行业竞争拖累24年表现，25Q1复苏明显

2025年5月7日 强烈推荐/维持 事件：公司公布2024年报和2025年一季报，24全年实现营收9.42亿元，yoy-11.48%，实现归母净利润3.82亿元，yoy-3.43%；25Q1实现营收2.45亿元，yoy19.65%，实现归母净利润1.08亿元，yoy24.08%。 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 价格拖累24年经营表现，25Q1复苏明显。公司24年全年主营兽用生物制品实现营业收入8.96亿元，同比下滑12.75%；其中销量相比23年增长1.19%，行业激烈竞争下，价格拖累了公司整体经营表现，主营业务毛利率下滑7.72个百分点至65.07%。公司费用管控持续优化，24年公司四项费用率合计21.25%，相比23年下降1.68个百分点，主要由销售费用的缩减带来（同比下降2.44个百分点）。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 随下游养殖盈利回暖，动保需求逐步复苏，公司25Q1收入业绩明显回暖，25Q1销售收入同比增长19.65%，销售毛利率65.88%，相比24年回升2.12个百分点。四项费用率在销售费用的持续优化下，同比降低3.76个百分点，带动公司销售净利率同比提升1.47个百分点。生猪养殖持续盈利有望带动公司动保需求持续回暖。 无资料来源：公司公告、同花顺 52周股价区间（元）18.99-11.18总市值（亿元）74.81流通市值（亿元）74.81总股本/流通A股（万股）46,613/46,613流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率2.03 研发创新支撑，工艺技术升级。公司持续研发投入，推进各管线研发进度。猪用疫苗方面，公司24年获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014株)”为代表的5项新兽药注册证书；宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已获批上市，后续多个疫苗产品、检测产品持续推进；此外，公司积极布局反刍疫苗，多个多联多价疫苗正在研制中。生产方面，公司持续提升智能化与自动化水平，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率得到大幅提升。公司产品矩阵的拓展与工艺技术的持续优化有望带动公司收入业绩持续抬升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司25-27年净利润分别为4.50、5.49和6.39亿元，对应EPS分别为0.97、1.18和1.37元，对应PE值分别为17、14和12倍。看好动保行业需求改善，公司新品落地和工艺优化有望带来业绩复苏，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 1.相关报告汇总 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008