请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021年04月29日 宏观点评 基调仍偏鸽，Taper指引更清晰——美联储4月议息会议点评 事件：北京时间4月29日凌晨两点，美联储公布4月FOMC会议决议。 核心结论：继续提示，美联储最快也要在11月或12月的会议上实施Taper(缩减QE)，并可能在二季度末或三季度初释放明确的缩减信号。 1、美联储按兵不动，会议声明中对经济更加乐观，并淡化通胀风险。 4月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容与3月相比，对经济的表述修改为‚随着疫苗接种推进和强有力的政策支持，经济活动和就业指标得到了加强。受疫情影响最严重的部门仍然疲弱，但已有改善‛；对经济前景的表述修改为‚新冠病毒继续给经济（删掉了‘就业和通胀’）带来压力，经济前景仍然面临风险（删掉了‘相当大的’）‛；对通胀的表述修改为‚通货膨胀率上升，主要反映了暂时性因素‛。 2、鲍威尔对缩减QE和加息指引更加清晰，缓解了市场对政策转向的担忧。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示：经济复苏仍然不平衡、不完整，6%的失业率低估了就业的不足，离充分就业还有很长的路要走；通胀的抬升将是暂时的，预计通胀将在短期内继续抬升，随后开始回落；不需要完全达到目标后才缩减购债，但在缩减前需要看到目标取得进一步实质性进展，现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候，距离实现‚实质性进展‛可能还有一段时间，希望看到更多月份的数据改善；今年通胀的暂时上升不符合加息的标准，在实现目标前，维持接近零的利率是合适的；目前金融体系的风险是可控的，银行的资本金状况良好，金融系统中的杠杆不是问题；一些资产的价格高企，不认为房价上涨会带来金融稳定性担忧。 整体来看，本次FOMC会议延续鸽派基调，释放的增量信息有限，最大亮点在于鲍威尔对于缩减QE和加息进行了更加清晰的指引：缩减QE不需要目标完全实现，但需要取得‚实质性进展‛，目前还不能算作是‚实质性进展‛；而加息则要等到目标完全实现之后。这一表述意味着短期内不会急于缩减QE，加息则更加遥远，进而缓解了市场对政策转向的担忧。 本次FOMC决议公布后，标普500指数快速上涨并刷新历史高位，在鲍威尔称资产价格高企后开始持续回落；10Y美债收益率和美元指数均持续下行；黄金价格持续上涨。 3、重申此前观点：参考2013年‚缩减恐慌‛的经验，美联储最快也要在11月或12月的会议上做出缩减QE的决定，相应地可能在二季度末或三季度初释放明确的缩减信号。可以从三个维度跟踪美联储缩减QE的时点： （1）纽约联储的‚一级交易商调查‛和‚市场参与者调查‛的结果：最近的两份报告将分别于5月20日、7月8日前后公布，若结果显示市场已经广泛预期年底将缩减QE，则大概率会如此； （2）美国失业率：若降至5.4%左右，美联储将开始考虑缩减QE，目前看来尚需数个月的时间； （3）美国疫苗接种率：若达到75%，美联储将开始考虑缩减QE，根据目前接种速度计算大致在二季度末或三季度初。 美联储释放缩减QE信号之后到年底，大类资产走势的基准情形如下： >美债：名义利率和TIPS收益率均温和上行； >美股：回调风险较大； >美元：大概率震荡；若欧洲疫苗接种进度不理想，则可能小幅反弹、但幅度和持续性有限； >黄金：震荡下跌。 关于美联储缩减QE时点的预判方法，以及缩减QE对大类资产影响的具体分析，请参阅我们前期发布的报告《如何预判美联储缩减QE时点？》。 风险提示：美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongy uan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxiny u@gszq.com 相关研究 1、《如何预判美联储缩减QE时点？》2021-4-23 2、《美债与TIPS：联系、展望、对资产价格影响》2021-4-2 3、《美联储‚不够鹰就是鸽‛——3月FOMC会议点评》2021-3-18 4、《美债收益率后续怎么看？对美股影响多大？》2021-2-27 5、《美债收益率上行会有多快？——兼评1月FOMC会议》2021-1-28 2021年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近3次FOMC会议声明对比（红色表示声明变化） 2021年1月FOMC声明 2021年3月FOMC声明 2021年4月FOMC声明 利率 维持0-0.25%不变，直到就业达到预计的充分就业水平、平均通胀达到2%的目标。 