全球流动性风向标系列（十三）：7月美联储FOMC会议点评：美联储政策立场的再平衡

全球宏观 全球流动性风向标系列（十三） 美联储政策立场的再平衡—7月美联储FOMC会议点评 2024年8月1日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50%区间不变，连续第七次暂停加息，符合市场及我们的预期。本次利率声明出现明显变化，对于通胀的表述更为中性，反映5、6两月连续低于预期的通胀数据增强了美联储对于去通胀进展的信心。更重要的是，利率声明在此次加息周期近两年多的时间以来，首次强调其双重使命，而非仅关注通胀上行风险，反映了其政策立场更为中性—在通胀风险较高的时期，使用限制性的利率，而在通胀、就业双重风险更为平衡的时期，利率也应转向中性。 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 鲍威尔在新闻发布会上虽表示9月有可能将降息，但要取决于整体数据，因而9月降息并非基准情形，市场可能仍显乐观。后续我们仍需要密切关注7、8月美国通胀、就业数据，等待进一步明确的降息指引，8月22日杰克逊霍尔全球央行年会将是下一个重要观察节点，届时鲍威尔有望给出更明确的利率信号。同时，近日中东地缘局势再度升温，叠加“大选+降息”双重不确定性的影响下，短期市场波动率可能会大幅上升，主要资产可能仍将以震荡为主。 交银国际研究 七月利率声明为降息做好铺垫 对于通胀的描述更为缓和 7月利率声明对通胀“进展”和“程度”的措辞均进一步软化，反映了近两个月来的去通胀进展。7月FOMC利率声明中对通胀进展的表述由（“modest further progress”）转变为（“some further progress”），而对于通胀程度的描述也由“remain elevated”转变为“somewhat elevated”，这反映美联储对于去通胀进展在近两次会议上信心提升。 近两年来首次以更平等的方式对待其“双重使命”，而不再仅偏向通胀 7月利率声明一大重要转变在于委员会在近两年来首次强调了其双重使命(“The committee is attentive to both sides of its dual mandate。”)，以取代此前声明中“高度关注”通胀风险（highly attentive to inflationrisks）的措辞，反映美联储当前政策立场更为中性。 我们认为利率声明的表述可能正为降息进行铺垫。1）利率声明中反映了美联储对于去通胀进展的信心正在不断积累，这也是此前美联储主席鲍威尔不断强调的降息的条件—直到委员会有足够信心看到通胀向目标回落便会降息。此前颠簸的去通胀进展使得美联储提高了重获信心的门槛，意味着5、6两月低于预期的通胀数据可能还不够，仍需要更长的数据窗口（连续3个月以上）。2）利率声明近两年来首次强调了其通胀、就业的双重使命，一定程度弱化了通胀对于降息的硬约束，而就业数据的相对重要性上升，意味着降息的门槛有所降低—即转弱的就业市场也将构成降息的必要条件，即使通胀离目标尚有距离。 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 9月降息可能将摆上台面，但仍要取决于数据 如数据无意外上行，降息可能将在9月实现 针对市场最为关心的9月是否将降息，鲍威尔表示委员会倾向于认为经济紧张已经到了可以适当降低利率的程度，最快是可以在9月启动降息。（“The broadsense of the committee is that the economy is moving closer to the point at which it willbe appropriate to reduce our policy rate…A reduction in the policy rate could be on thetable as soon as the next meeting in September.”），但前提条件是届时整体数据令美联储满意（“the totality of the data”）。9月FOMC会议前，美联储可以参考7、8两月的通胀和就业数据，如无意外，9月有望启动降息。 劳动力市场数据同样关键 呼应利率声明的调整，美联储如今将就业数据摆在了与通胀同样重要的地位，同时鲍威尔在新闻发布会上也表示不愿意再看到劳动力市场进一步降温（I would notlike to see material further cooling in the labor market）。由此可见，劳动力市场数据将是9月能否启动降息的一项关键数据。需要强调的是，当前就业市场虽然进一步放缓，体现在非农新增就业的回落和失业率上升到4.0%以上，但综合就业市场来看仍相对健康，这可能也将一定程度限制美联储的后续降息空间。 强调政治立场中立，避免受到选举影响 由于市场预期降息的时间点在9、11月，不可避免的将与美国大选的时点有所重合。面对媒体的提问，鲍威尔直言美联储的利率决定将仅取决于经济数据，而非有任何政治考量（We never use our tools to support or oppose a political party, apolitician or any political outcome．Anything that we do before, during or after theelection will be based on the data, the outlook and the balance of risks, and not onanything else）。尽管如此，我们在《特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈》报告中提出9月距离11月大选不过两月，亦是两党竞选最为激烈的时刻，美联储在降息时点的具体考量上，仍或多或少面临来自美国大选的扰动。 当前市场降息预期已开始抢跑 市场将9月视为基准情形，年底前共降息3次 7月会议开始前，市场预期9月降息概率接近90%，而FOMC会议过后，9月降息预期变化不大，意味着市场将9月降息视为基准情形。但从美联储的政策立场来看，当前仍较为中性，即9月能否降息仍取决于未来两月数据，而非市场乐见的基准情形。 资料来源: Macrobond,交银国际 市场预期未来12个月美联储将7次降息，即每次会议均将降息至少一次 当前利率期货市场银行的降息预期反映市场预期未来12个月美联储将降息150bps，即7次降息，意味着在2025年8月前的七次会议上，每次美联储都会降息一次。我们在此前的报告中曾强调，基于美国经济仍有韧性，衰退概率不大，而通胀上行风险依然存在，此次降息周期大概率会是一个非典型性降息周期，即在采取预防式降息后，可能会继续采取数据路径依赖的降息方式，即“边走边看”，而非每次会议都会降息，相比未来12个月降息150bps的市场隐含预期，我们对后续的降息空间相对审慎。 资料来源: Macrobond,交银国际 后市观察：关注8月22号杰克逊霍尔全球央行年会 本次会议后，下一个重要的利率政策路径节点便是8月22日将举行的杰克逊霍尔全球央行大会，距离当前不过三周左右的时间，且能获得7月的通胀、就业数据，预计鲍威尔可能将给出进一步明确的政策信号。同时，当前近期美国大选选情激荡，在美国现任总统拜登退选后，现任副总统哈里斯大概率成为民主党最终候选人，其近期民调上升并反超特朗普，美国大选走向不确定性仍存。 加之，美国近期降息预期升温，而美联储在本次会议上并未给出明确的降息时间表。当前市场定价9月开始降息，但共和党总统候选人特朗普在近期的采访中明确呼吁美联储不要在9月降息，以防提高民主党候人支持率，叠加9月FOMC会议前仍有两月通胀、就业数据需要观察，也为降息路径增加了些许不确定性因素。同时，中东地缘局势再度升温，叠加“大选+降息”双重不确定性的影响下，短期市场波动率可能会大幅上升，全球主要资产可能仍将以偏震荡为主。 资料来源: Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 全球宏观 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响