电动车24Q3财报总结：筑底完成，龙头率先复苏

筑底完成，龙头率先复苏--电动车24Q3财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932024年11月29日 摘要 ◆24Q3电动车板块利润同环比下滑，其中电池利润占比提升，中游分化，正极、结构件等环节实现环比增长：2024年Q3新能源汽车板块实现营收8814亿元，同比下滑4%，环比增长4%；归母净利润399亿元，同比下降20%，环比下降9%。利润占比看，24Q3上游材料利润占比为2%，锂电池中游占比49%，其中电池环节占比39%，环增4pct，中游材料占比6%，环比微降，整车占比40%，环比下滑4pct。 ◆24Q3正极、结构件、三元前驱体、添加剂等环节环比实现正增长，其中正极部分公司环比改善明显。2024Q3归母净利润环比增速排序为正极40%（富临、容百等超预期）>铁锂正极30% >结构件28% >三元前驱体20% >碳酸锂12% >添加剂3% >电池1% >铜箔0% >汽车核心零部件-10% >隔膜-14% >负极-14% >三元正极-18% >整车-19% >锂电设备-28% >六氟磷酸锂及电解液-73% >铝箔-91%。 ◆板块Q3盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降，隔膜、负极、三元前驱体在建工程增加，其余基本下降明显。2024Q3毛利率为20%，同比增长2个百分点，环比增长1个百分点；净利率为7%，同比增长1个百分点，环比持平。2024Q3经营活动净现金流394亿元，同比增长11%，环比增长26%，Q3资本开支同环比-22%/-1%，期末在建工程较年初增加7%，其中负极、隔膜、三元前驱体环比增长。期末板块营运资本较年初持平，其中电池、负极较年初增长，其余均下降；无息在手现金较年初下降8%，仅电池、整车、三元正极、铝箔环节无息在手现金为正，隔膜、前驱体、铁锂、负极环节资金压力大。 ◆11-12月排产超预期，预计25年电动车销量有望保持20%增长，龙头盈利反转可期。国内电动车销量超预期，一方面来自汽车消费刺激政策，另一方面来自经济型车型电动化持续提升，持续性可期。11-12月行业排产超预期，环比持平，淡季不淡，预示25Q1终端需求或好于预期，25年有望维持20%增长，超1500万辆。Q3各产业链盈利底部企稳，具备竞争力、新产品优势龙头盈利回升明显，包括电池、铁锂正极、负极环节头部公司。各环节新增产能则明显放缓，供需关系持续好转，25年反转可期。 ◆投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至25%增长，当前估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 终端需求：Q3国内动力+海外大储需求超预期 电动车板块：盈利底部确立，部分环节开始改善 各板块：中游环节盈利底部确立，部分环节龙头拐点初现 投资建议和风险提示 终端需求：Q3国内动力+海外大储需求超预期 动力：24Q1-3全球电动车销量1173万辆，同增21% ◆Marklines数据，全球电动车1-9月累计销1173万辆，同比增长21%，累计电动化率19%。其中Q3全球电动车销449万辆，同环比增21%/11%。 ◆中汽协数据，国内电动车1-9月累计销832万辆，同比增长33%，累计电动化率39%。Q3电动车销338万辆，同环比+34%/+18%。 储能：24Q1-3全球储能需求同增30%+，Q3海外大储超预期 ◆鑫椤咨询数据，全球储能电池24年1-9月产量227GWh，同比增长33%，其中Q3产量101GWh，同环比+52%/20%，超预期；国内储能电池出货量209GWh，同比增长28%。 电动车板块：盈利底部确立，部分环节开始改善 电动车板块：收入增速放缓，中游盈利底部确立 营收及利润：板块收入增速放缓，电池龙头盈利稳定，中游盈利底部确立1 ◆新能源汽车板块2024年Q1-3营业收入达24554亿元，同比增长-2%，归母净利润1135亿元，同比减少24%。我们共选取了109家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子板块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2024年Q1-3营业收入达24554亿元，同比增长-2%，归母净利润1135亿元，同比减少24%。2024年Q1-3营业收入同比下降的公司有59家；增幅为0-30%的有43家；增幅为30%以上的有7家。2024Q1-3年归母净利润同比下降的公司有49家；增幅为0-30%的有11家；增幅为30%以上的有14家。 ◆2024年Q3新能源汽车板块实现归母净利润399亿元，同比下降20%，环比下降9%，各板块间分化明显。2024年Q3新能源汽车板块实现营收8814亿元，同比下滑4%，环比增长4%；归母净利润399亿元，同比下降20%，环比下降9%。2024Q3收入同比下降的公司共有63家，增幅为0-30%的公司共有39家，增幅为30%以上的公司共有7家。归母净利润24Q3同比下降的公司共有39家，增幅为0-30%的公司共有15家，增幅为30%以上的公司有20家。亏损的公司有33家，扭亏的公司有2家。 电动车板块：收入增速放缓，中游盈利底部确立 盈利水平：24年Q1-3上游盈利承压，中游底部确立，电池、结构件相对稳定2 ◆2024年Q1-3年新能源汽车板块整体盈利能力同比小幅改善，中游盈利底部确立：2024年Q1-3新能源汽车板块整体毛利率为17.5%，同比上升0.2pct；归母净利率4.6%，同比下降1.3pct；2024Q3毛利率18.3%，同比上升0.6pct，环比上升1.0pct；归母净利率4.5%，同比下降0.9pct，环比下降0.7pct。 ◆2024年Q1-3费用支出同比增长：2024年Q1-3费用率为12.1%，同比增长1.8pct；2024年Q3费用率为10.4%。 电动车板块：收入增速放缓，中游盈利底部确立 净现金流：产业为Q4备货库存微增，企业扩产放缓3 ◆2024年Q1-3年新能源汽车板块净现金流同比下滑16%，24年Q3单季度环增明显：2024年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为2429亿元，同比下降16%；24年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为1097亿元，同比上升3%，环比增长11%。 ◆2024Q3末新能源汽车板块存货较年初环比增加，Q3为Q4冲量备货，库存增加。24Q3末新能源汽车板块应收账款为4972亿元，较年初增长8.0%；预收款项为1604亿元，较年初增长23.6%；存货为5556亿元，较年初增长9.5%；营运资本为4401亿元，较年初增长0.4%；无息在手现金（减去长短期借款）为4252亿元，较年初下降7.7%。 ◆产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，2024年Q1-3新能源汽车板块资本开支同比减少21%。2024年Q1-3新能源汽车板块资本开支为2283亿元，同比下降21%；24Q3资本开支为725亿元，同比下降22%，环比下降1%。主流环节厂商已开始根据行业需求调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落，且在建工程下降。 各板块：中游环节盈利底部确立，部分环节龙头拐点初现 中游环节盈利探底，龙头盈利韧性较强 2024年Q1-3：新能源汽车各子板块利润分配1 ◆从利润分配来看，24Q1-3电池、整车占比同比提升显著，中游材料盈利筑底，24Q3电池利润占比进一步提升，中游利润占比维持，整车利润占比下降。2024Q1-3上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为0%，锂电池中游占比48%，其中电池环节占比38%，中游材料占比7%，整车占比43%。24Q3碳酸锂利润占比为2%，锂电池中游占比49%，其中电池环节占比39%，中游材料占比6%，整车占比40%。 中游环节盈利探底，龙头盈利韧性较强 24年Q1-3：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速1 ◆24Q1-3收入同比增速看：铝箔>铜箔>结构件>汽车核心零部件>添加剂>整车>三元前驱体>电池>隔膜>六氟磷酸锂及电解液>锂电设备>负极>铁锂正极>正极>碳酸锂>三元正极；归母净利润增速看：添加剂>铁锂正极>电池>整车>汽车核心零部件>结构件>三元前驱体>负极>锂电设备>隔膜>铝箔>六氟磷酸锂及电解液>三元正极>碳酸锂>正极>铜箔。 ◆24Q3收入环比增速看：三元正极>结构件>铜箔>整车>隔膜>六氟磷酸锂及电解液>电池>正极>负极>铝箔>汽车核心零部件>添加剂>锂电设备>三元前驱体>铁锂正极>碳酸锂；归母净利润增速看：正极>铁锂正极>结构件>三元前驱体>碳酸锂>添加剂>电池>铜箔>汽车核心零部件>隔膜>负极>三元正极>整车>锂电设备>六氟磷酸锂及电解液>铝箔。 中游环节盈利探底，龙头盈利韧性较强 分子板块：电池、结构件相对稳定，24Q3中游环节盈利筑底1 ◆2024Q1-3年归母净利润同比增速排序依次为添加剂312%>铁锂正极36%>电池14%>整车2%>汽车核心零部件-1%>结构件-2%>三元前驱体-3%>负极-44%>锂电设备-56%>隔膜-56%>铝箔-61%>六氟磷酸锂及电解液-76%>三元正极-83%>碳酸锂-100%>正极-171%>铜箔-650%； ◆2024Q3归母净利润环比增速排序为正极40% >铁锂正极30% >结构件28%（扣除山东精密，-10%）>三元前驱体20% >碳酸锂12% >添加剂3% >电池1% >铜箔0% >汽车核心零部件-10% >隔膜-14% >负极-14% >三元正极-18% >整车-19% >锂电设备-28% >六氟磷酸锂及电解液-73% >铝箔-91%。 分板块2024年Q1-3业绩总结 碳酸锂：Q3碳酸锂价格回落，盈利进一步承压2 ◆Q3碳酸锂价格回落明显，盈利进一步承压，在手无息现金明显减少。1）收入和归母净利润：2024Q1-3碳酸锂板块营收699亿元，同比减少44%，归母净利润-1亿元，同比减少100%；2024Q3板块营收227亿元，同比减少39%，环比减少11%；归母净利润10亿元，同比减少83%，环比增长12%。2）毛利率和净利率：2024Q1-3毛利率28%，同比下降18个百分点；归母净利率0%，同比下降25个百分点；2024Q3毛利率27%，同比下降9个百分点，环比下降5个百分点；归母净利率4%，同比下降11个百分点，环比增加1个百分点。3）费用率控制：2024Q1-3期间费用率11%，同比增加6个百分点;2024Q3期间费用率5%，同比增加1个百分点，环比增加5个百分点。4）存货：2024Q3末存货为260亿元，较年初持平。5）现金流：2024Q1-3经营活动净现金流152亿元，同比减少61%；2024Q3经营活动净现金流31亿元，同比减少76%，环比减少47%。6）资金压力：2024Q3末无息在手现金53亿元，较年初减少82%，而2024Q3营运资本614亿元，较年初减少25%。7）资本开支：2024Q3末应收账款103亿元，较年初减少30%；预收款项40亿元，较年初增加22%。 分板块2024年H1业绩总结 2碳酸锂：Q3碳酸锂价格回落，盈利进一步承压 ◆24Q3龙头受高价精矿库存影响减弱，亏损幅度