核心观点与关键数据
- 公司概况：恒林股份2024年实现收入110.29亿元（同比增长34.6%），归母净利润2.63亿元（同比持平），扣非归母净利润2.81亿元（同比增长19.5%）。Q4利润承压主要因年末资产与信用减值集中计提（合计损失约2.1亿元），其中厨博士商誉减值为0.79亿元。预计Q1跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复。
- 业务板块：
- 跨境电商：2024年收入同比增长331.1%，主要系跨境电商表现靓丽。公司持续完善线上销售渠道与北美仓储布局，预计Q2海外供应链发货比例持续提升，跨境盈利有望稳步修复。未来将集中资源扶持跨境电商业务，建立全球分销体系，预计2025年跨境业务维持稳健增长。
- 制造：越南基地2024年收入24.94亿元（同比增长24.7%），预计目前产能已充分覆盖美国代工订单，整体关税影响有限。伴随产能利用率提升，越南基地净利率提升1.6个百分点至9.3%。预计2025年公司凭借越南稀缺产能加速抢占全球份额，办公椅与沙发代工有望平稳增长。新材料地板行业短期竞争加剧，但公司海外产能充沛且新品迭代加速，预计2025年收入与盈利保持平稳。
- 品牌：LO24年收入9.98亿元（同比下降7.3%），毛利率30.8%（同比下降0.1个百分点），主要受海外需求影响，预计2025年延续平稳趋势。厨博士收入与利润延续下滑，但商誉已计提完毕，未来对报表影响趋弱。
- 盈利能力：2025Q1毛利率16.3%（同比下降10.4个百分点），净利率2.0%（同比下降3.3个百分点），期间费用率13.2%（同比下降6.8个百分点），主要系尾程配送费及折扣促销重分类影响。
- 现金流：2025Q1经营性现金流-0.55亿元（同比下降2.13亿元），主要系票据到期支付增加。营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为85.7/62.6/66.9天（同比-8.2/+5.6/-11.2天）。
研究结论
- 短期展望：跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复。越南基地产能充足，关税影响有限，净利率提升。LO24与厨博士表现承压但已见底，品牌基本盘稳定。
- 长期预测：预计2025-2027年公司净利润分别为4.0、4.7、5.3亿元，对应PE估值分别为9.3X、8.0X、7.1X。
- 风险提示：贸易摩擦加剧、竞争加剧、人民币汇率超预期波动。
关键财务指标（2023-2027E）
- 营业收入：2024年110.29亿元（同比增长34.6%），预计2025年12.117亿元（同比增长9.9%），2027年14.673亿元（同比增长8.8%）。
- 归母净利润：2024年2.63亿元（同比增长0.0%），预计2025年4.0亿元（同比增长52.1%），2027年5.29亿元（同比增长13.5%）。
- 毛利率：2024年18.6%，预计2025年17.0%，2027年17.5%。
- ROE：2024年7.1%，预计2025年10.1%，2027年11.5%。
