[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 基调依然偏鸽，美联储缩表时点仍未到来 [Table_ReportType] ——美联储4月议息会议（FOMC）点评 [Table_ReportDate] 2021年04月29日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件：北京时间4月29日，美联储公布最新利率决议。维持联邦基金利率目标保持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，每个月将至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS。 ⚫ 美联储政策上整体保持按兵不动，尚未有看到边际收紧的倾向。利率依然与上期持平，资产购买规模不变，与市场预期一致。基调依然偏鸽。 ⚫ 在经济预期方面，依然关注疫情和疫苗接种进展对经济的影响，风险依然存在。疫情对经济前景的影响，从表述中的“相当大的风险”调整为“风险依然存在”，疫情对美国经济的制约边际走弱。经济修复依然不平衡，且尚未完成修复，劳动力市场状况持续改善，线下服务业部门也在继续修复，整体较疫情前仍有一定差距。 ⚫ 年内通胀预期将超过2%，但仅是商品价格一次性上涨带来的过渡性影响，并不带来长期的通胀上行。原油价格的持续上涨已经传导至消费者能源消费端，随着经济的继续修复，需求的反弹也将给价格带来上行压力，叠加低基数的作用，共同带来价格阶段性的上涨。美联储长期通胀目标依然维持在2%的水平。 ⚫ 美国疫苗接种进程较快，疫情防控较好。欧洲疫情在3月有所反复，但欧美整体疫情控制情况较好，生产方面，美国生产仍处于持续修复的进程当中，预期上半年补库进程仍将延续。消费数据仍在继续转好，但消费者预期指数表现偏弱。部分受到疫情的影响。 ⚫ 美国当前经济的修复仍不均衡，就业较疫情前仍有一定差距，美联储政策仍将延续支撑经济修复，加息预期仍将延后。货币政策对通胀容忍度依然较高。 ⚫ 缩减QE的拐点仍未到来。虽然当前缩减QE的可能性依然很低，鲍威尔对缩减QE的指引更加清晰，不需要完全达到目标后才开始缩减购买债务规模，预期美联储最快将在11月或12月的FOMC会议上公布缩减QE信号，而缩减QE信号或将提前两个季度左右释放，应关注7月议息会议的表态，以及就业、疫苗接种的数据转好节点。 ⚫ 风险因素：新一轮财政刺激政策推行受阻，印度疫情在全球范围内扩散，疫苗覆盖进程不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 行业利润逐步分化，原材料端涨价尚未对下游利润形成压制 财政支出放缓，专项债发行进程较慢 一季度经济表现有强有弱，未来仍有修复空间 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、政策未见边际收紧倾向，基调依然偏鸽 ..................................................................... 3 2、美国经济复苏进程延续，疫情整体受控 ..................................................................... 4 3、加息预期仍将延后，关注下半年缩减QE的信号 ...................................................... 5 4、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图表1：近3次FOMC会议声明对比 ............................................................................... 3 图表2：欧美主要发达经济体疫情走势 ............................................................................ 4 图表3：美国每日疫苗接种量和覆盖率 ............................................................................ 4 图表4：美国耐用品新增订单增速走势（%） ................................................................. 5 图表5：美国整体仍处于补库存阶段（%） ..................................................................... 5 图表6：美国部分行业销售额同比增速走势（%） ......................................................... 5 图表7：美国消费者预期指数和信心指数走势（%） ..................................................... 5 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 事件 北京时间2021年4月29日，美联储公布最新利率决议。维持联邦基金利率目标保持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，每个月将至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS。 