电动车24年及25Q1财报总结：筑底完成，龙头率先复苏

筑底完成，龙头率先复苏--电动车24年及25Q1财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932025年5月7日 摘要 ◆上游资源和中游材料24Q4大幅计提减值，拖累板块利润增速，25Q1明显恢复，整车和电池利润占比有所下降，但仍占主导：24Q4全球电动车销582万辆，同环比33%/28%，储能24Q4出货量119GWh，同环比+16%/+11%，行业整体景气度高，板块24Q4营收10749亿元，同环比+11%/+22%，归母净利289亿元，同环比-6%/-27%，由于上游和中游材料亏所拖累。25Q1板块营收7902亿元，同环比+9%/-26%，归母净利409亿元，同环比+38%/+41%，电池占利润比重38%（同-4pct），整车37%（同-7pct），中游材料8%（同+0pct），碳酸锂4%（同+10pct），核心零部件9%（同+0pct）。 ◆24Q4除了添加剂环节，其余环比均下滑，25Q1明显改善，其中触底环节同比增速亮眼，包括铜箔铝箔、碳酸锂等，强势环节电池整车同比相对稳健。24Q4归母净利环比增速排序：添加剂53%（黑猫扭亏）>电池-1%>整车-3%>汽车核心零部件-19%>结构件-51%>三元前驱体-55%>负极-80%>铜箔-94%>隔膜-187%>三元正极-223%>碳酸锂-294%>铁锂正极-298%>锂电设备-327%>铝箔-666%>正极-838%>六氟磷酸锂及电解液-1588%。25Q1归母净利润同比增速排序：铝箔506%>碳酸锂174%>铜箔95%>三元前驱体56%>负极40%>结构件38%>铁锂正极36%>零部件31%>6f电解液29%>电池26%>整车16%>三元正极-1%>隔膜-1%>添加剂-8%>锂电设备-9%。 ◆24Q4盈利水平再探底，25Q1有所恢复，库存增加，现金流有所下降，总体资本开支缩减。24Q4毛利率14%，同环比-4/-6pct，净利率4%，同环比-1/-3pct；25Q1毛利率17%，同环比-1/+4pct，净利率8%，同环比+1/+4pct。24Q4末存货2128亿元，较年初增长11%，25Q1末环比再增7%。24年经营活动净现金流1614亿元，同-4%，25Q1为321亿元，同环比+27%/-51%。25Q1末营运资本3243亿元，较年初减少2%。 ◆投资建议：25年行业需求25%增长预期，其中国内电动车25%增长、新兴市场和欧洲储能翻倍以上增长。短期因为美国关税不确定性冲击，美国储能暂停，整体排产环比平稳，估值已充分反应，且产业价格和盈利已触底，当前15倍PE安全边际足够，增长确定。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利改善的材料龙头，首推（湖南裕能、富临精工、璞泰来、尚太科技、天奈科技、天赐材料），关注中科电气，其次看好（新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、星源材质、恩捷股份等）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等；并看好优质零部件（中熔电气、浙江荣泰、威迈斯等）。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q1抢装 动力：24全球电动车同增23%，25Q1增32%，国内引领 ◆Marklines数据，全球电动车24年累计销1766万辆，同比增长23%，累计电动化率20.29%。其中Q4全球电动车销582万辆，同环比增33%/28%。25年Q1电动车销量427万辆，同环比+32%/-27%。 ◆国内电动车24年累计销1220万辆，同比增长36%，累计电动化率41%。其中Q4电动车销429万辆，同环比+43%/+33%。25年Q1电动车销量287万辆，同环比+44%/-33%。 储能：24年全球储能需求同增56%，25Q1同增154% ◆SNE数据，24年全球动力电池装机量899GWh，同比增长28%；其中Q4装机量298GWh；25年1-2月累计装机量130GWh。 ◆鑫椤咨询数据，24年全球储能电池产量344GWh，同比增长56%，其中Q4产量118GWh，环比+16%；25年Q1产量103GWh，同环比+150%/-13%。24年国内储能电池出货量328GWh，同比增长57%，其中Q4出货量119GWh，同环比+16%/11%；25年Q1出货量98GWh，同环比+137%/-18%. 电动车板块：盈利底部确立，部分环节开始改善 电动车板块：收入增速放缓，中游盈利底部确立 营收及利润：板块24Q4总体利润环比走低，25Q1明显恢复1 ◆新能源汽车板块2024年营业收入达35301亿元，同比增长+2%，归母净利润1424亿元，同比减少21%.我们共选取了101家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块，进行了统计分析。2024年营业收入同比下降的公司有51家；增幅为0-30%的有43家；增幅为30%以上的有7家。2024年归母净利润同比下降的公司有72家；增幅为0-30%的有17家；增幅为30%以上的有22家。亏损的公司有31家，扭亏的公司有6家。 ◆2024年Q4新能源汽车板块实现营业收入达10749亿元，同环比+11%/+22%，归母净利润289亿元，同环比-6%/-27%。2024Q4收入同比下降的公司共有33家，增幅为0-30%的公司共有40家，增幅为30%以上的公司共有28家。归母净利润24Q4同比下降的公司共有45家，增幅为0-30%的公司共有21家，增幅为30%以上的公司有35家。 ◆2025年Q1新能源汽车板块实现营业收入达7902亿元，同环比+9%/-26%，归母净利润409亿元，同环比+38%/+41%。