估值周观察（5月第1期）：全球权益估值温和扩张

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.4.28-2025.5.2）海外市场悉数上涨，恒生科技领涨，美股、德国宽基弹性大。恒生科技上涨5.24%领涨全球，德国DAX上涨3.8%，纳斯达克指数、纳斯达克100分别上涨3.45%、3.42%。罗素3000PE扩张超过0.8x，纳斯达克指数、罗素1000、富时100、CAC40、恒生科技PE扩张超过0.7x。分位数方面，美股科技反弹后仍位于近一年较低估值分位数水平，港股恒生科技PE口径下的分位数快速恢复至40%+，其余口径一年、三年分位数均在75%以上。 •A股核心宽基估值温和扩张，各风格指数估值分化。近一周(2025.4.28-2025.5.2)，A股核心宽基估值温和扩张。具体来看，规模上，中证1000和国证2000的PE扩张显著，分别扩张2.83x和5.97x，但年报一季报披露，敏感性较高的PCF指标分别逆势收缩1.91x和2.95x。风格上，中盘成长PE扩张较明显，扩张幅度为1.44x。截至5月2日，A股主要宽基指数PE、PB、PS均位于近一年40%-70%分位数，PCF位于近三年80%-90%分位数。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为4.36%、3.94%、47.10%、29.25%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为79.17%和78.24%。 •一级行业涨少跌多，估值变化不一。本周一级行业涨少跌多，下跌行业集中在上游资源、大金融和支持服务，其中房地产行业跌幅最大（周跌3.04%）。估值方面，一级行业估值变化不一，国防军工、综合估值收缩幅度最大，PE分别收缩3.04x和2.63x；传媒、计算机PE扩张幅度最大，分别扩张3.69x、3.55x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT行业，以及以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史相对高位，短期需关注业绩兑现能力与市场预期差的收敛程度。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中，食品饮料三年四项估值分位均值仅为13.98%，五年为8.39%；农林牧渔分别为11.69%和12.99%，估值修复潜力仍在。 •新兴产业表现分化，AI赛道再度活跃。新兴产业板块本周表现分化，数字经济与高端装备制造涨幅居前，其中云计算涨幅达3.23%，集成电路涨幅达3.12%。估值方面变化不一，基因检测受年报一季报业绩下修影响，估值被动大幅抬升；而工业互联网在业绩支撑下，实现股价上涨2.51%同时PE收缩1.19x。热门概念方面，AI赛道再度活跃，领涨概念包括智谱AI、HK电力设备、半导体、互联网、拼多多合作商。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场延续反弹 •近一周(2025.4.28-2025.5.2）海外市场悉数上涨，恒生科技领涨，美股、德国宽基弹性大。恒生科技上涨5.24%领涨全球，德国DAX上涨3.8%，纳斯达克指数、纳斯达克100分别上涨3.45%、3.42%。罗素3000PE扩张超过0.8x，纳斯达克指数、罗素1000、富时100、CAC40、恒生科技PE扩张超过0.7x。 •分位数方面，美股科技反弹后仍位于近一年较低估值分位数水平，港股恒生科技PE口径下的分位数快速恢复至40%+，其余口径一年、三年分位数均在75%以上。 全球指数估值对比(PE) 图：全球指数PE长序列对比•本周PE延续上周趋势，除了沪深300指数略微缩减（PE从12.26x到12.21x），其它市场指数PE继续扩张。恒生指数PE扩张至2010年以来中位数以上，当前PE为10.09x；仅有标普500指数PE位于75%分位数水平以上，当前PE为25.38x；日经225指数和印度SENSEX30指数PE分位数水平最低，位于25%分位数到中位数之间，PE分别为17.87x和22.51x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，除了沪深300指数略有缩减，其它市场指数PB继续扩张。沪深300指数PB当前为1.27x，已连续7周位于2010年以来25%分位数水平以下；标普500指数和印度SENSEX30指数PB显著超过75%分位数水平，当前分别为4.77x和3.74x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，除了沪深300指数PS几乎不变（从1.31x到1.30x），其它市场指数PS继续扩张。英国富时100指数和恒生指数当前PS分别为1.36x和1.37x，位于2010年以来25%分位数到中位数水平之间，分位数水平较低。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值温和扩张，各风格指数估值分化 图：A股宽基指数估值情况•近一周(2025.4.28-2025.4.30)，A股核心宽基估值温和扩张。具体来看，规模上，中证1000和国证2000的PE扩张显著，分别扩张2.83x和5.97x，但年报一季报披露，敏感性较高的PCF指标分别逆势收缩1.91x和2.95x。风格上，中盘成长PE扩张较明显，扩张幅度为1.44x。 大盘成长整体分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至4月30日，A股主要宽基指数PE、PB、PS均位于近一年40%-70%分位数，PCF位于近三年80%-90%分位数。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为4.36%、3.94%、47.10%、29.25%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为79.17%和78.24%。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体上涨 PE方面，除沪深300、国证价值和国证成长指数小幅下行，其余指数本周均有所上升。•分位数来看，国证价值、国证成长及小盘指数PE处于2010年以来25%分位数至中位数之间，其余指数位于中位数至75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：国内主要指数PB均在25%分位数水平以下 PB方面，本周A股主要指数PB均出现回落。•绝对值来看，截至5月2日，国证成长和国证价值的PB分别为2.37x和0.88x，小盘与大盘指数PB则分别为1.83x和1.41x。•分位数来看，所有指数PB均处于2010年以来的25%分位数以下，A股从PB角度仍具备较强的估值吸引力。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 PS方面，本周A股主要指数PS基本不变。•分位数视角下，除中证500的PS位于25%分位数水平，国证成长和小盘指数的PS位于25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中 位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS高于价值。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF多数高于25%分位数 PCF方面，本周中证500、国证成长和小盘指数PCF下行，其余指数上升。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。•分位数来看，截至5月2日，中证500和小盘指数PCF分别为10.25x和12.30x，低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业估值涨少跌多 •本周一级行业涨少跌多，下跌行业集中在上游资源、大金融和支持服务，其中房地产行业跌幅最大（周跌3.04%）。估值方面，一级行业估值变化不一，国防军工、综合估值收缩幅度最大，PE分别收缩3.04x和2.63x；传媒、计算机PE扩张幅度最大，分别扩张3.69x、3.55x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT行业，以及以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史高位，短期需关注业绩兑现能力与市场预期差的收敛程度。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中，食品饮料三年四项估值分位均值仅为13.98%，五年为8.39%；农林牧渔分别为11.69%和12.99%，估值修复潜力仍在。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、钢铁、商贸零售、建筑材料，排名和结构均未发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、机械设备、国防军工，排名和结构均未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、银行、国防军工、基础化工、汽车，通信、国防军工排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭，基础化工、银行、通信、煤炭排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：AI赛道再度活跃 •新兴产业板块本周表现分化，数字经济与高端装备制造涨幅居前，其中云计算涨幅达3.23%，集成电路涨幅达3.12%。估值方面整体波动较大，基因检测受年报一季报业绩下修影响，估值被动大幅抬升；而工业互联网在业绩支撑下，实现股价上涨2.51%同时PE收缩1.19x。热门概念方面，AI赛道再度活跃，领涨概念包括智谱AI、HK电力设备、半导体、互联网、拼多多合作商。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公