1、政策未见边际收紧倾向，基调依然偏鸽 美联储政策上整体保持按兵不动，尚未有看到边际收紧的倾向。会议的对于利率的表述总体未有明显变动，基调依然偏鸽。 利率依然与上期持平，维持联邦基金利率在0-0.25%区间，同时将超额准备金利率（IOER）维持在0.10%，将联邦基金利率的目标区间保持在0%至0.25%不变，没有释放出边际收紧的倾向。 资产购买规模不变，与市场预期一致。保持每月1200亿美元的资产购买速度不变，将继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS），并根据需要购买机构商业抵押贷款支持证券（CMBS），以维持这些证券市场的平稳运行，直到在实现最大就业和价格稳定目标上取得实质性的进展。 在经济预期方面，依然强调疫情和疫苗接种进展对经济的影响，风险依然存在。疫情对经济前景的影响，从表述中的“相当大的风险”调整为“风险依然存在”，疫情对美国经济的制约边际走弱。 图表1：近3次FOMC会议声明对比 资料来源：Wind，万联证券研究所 美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：美联储依然致力于实现扩大就业和保持物价稳定，货币政策仍将保持宽松，直到经济复苏完成。整体表述依然偏鸽。 经济修复依然不平衡，且尚未完成修复，缩减QE的拐点仍未到来。经济活动和就业指标已经有所加强，家庭支出也保持了强劲增长，住房部门已经完全从衰退中修复。服务业也有所回升，但受疫情影响较严重的行业依然相对疲软，修复远未完成。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 劳动力市场状况持续改善，线下服务业部门也在继续修复，整体较疫情前仍有一定差距。3月就业人数增加了91.6万人，酒店和休闲业连续2个月就业人数明显上行，但仍比疫情前水平低300多万。3月失业率仍高达6%，劳动力市场参与率仍远低于疫情前水平。 通胀已经有所上行，年内通胀预期将超过2%，但仅是商品价格一次性上涨带来的过渡性影响，并不带来长期的通胀上行。预期未来12个月的PCE通胀数据将超过2%。原油价格的持续上涨已经传导至消费者能源消费端，随着经济的继续修复，需求的反弹也将给价格带来上行压力，尤其是供需暂时失衡的部门，价格可能暂时上行。但这些价格上涨因素只是阶段性的，并不带来长期通胀上行的担忧。美联储长期通胀目标依然维持在2%的水平。 2、美国经济复苏进程延续，疫情整体受控 欧洲疫情在3月有所反复，但欧美整体疫情控制情况较好，美国疫苗接种进程较快，疫情防控较好。目前而言，从当日新增病例来看，3月受欧洲疫情再次反扑影响，美国新增人数也有所上行，但4月欧美新增人数均持续回落。目前美国新冠疫苗接种比例接近70%，预期在三季度前能基本完成全民覆盖。疫苗对欧洲的突变新冠病毒依然有效，未来美国疫苗生产和研发迭代预期仍处于全球前列，疫情对经济的影响将逐步减弱。发展中国家疫情依然承压，经济修复速度将慢于发达国家。 图表2：欧美主要发达经济体疫情走势 图表3：美国每日疫苗接种量和覆盖率 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 生产方面，美国生产仍处于持续修复的进程当中。低基数影响数据大幅反弹，预期4月仍将继续上行，从环比增速来看，耐用品新增订单环比增速季节性上行0.55%，上行幅度较2021年1月和2020年四季度边际放缓，部分收到二次疫情冲击的影响。随着逐步走出高速复苏的阶段，复苏的步伐将逐步放缓，剔除基数效应来看，增速仍有上行修复空间。随着疫苗投放范围的逐步扩大，线下消费和服务将进一步修复。一季度来看，生产端预期依然积极。制造业PMI继续上行，由2月的60.8%上行至64.7%。 当前美国仍处于主动补库存阶段，预期上半年补库进程仍将延续。企业营收预期也将延续修复。从需求端对于补库存的拉动作用来看，制造商库存稳步上行，零售商库存边际放缓，批发商库存有所回落。当前零售商库存修复进程依然偏慢，整体库存仍未修复，预期前三季度仍处于补库存阶段。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 7 页 图表4：美国耐用品新增订单增速走势（%） 图表5：美国整体仍处于补库存阶段（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 消费方面，消费数据仍在继续转好，但消费者预期指数表现偏弱。3月的疫情小幅反弹对美国消费仍存在一定的影响，居民消费信心改善放缓。就业没有充分修复的条件下，服务业和消费较疫情前仍有较大差距。分行业来看，各行业在低基数作用下增速跳升至高点，4月预期增速将达到年内高点。从对比2019年的两年平均同比增速来看，家具家装、汽车和机动车以及电子和家用电器销售额在3月依然延续了上行趋势。从密歇根大学消费者数据来看，消费者信心在3月份延续好转，但消费者预期指数持平，部分受到疫情的影响，预期4月仍将继续修复。美国房地产市场销售保持旺盛。 图表6：美国部分行业销售额同比增速走势（%） 图表7：美国消费者预期指数和信心指数走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3、加息预期仍将延后，关注下半年缩减QE的信号 美国当前经济的修复仍不均衡，就业较疫情前仍有一定差距，美联储政策仍将延续支撑经济修复，当前通胀水平尚不对政策形成制约，加息