股指期货月报：外部影响日趋减弱
第一部分前言概要..............................................................................................................................................2【行情回顾】................................................................................................................................................2【市场展望】................................................................................................................................................2【策略推荐】................................................................................................................................................2第二部分3月行情回顾.......................................................................................................................................3一、股票市场——指数震荡加大.................................................................................................................3二、股指期货——贴水扩大，成交上升，持仓下降..................................................................................4第三部分后市展望及投资策略...........................................................................................................................7一、伊朗局势的影响可能日趋减小.............................................................................................................7二、风险偏好和资金面偏向谨慎.................................................................................................................8三、后市策略..............................................................................................................................................10风险提示与免责声明...........................................................................................................................................11 股指期货月报 2026年3月28日 外部影响日趋减弱 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：孙锋电话：021-65789277邮箱：sunfeng@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0211891投资咨询资格证号：Z0000567 3月，A股市场受外围局势影响见顶回落，上证指数创出4197点近年新高后回落，又击破3800点整数关，震荡加大。中小型指数的波动更大，股指期货IC和IM跌幅明显。行情波动加大，一方面使日内交易的机会增多，另一方面也使投资者更加谨慎，持仓下降。股指期货贴水较上月继续明显扩大，现货行情低迷是影响投资者观点的重要原因。最大贴水日并不是市场最低点，而是超跌后反弹的高点，显示了期货价格的领先作用。贴水加大使股指期货空头展期成本继续增加，各品种主要席位净空头持仓占比下降。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 受外部局部影响，A股下跌调整风险得以释放，油价与通胀影响、美联储货币政策方向需要持续观察，国内资本市场需要稳定情绪、风险偏好逐步回复、资金面得到改善。4月，上市公司年报绩报的披露将使市场重新评估，油价高企之下中国完备的产业链将被全球所重视，更将成为资本市场的亮点，特别是新能源解决方案的战略价值将得到体现。因此，股指有望在震荡中企稳，在局势明朗后重新走强。 【策略推荐】 1.单边：震荡整理，高抛低吸。2.套利：多IM\IC2609合约+空ETF。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：地缘局势超预期，高油价推高全球通胀，经济复苏不及预期、美股人工智能泡沫破灭，资金面变化。 