所长早读

所长 早读 今 日 发 现 符合市场预期，美联储继续按兵不动 观点分享： 美东时间 5 月 7 日，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区间保持 4.25%至 4.5%不变。这是美联储连续第三次货币政策会议决定暂停行动。特朗普今年1 月上任以来，尽管一再喊话呼吁降息，但美联储还是一直保持观望并未降息，还暗示目前关税等政策有引发滞胀的风险。相比 3 月的 FOMC 会后声明，在 3 月“经济前景相关的不确定性增加”的表述上添加了“进一步”这个词，强调了“不确定性”的增加。并判定“失业率上升和通胀上升的风险已经增加”。并且在声明开头提到“净出口波动已影响数据”，尽管接下来依然使用了“最近的指标显示经济活动继续稳健扩张”的表述。另外，声明没有再次提到“进一步放慢缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动的步伐”。再有，本次既不调整利率也不再改动缩表的决策，全体 FOMC 的投票委员都表示支持。 所 长 首 推 宏观：5 月 7 日，国新办发布会官宣一系列金融稳市场、稳预期政策。首先从政策内容上看，虽然没有超出政治局会议框架，但落地时间上超预期。且政策集中落地，涉及到量、价，包含总量和结构性货币工具的方方面面，这在过去较为罕见。同时，部分工具如 OMO 降息，本来更可能跟随美联储宽松而在下半年落地，因此时间点上超出预期。整体上，当前政策面高度重视经济工作，对冲外部扰动。其次，会议主要落脚点在货币，一方面，今年两会在财 政端已提前宣布一系列增量赤字政策，目前发债空间尚未用完，暂无需加码。另一方面，也不排除后续继续召开财政、地产领域发布会，宣布新的各项政策。当然力度上我们认为可能有限，不及此次会议，财政加码更可能在下半年偶数月召开人大常委会时期。最后，从资产价格影响上看，资本市场往往会提前交易预期，一旦利多靴子落地反而会出现落袋为安的情形。当前中美逐步开始谈判，未来政策进一步加码似无必要。短期政策密集落地后，可能再进入观望期。下一个可关注时间点或为 7 月下旬的政治局会议。在此期间，若宏观数据因贸易摩擦出现回落，需要提防部分反弹至高位资产的回落压力。 电解铝：沪铝节后领跌有色板块。从边际供需的角度出发，结合本轮美国关税带来的影响，我们仍维持近期观点：当前供需面界定的方向更倾向于向下，向下的空间可能大于向上的空间。核心问题依旧在于下游光伏需求端，据 SMM 调研消息，由于组件生产周期与并网时限错配，当前生产订单已无法赶在 531 节点前完成并网；叠加后续政策衔接文件尚未出台，下游组件厂商对五月订单需求预期普遍下调 10%。铝价以及电解铝企业利润被挤压的程度，后续将很大程度取决于关税事件对于出口需求的冲击程度。后续更倾向于从“未来现实”的层面去寻找进一步的验证点——一是看海外市场的缺口到底能否持续，并最终把现有库存消耗到一个关键临界点；二是看我们出口端的节奏变化，需要持续跟踪出口产品总量及结构性的变化，尤其是要进一步验证出口需求的被压制程度到底有多深。 氧化铝：节前价格重心就已明显下移，现货端此前企稳反弹或部分原因来自于北方电解铝产区的补库，氧化铝厂商短期挺价，中间商亦在提货节奏放缓后，也有所提高招标报价。此轮现货侧和新投产能实际向市场投放的时间差，给了氧化铝盘面一定的底部支撑，但整体基本面的大驱动依然未改。在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化——供需再平衡——需求增加、抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减，但从周度产量看，供应缩减力度尚并不显著。且市场亦在预期全年矿端供给大概率趋向宽松，几内亚今年矿产出的速率应会快于去年，近期亦再传低价成交，成本塌陷亦在弱化供应减量逻辑。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：中美谈判略有进展7白银：震荡回落7铜：库存持续下降，限制价格回落9铝：价格承压11氧化铝：继续磨底11锌：承压运行13铅：供需双弱，区间震荡14镍：上下方空间收敛，镍价重回窄幅震荡15不锈钢：现货补跌修复基差，盘面下方仍有支撑15锡：假期间价格走弱17工业硅：需求疲软，盘面弱势19多晶硅：盘面再创上市新低19碳酸锂：成本重心延续下移，累库格局制约反弹21铁矿石：预期反复，宽幅震荡23螺纹钢：需求预期不佳，低位反复24热轧卷板：需求预期不佳，低位反复24硅铁：宏观因素影响，硅铁宽幅震荡26锰硅：宏观因素影响，锰硅宽幅震荡26焦炭：震荡偏弱28焦煤：电煤疏港情绪影响，震荡偏弱28动力煤：强制疏港情绪影响，震荡偏弱30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：月差正套，加工费扩张32PTA：多PTA空SC32MEG：多PTA空MEG32橡胶：震荡运行35合成橡胶：估值支撑，但驱动有限，震荡运行37沥青：跟随油价震荡39LLDPE：趋势偏弱41PP：价格震荡，低位成交较好43烧碱：短期震荡，后期仍有压力44纸浆：震荡运行46原木：低位震荡48甲醇：震荡承压50尿素：震荡有支撑52苯乙烯：偏弱震荡54纯碱：现货市场变化不大55 