维持0-0.25%不变，直到就业达到预计的充分就业水平、平均通胀达到2%的目标。 维持0-0.25%不变，直到就业达到预计的充分就业水平、平均通胀达到2%的目标。 QE 每月继续购买至少800亿美元国债、400亿MBS（与当前一致），直至最大就业和物价稳定的目标取得实质性进展。 每月继续购买至少800亿美元国债、400亿MBS（与当前一致），直至最大就业和物价稳定的目标取得实质性进展。 每月继续购买至少800亿美元国债、400亿MBS（与当前一致），直至最大就业和物价稳定的目标取得实质性进展。 经济 近几个月来，经济活动和就业的复苏步伐有所放缓，主要集中在受大流行影响最严重的部门。经济路径很大程度上取决于疫情和疫苗状况，新冠病毒将继续（删掉了‚在短期内‛）严重影响经济、就业和通胀，并（删掉了‚在中期内‛）对经济前景构成相当大的风险。 在经历复苏放缓之后，虽然受大流行影响严重的部门依然疲弱，但近期经济活动和就业指标有所上升。经济路径很大程度上取决于疫情和疫苗状况，新冠病毒将继续严重影响经济、就业和通胀，并对经济前景构成相当大的风险。 随着疫苗接种推进和强有力的政策支持，经济活动和就业指标得到了加强。受大流行影响最严重的部门仍然疲弱，但已有改善。经济路径很大程度上取决于疫情和疫苗状况，新冠病毒继续给经济带来压力，经济前景仍然面临风险。 通胀 需求疲软和石油价格早先下跌一直压制了通胀。美联储将允许一段时间内通胀适度高于2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到2%。 通货膨胀率继续低于2%。美联储将允许一段时间内通胀适度高于2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到2%。 通货膨胀率上升，主要反映了暂时性因素。美联储将允许一段时间内通胀适度高于2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到2%。 金融市场 金融状况保持宽松，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业的流动。 金融状况保持宽松，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业的流动。 金融状况保持宽松，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业的流动。 资料来源：FED，国盛证券研究所 图表2：FOMC决议公布前后标普500指数走势 图表3：FOMC决议公布前后10Y美债收益率走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 FOMC决议公布鲍威尔称资产价格高企FOMC决议公布 2021年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：FOMC决议公布前后美元指数走势 图表5：FOMC决议公布前后现货黄金价格走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表6：美联储年内重要事件日程表（均为北京时间） 时间 事件 4月29日 4月FOMC会议 5月20日 公布4月FOMC会议纪要，同时纽约联储公布4月‚一级交易商调查‛和‚市场参与者调查‛结果 6月17日 6月FOMC会议，可能释放较为明确的缩减信号 7月8日 公布6月FOMC会议纪要，同时纽约联储公布6月‚一级交易商调查‛和‚市场参与者调查‛结果 7月29日 7月FOMC会议，可能释放较为明确的缩减信号 8月19日 公布7月FOMC会议纪要，同时纽约联储公布7月‚一级交易商调查‛和‚市场参与者调查‛结果 9月23日 9月FOMC会议 10月13日 公布9月FOMC会议纪要，同时纽约联储公布9月‚一级交易商调查‛和‚市场参与者调查‛结果 11月4日 11月FOMC会议，可能决定开始缩减QE 11月25日 公布11月FOMC会议纪要，同时纽约联储公布11月‚一级交易商调查‛和‚市场参与者调查‛结果 12月16日 12月FOMC会议，可能决定开始缩减QE 资料来源：FED，国盛证券研究所 风险提示 美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整。 FOMC决议公布FOMC决议公布 2021年04月29日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+1