20245Q1收入同比下降的公司共有30家，增幅为0-30%的公司共有44家，增幅为30%以上的公司共有27家。归母净利润24Q3同比下降的公司共有37家，增幅为0-30%的公司共有26家，增幅为30%以上的公司有38家。 电动车板块：收入增速放缓，中游盈利底部确立 盈利水平：2024年盈利水平小幅下降，25Q1略有回升2 ◆2024年新能源汽车板块整体盈利能力同比小幅下降：2024年新能源汽车板块整体毛利率为16.7%，同比-0.5pct；归母净利率4.0%，同比-1.1pct；其中Q4毛利率14.9%，同比-2.2pct，环比-3.4pct；归母净利率2.8%，同比-0.8pct，环比-2.0pct。25年Q1毛利率为16.3%，同比-0.6pct，环比+1.4pct；归母净利率5.5%，同比+0.9pct，环比+2.7pct。 ◆2024年费用支出同比增长，25年Q1费用支出同环比减少：2024年费用率11.24%，同比+0.49pct；其中Q4费用率9.2%，同比-2.5pct，环比-3.1pct。25年Q1费用率11.03%，同比-1.8pct，环比+1.8pct。 电动车板块：收入增速放缓，中游盈利底部确立 产业景气度高，24年及25年Q1库存微增，资本开支缩减，现金流下降3 ◆2024年新能源汽车板块净现金流同比下滑5%，25年Q1单季度环减明显：2024年新能源汽车板块经营活动净现金流为4847亿元，同比下降5%；其中Q4新能源汽车板块经营活动净现金流为2418亿元，同比上升9%，环比增长120%。25年Q1新能源汽车板块经营活动净现金流为132.2亿元，同比下降62%，环比下降95%（整车大幅下降）。 ◆2024年与2025年Q1新能源汽车板块存货较年初环比增加。24Q4末新能源汽车板块应收账款为4603亿元，较年初增长7%；预收款项为1464亿元，较年初增长13%；存货为5374亿元，较年初增长6%；营运资本为4231亿元，较年初下降4%；无息在手现金（减去长短期借款）为5931亿元，较年初增长29%。25Q1末新能源汽车板块应收账款为4657亿元，较年初增长1%；预收款项为1616亿元，较年初增长10%；存货为6048亿元，较年初增长13%；营运资本为4823亿元，较年初增长14%；无息在手现金（减去长短期借款）为5393亿元，较年初下降-9%。 ◆产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，2024年新能源汽车板块资本开支同比减少16%。2024年新能源汽车板块资本开支为3315亿元，同比下降16%；其中Q4资本开支为1032亿元，同比下降1%，环比增长42%；25年Q1资本开支为950亿元，同比上升15%，环比下降8%。主流环节厂商已开始根据行业需求调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落，且在建工程下降。 各板块：中游环节盈利底部确立，部分环节龙头拐点初现 分板块2024年和2025年Q1业绩总结 24年、24Q4、25Q1：新能源汽车各子板块利润分配1 ◆从利润分配来看：24Q4年电池、整车占比同比显著提升，上游、中游材料减值计提，盈利承压；25Q1碳酸锂占比同环比显著提升、中游材料环比改善，电池、整车占比调整。24年上游材料利润占整个新能源车板块比重为-1%，锂电池中游占比47%，其中电池环节占比41%，中游材料占比3%，整车占比45%；24Q4上游材料占比-7%，锂电池中游占比44%，其中电池环节占比53%，中游材料占比-12%，整车占比54%；25Q1上游材料占比4%，锂电池中游占比50%，其中电池环节占比38%，中游材料占比8%，整车占比37%。 分板块2024年和2025年Q1业绩总结 24年、24Q4、25Q1：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速1 ◆24年归母净利润同比增速看：添加剂>铁锂正极>电池>整车>三元前驱体>汽车核心零部件>结构件>负极>锂电设备>隔膜>铝箔>三元正极>碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>铜箔。 ◆24Q4归母净利润同比增速看：铁锂正极>三元前驱体>整车>电池>添加剂>汽车核心零部件>锂电设备>负极>结构件>三元正极>隔膜>碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>铜箔>铝箔。 ◆25Q1归母净利润同比增速看：铝箔>碳酸锂>铜箔>三元前驱体>负极>结构件>铁锂正极>汽车核心零部件>六氟磷酸锂及电解液>电池>整车>三元正极>隔膜>添加剂>锂电设备。 分板块2024年和2025年Q1业绩总结 分子版块：24Q4减值计提影响增速承压，25Q1大部分环节利润同比大增1 ◆24年归母净利润同比增速排序依次为添加剂1542%>铁锂正极38%>电池12%>整车5%>三元前驱体-1%>汽车核心零部件-2%>结构件-20%>负极-44%>锂电设备-71%>隔膜-73%>铝箔-78%>三元正极-92%>碳酸锂-107%>六氟磷酸锂及电解液-124%>正极-133%>铜箔-812%； ◆24Q4归母净利润环比增速排序为添加剂53%>电池-1%>整车-3%>汽车核心零部件-19%>结构件-51%>三元前驱体-55%>负极-80%>铜箔-94%>隔膜-187%>三元正极-223%>碳酸锂-294%>铁锂正极-298%>锂电设备-327%>铝箔-666%>正极-838%>六氟磷酸锂及电解液-1588%； ◆25Q1归母净利润同比增速排序为铝箔506%>碳酸锂174%>铜箔95%>三元前驱体56%>负极40%>结构件38%>铁锂正极36%>零部件31%>6f电解液29%>电池26%>整车16%>三元正极-1%>隔膜-1%>添加剂-8%>锂电设备-9%。 分板块2024年和2025年Q1业绩总结 碳酸锂：24Q4多受减值影响，25Q1盈利明显好转，但资金压力较大2