政策主基调，降息或在3季度.....................................................................................................43、短期内市场风险偏好或可维持，但仍需面对关税政策压力.................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：美国通胀趋势仍在下行.......................................................................................................................................................5图2：美国居民通胀预期快速上升...............................................................................................................................................5图3：美国经济政策不确定指数仍在继续上升............................................................................................................................5图4：美股上涨较多.......................................................................................................................................................................6图5：10年期美债收益率总体下降..............................................................................................................................................6图6：美元指数总体上行...............................................................................................................................................................6图7：黄金价格下跌.......................................................................................................................................................................6 表1：美联储5月决议内容相较于3月，更多强调不确定性....................................................................................................3 事件：美联储于北京时间5月8日凌晨2点发布5月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、声明及发布会要点 1.1、再次维持利率水平不变，认为失业率和通胀率均有上升风险 美联储在此次会议上宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照3月FOMC会议上的原定计划执行。 在声明中，美联储的措辞同3月份相比变化不多，即认为虽然净出口的波动影响了经济数据，但美国经济继续稳步扩张。就业方面，美联储认为劳动力市场依然稳健，失业率稳定在低位；通胀方面，承认通胀仍然略高。但美联储认为美国经济前景的不确定性进一步加剧，且失业率和通胀率上升的风险已经提升。显示当前美联储的货币政策目标，遭遇到了来自特朗普政策的双重挑战，且经济出现滞胀的可能性有所提升。 1.2、发布会上，鲍威尔表态依旧中性，强调面临的不确定性 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，整体表态依旧中性，称并不急于降息，且多次强调面临的不确定性。 （1）后续的降息方面，美联储主席鲍威尔表示不急于调整货币政策立场（not inahurry），需要防止关税造成的一次性价格上升演变为持续的通胀（ongoing inflationproblem）。当前美联储处于有利的位置，以等待更明确的前景（we are well positionedto wait for greater clarity）。目前不知道通胀和就业哪一项指标会恶化的更快，现在没有必要采取行动，也没有数据支持行动，且多次强调等待和观察（waitandsee），未来的降息路径并不明朗。因此没有必要“先发制人”（It’snota situation where wecanbe pre-emptive），但如果有必要，将会很快行动。此外，当前的美联储货币政策有适度的限制性（moderately restrictive）。 （2）关于劳动力市场与通胀水平，鲍威尔称劳动力市场仍然稳固（conditionshave remained solid）。通胀水平仍然高于2%的目标，且近期通胀预期普遍上升，关税则是背后的驱动因素（tariffs as a driving factor）。但鲍威尔目前仍然认为关税对通胀的冲击是一次性的，且相关的冲击尚未到来。 （3）关于美国经济，鲍威尔表示虽然面临高度不确定性，但美国经济仍然稳健（in a solid position），私人国内最终购买（PDFP）相较于2024年4季度保持平稳。虽然目前消费者信心调查出现下滑，还需要持续观察居民预期如何向投资与消费传导。鲍威尔还预计，美国1季度的GDP数据可能会被上修，后续对GDP的预判将会更难，美联储并不会发布关于美国经济衰退的预测。 （4）鲍威尔还表示，特朗普政府实施的关税政策显著超过预期（significantlylarger than anticipated），对经济影响高度不确定。如果相关政策持续下去，将会导致失业率、通胀率走高，经济增速下降。此外，鲍威尔还再次强调并不会受到特朗普的政治压力而行动。近期美国的关税谈判可能会实质性的影响经济前景。 2、观望等待是美联储当前的政策主基调，降息或在3季度 本次会议维持利率水平不变早已被市场充分预期，鲍威尔的表态也符合美联储近期的一致表态。我们认为，由于当前关税政策变化较大，且美国经济整体表现尚可，考虑到关税可能导致的价格上涨，美联储或将选择等待，首次降息可能将在3季度，但首次降息幅度可能超过25bp。具体而言： 第一，虽然美国通胀下降趋势仍在，但考虑到民