估值周观察（2月第1期）：人工智能估值持续扩张

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.2.3-2025.2.7）全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值小幅收缩。纳斯达克指数、纳斯达克100、东证指数、英国富时100估值收缩幅度较大，PE分别较2025年1月17日收缩1.94x、1.49x、0.60x、0.47x。分位数方面，韩国整体估值分位数较低，印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。 •A股核心宽基估值小幅扩张，中大盘价值估值小幅收缩。近一周(2025.2.3-2025.2.7)，A股核心宽基估值小幅扩张。规模上来看，国证2000、中证1000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达1.96x、1.55x、1.01x。风格上来看，小盘指数（申万）估值扩张，大盘价值估值小幅收缩。截至2月8日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，PE、PB、PS位于80%分位数左右，PCF位于近三年30%-40%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为7.42%、8.05%、13.56%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在50%以上。 •一级行业方面，TMT估值快速扩张。本周一级行业股价多呈上涨态势，中游材料&制造、TMT相关行业整体涨幅较大，其中，计算机行业涨幅超过13%。估值方面，一级行业整体估值分化，TMT相关行业估值扩张幅度整体较大，计算机PE扩张幅度较大（9.04x），国防军工PCF扩张幅度达9.6x。 •低协方差稳定红利行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料经历小幅下跌后，三年分位数四项均值仅为7.19%，五年分位数四项均值仅为4.31%；下游必选板块一年分位水平整体优于可选板块；上游PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数相对较高，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于7%分位数以下。 •新兴产业相关方向中，机器人、AI智能体概念估值延续扩张。新兴产业板块股价整体继续上行，数字经济、智能汽车板块涨幅相对较大，其中云计算涨幅最大，达14.38%。新兴产业估值整体扩张，云计算、半导体产业和集成电路行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为8.34x、8.46x、8.97x。热门概念中，宇树机器人指数PE扩张幅度达14.81x；光模块龙头披露业绩预告，业绩高增进一步消化前期估值，股价上涨0.82%、PE小幅收缩1.88x。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球主要宽基指数估值小幅收缩 •近一周(2025.2.3-2025.2.7）全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值小幅收缩。•纳斯达克指数、纳斯达克100、东证指数、英国富时100估值收缩幅度较大，PE分别较2025年1月31日收缩1.94x、1.49x、0.60x、0.47x。•分位数方面，韩国整体估值分位数较低，印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。 全球指数估值对比(PE) •从PE来看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数；恒生指数PE持续回升，已高于25%分位数水平；印度SENSEX30指数近五周下跌，当前PE为21.95。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数、日经225指数远高于2010年以来75%分位数；恒生指数、沪深300指数当前静态PB在2010年以来25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平；英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值小幅扩张，中大盘价值估值小幅收缩 •近一周(2025.2.3-2025.2.7)，A股核心宽基估值小幅扩张。规模上来看，国证2000、中证1000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达1.96x、1.55x、1.01x。风格上来看，小盘指数估值扩张，大盘价值估值小幅收缩。 小盘成长近一年估值分位数水平在80%以上 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至2月8日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，PE、PB、PS位于80%分位数左右，PCF位于近三年30%-40%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为7.42%、8.05%、13.56%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在50%以上。 国内指数静态PE对比：国内指数PE小幅扩张 •从PE来看，近一周上国内指数PE多数扩张，但仍均保持在2010以来75%分位数水平以下。国证价值PE收缩至均值水平以下，当前为8.82倍。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：价值&均衡风格PB位于2010年来25%分位数以下 •从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、小盘指数PB较高，截至2月8日，PB分别为2.68、1.91倍。•从分位数看，除中证500、国证成长、小盘指数（申万）外，国内指数PB长期分位数均在25%分位数水平以下，长期视角下A股仍具备一定的估值性价比。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中盘价值分位数水平占优 •中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2020年来中枢水平以下；绝对值来看，成长风格PS高于价值；分位数视角下，中盘价值当前PB分别位于近一年分位数8.05%、近三年分位数11.07%、近五年分位数16.21%，向上空间较大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF低于25%分位数水平 •多数指数近一周PCF上升，国证2000上升幅度最大，当前PCF为22.45倍。•趋势上看，除国证成长、小盘指数外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：TMT估值快速扩张 •本周一级行业股价多呈上涨态势，中游材料&制造、TMT相关行业整体涨幅较大，其中，计算机行业涨幅超过13%。估值方面，一级行业整体估值分化，TMT相关行业估值扩张幅度整体较大，计算机PE扩张幅度较大（9.04x），国防军工PCF扩张幅度达9.6x。 行业估值：低协方差稳定红利行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料经历小幅下跌后，三年分位数四项均值仅为7.19%，五年分位数四项均值仅为4.31%；下游必选板块一年分位水平整体优于可选板块；上游PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数相对较高，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于7%分位数以下。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、综合、汽车、电子，结构上未出现变化，汽车排名有所上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、计算机、机械设备，汽车和计算机较前期排名有所上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、基础化工、汽车、非银金融，汽车排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、通信，结构和排名均未显示变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念估值：机器人、AI智能体概念估值继续扩张 •新兴产业板块股价整体延续上行，数字经济、智能汽车板块涨幅相对较大，其中云计算涨幅最大，达14.38%。新兴产业估值整体扩张，云计算、半导体产业和集成电路行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为8.34x、8.46x、8.97x。热门概念中，宇树机器人指数PE扩张幅度达14.81x；光模块龙头披露业绩预告，业绩高增进一步消化前期估值，股价上涨0.82%、PE小幅收缩1.88x。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、