LPG：原油隔夜大跌，成本支撑走弱56PVC：偏弱震荡59燃料油：日盘小幅回弹，夜盘仍然弱势61低硫燃料油：窄幅震荡，外盘高低硫价差暂时企稳61集运指数（欧线）：低位震荡，10-12反套轻仓持有62短纤：短期震荡市，关注需求的现实验证66瓶片：短期震荡市，关注需求的现实验证66棕榈油：短期偏弱，下方有支撑67豆油：震荡寻底，品种间偏强67豆粕：隔夜美豆收跌，连粕或偏弱震荡70豆一：现货稳定，盘面回落70玉米：震荡偏强72白糖：震荡下行73棉花：仍缺乏上涨驱动74鸡蛋：震荡调整76生猪：二育持续入场77花生：关注油厂收购78 2025年5月8日 黄金：中美谈判略有进展 白银：震荡回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、芯片股拉升，媒体称特朗普拟废除拜登任内AI芯片限制。 2、外交部回应中美经贸高层会谈：这次会谈是应美方请求举行的。 3、国新办“一揽子金融政策”释放重磅信号。中国人民银行行长潘功胜同时宣布降准降息。公募业重大改革方案落地，绑定投资者利益，基金经理薪酬与收益挂钩、费率调降。 4、中国4月外汇储备规模环比上升1.27%，央行连续六个月增持黄金。 5、若对美谈判失败，欧盟准备反制，将对波音飞机征收关税。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年05月08日 铜：库存持续下降，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储再次暂停降息，示警滞胀风险，重申“不确定性”增加。鲍威尔无视特朗普，重申不急降息，称经济仍好、不确定性极高，拒绝因关税抢先行动。（华尔街见闻） 国新办“一揽子金融政策”释放重磅信号。中国人民银行行长潘功胜同时宣布降准降息。（华尔街见闻） 微观方面，国家统计局数据显示，2025年1-3月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入21356.5亿元，同比增长19.5%；营业成本20156.1亿元，同比增长19.7%；利润总额657.7亿元，同比增长33.6%。 （上海钢联） 智利国营铜公司Codelco表示，今年第一季度，其自身产量总计为296,000吨，较去年同期增长0.3%。（SMM） ICSG数据显示，2025年全球精炼铜市场预计将出现28.9万吨的供应过剩，2026年则预计将有20.9万吨的过剩。（SMM） 智利政府公布的数据显示，智利3月铜产量铜产量为477,049吨，同期增长9.1%。赞比亚第一季度铜产量同比增长30%，达到22.4万吨左右，去年同期约为17.3万吨。（SMM） 美国快速审批清单新增10个矿业项目，涉及铜、钯和其他矿产。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250508 铝：价格承压氧化铝：继续磨底 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtjt.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，节后至少五家氧化铝企业计划在近期开始减产检修和中期减产，涵盖贵州、广西和山西等南北方总计近400万吨产能，其中近半数产能减产时长在30天以上，其它检修产能检修 周期多在10-20天之间，部分检修企业表示视市场情况再决定能否完全复产。山西大型氧化铝厂近期因国产矿石供应不足和收矿品位下降较大，加之进口矿掺配后物料平衡持续受到影响，昨日生产通知停产一条生产线，预计影响产能100万吨左右。预计该企业日实产产量自前期7500吨/天最大值降至后期5000-5500吨/天之间，影响周期至少30天以上。 【趋势强度】 铝趋势强度：-1；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250508 锌：承压运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 美联储再次暂停降息，示警滞胀风险，重申“不确定性”增加。鲍威尔无视特朗普，重申不急降息，称经济仍好、不确定性极高，拒绝因关税抢先行动。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250508 铅：供需双弱，区间震荡 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 美联储再次暂停降息，示警滞胀风险，重申“不确定性”增加。鲍威尔无视特朗普，重申不急降息，称经济仍好、不确定性极高，拒绝因关税抢先行动。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年5月8日 镍：上下方空间收敛，镍价重回窄幅震荡 不锈钢：现货补跌修复基差，盘面下方仍有支撑 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并 表示该政策将于4月26日正式实施。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线