股指期货月报 第二部分3月行情回顾 一、股票市场——指数震荡加大 3月，A股市场受外围局势影响见顶回落。月初，上证指数冲高至4197点，创出近年新高，但伊朗局势升级，油价高升、全球股市大跌影响A股情绪，出现震荡回落。至3月27日，沪深300指数月度跌幅为4.42%，上证50指数跌6.65%，中证500指数跌10.64%，中证1000指数跌9.51%。 源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 与油价相关的电力、油气、煤炭、天然气、电力新能源等涨幅居前，银行股再显避险价值。金属材料、国防军工、计算机、传媒互联网等板块领跌市场。 股指期货月报 二、股指期货——贴水扩大，成交上升，持仓下降 3月，股指期货贴水较上月继续明显扩大，现货行情低迷是影响投资者观点的重要原因。 具体来看，3月，IF当月合约月均贴水13.28点，3月20日交割日出现当月最大升水29点，3月25日出现最大贴水-32点；IH当月合约月均贴水1点，3月20日出现当月最大升水14点，3月25日出现最大贴水-11.53点；IC当月合约月均贴水27.37点，3月20日交割日出现当月最大升水84点，3月25日出现最大贴水-82点；IM当月合约月均贴水31.18点，3月25日出现当月最大贴水-101.18点，3月20日出现最大升水92点。交割日下午市场持续下跌，使交割价与现货收盘价出现明显价差。值得注意的是，最大贴水日并不是市场最低点，而是超跌后反弹的高点，显示了期货价格的领先作用。 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 股指期货月报 3月，股指期货成交放大，持仓回落。IM、IC、IF和IH日均成交分别较上月增加22.1%、13.3%、16.6%和13.6%；IM、IC、IF日均持仓分别较上月下降0.2%、2.6%和5%，IH日均持仓增加0.4%。行情波动加大，一方面使日内交易的机会增多，另一方面也使投资者更加谨慎，持隔夜仓、周末仓的心态不稳，加之2603合约季月合约到期，持仓周期性下降。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 贴水加大使股指期货空头展期成本继续增加。各品种空头当月合约展期至下月合约成本最低，是最优选择，IF、IH、IC和IM月平均年化展期成本分别为3.99%、1.88%、6.33%和7.83%，较上月分别增加2.47、1.16、4.38和4.59个百分点。 股指期货月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 从主要席位的持仓情况看，各品种净空头持仓明显下降。3月2日，伊朗局势开始升级，IF和IH前十大席位净空头持仓分别下降1.8和2.2个百分点；3月23日，市场大跌，IF和IH前十大席位净空头持仓双双下降3.3个百分点，而IC和IM降仓并不如此剧烈。 股指期货月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 第三部分后市展望及投资策略 一、伊朗局势的影响可能日趋减小 3月，影响A股市场的主要事件无疑是伊朗局势升级。从3月2日，投资者情绪未受影响惯性冲高，到3月3日见顶回落，再到3月20日破位下行，3月23日一度大跌4%，事件的冲击步步升级，上证指数一个月内最高4197点，最低3794点，震荡幅度达400点之多。 市场出现如此之大变化，主要原因就在于预期的转变。普遍预期由原先的冲击不被重视，到后面的“滞胀”乃至“衰退”担忧引导全球交易行为，波动剧烈。2月28日至今美元指数上行，油价攀升，全球多数风险资产表现弱势，金价也出现历史罕见跌幅，A股也未能幸免。 4月，伊朗局势仍将是影响A股市场表现的重要因素。原油大涨、黄金白银大跌之后，全球资产的波动率明显上升，资金已从权益资产转向避险资产。市场演绎逻辑已由情绪冲击转为对宏观和基本面担忧。后续，市场的焦点转化为地缘冲突对全球产业链与宏观环境的实质变化，也就是高油价持续多久，会对全球通胀有多大影响，会对美联储货币政策有多大影响，会不会影响全球资金流向。 我们认为，A股后市对于中东局势的反映可能将慢慢减小。首先，从全球看，欧美经济的滞胀担忧已经升温。3月中旬“超级央行周”，美联储、欧央行、英格兰央行集中释放鹰派信号，引发投资者大幅调整货币政策预期，市场对美联储降息时点已推迟至2027年下半年，2026年甚至存在一定加息预期，欧央行与英格兰央行降息预期也逆转为加息预期。从历次地缘冲突后的美联储政策应对看，美联储一般“不予理会”，因为货币政策的作用具有滞后性，若此次中东冲突仅在短期推高价格水平而不改变长期通胀中枢，过早或过度反应反而可能加剧宏观波动。因此，当前市场有过度忧虑的可能，后市可能修复纠偏。 其次，经济发展、技术进步已使原油在当今经济中的重要性下降。随着能源使用效率提升以及服务业占比上升，全球石油消耗强度从1973年的9.6桶/万美元GDP降至2024年的3.8桶/万美元GDP，降幅约为60%。同时，在绿色转型背景下，全球能源结构中石油占 股指期货月报 比从1970年代的高点41%回落至30%，天然气与清洁能源占比提升，削弱了油价波动对宏观经济的影响。这也就是3月绿色能源、新能源板块走强的重要原因。因此，以历史情况来预测通胀和经济增长有刻舟求剑之嫌，即使高油价持续一段时间，未来通胀的变化也可能较为有限，对经济的影响也不那么剧烈。 再次，中东局势对中国的影响有限。国内能源结构多元化，战略储备充足，对原油价格上涨的应对能力相对较强。中石化在3月的业绩发布会中表示，成品油库存充足，已制定多套保供预案，保障生产经营稳定。3月23日，国内成品油
