24年业绩明显承压，25Q1净利率同比改善

事件概述

2024年，飞科电器实现营业收入41.47亿元，同比下降18.03%；归母净利润4.58亿元，同比下降55.10%；扣非归母净利润3.58亿元，同比下降59.55%。公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），现金分红比例达47.6%。2025年一季报显示，公司实现营收11.57亿元，同比-1.47%；归母净利润1.81亿元，同比+0.49%；扣非归母净利润1.64亿元，同比-0.80%。

分析判断

• 业绩承压原因：受双品牌结构战略调整过渡期及消费环境变化影响。2024年，中高端产品销售占比达60.78%，同比+9.83 pct；子品牌博锐实现销售额8.82亿元，同比+1.55%，销售额占比提升至21.36%，同比+4.19 pct。分产品看，个护电器产品收入39.56亿元，同比-17.05%；生活电器产品收入0.61亿元，同比-38.74%；其他产品收入1.15亿元，同比-36.26%。国内电动剃须刀零售额同比-8.1%，电吹风同比+10.4%，电动牙刷同比-6.9%。
• 净利率改善：2024年毛利率为54.58%，同比-1.90 pct；2025年一季报毛利率为56.21%，同比-0.57 pct。费用率端，2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.84%、4.38%、2.32%、-0.06%，同比分别+7.26、+0.88、+0.36、+0.08 pct；2025年一季报费用率同比优化，净利率为15.64%。

投资建议

调整公司盈利预测，预计25-27年公司营收为45/49/51亿元，归母净利润为7.5/8.6/9.8亿元，EPS为1.72/1.97/2.26元，25-27年PE为21/18/16倍，维持“增持”评级。

风险提示

风险包括新品拓展的不确定性、原材料价格波动、产品集中度较高、行业竞争加剧、市场需求不及预期等。