估值周观察（4月第4期）全球权益市场回暖，估值温和扩张

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.4.21-2025.4.25）海外市场悉数上涨，其中前期下跌幅度更高的美股涨幅更大，纳斯达克指数、纳斯达克100分别上涨6.73%、6.43%，领涨全球核心宽基。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯指数PE扩张超过1x，分别较2025年4月18日扩张1.28x、1.15x、1.30x；其他宽基方面，罗素1000、罗素3000、德国DAX、恒生科技指数估值扩张幅度在0.7x到0.8x之间。分位数方面，美股科技反弹后仍位于近一年较低估值分位数水平，港股除恒生科技PE口径下的分位数为20%-30%外，其余口径一年、三年分位数均在75%以上。 •A股核心宽基估值整体稳定，各风格指数估值分化。近一周(2025.4.21-2025.4.25)，A股核心宽基估值整体稳定。具体来看，规模上，中证1000和国证2000的估值扩张较为显著，其中PE扩张幅度分别为0.86x和2.51x，PCF扩张幅度分别为0.34x和0.39x。风格上，小盘成长PE扩张显著，扩张幅度为4.09x，但PCF缩减1.97x。截至4月25日，A股主要宽基指数PE、PB、PS均位于近一年45%-70%分位数，PCF位于近三年80%-85%分位数。大盘成长中短期分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为19.83%、27.27%、50.41%、31.40%。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF，大盘成长估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，大盘价值估值分位数水平较高，均在67%以上。 •一级行业涨多跌少，估值温和扩张。本周一级行业股价涨多跌少，大金融、下游必选消费部分细分行业跌幅超过1%，其中食品饮料行业跌幅最大(周跌1.36%)。估值方面，一级行业估值变化不一，通信、食品饮料估值收缩幅度最大，国防军工、美容护理PE扩张幅度最大，分别扩张4.41x、3.48x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以钢铁、煤炭为代表的上游资源，以银行、房地产为代表的大金融，以及以通信、传媒为代表的TMT行业近期估值边际扩张幅度较大，短期关注业绩兑现度与预期差弥合程度。下游必选消费（尤其食品饮料、农林牧渔）估值继续处于历史低位区间，安全边际与配置吸引力突出，其中食品饮料三年分位数四项均值仅为13.72%，五年分位数四项均值仅为8.25%；农林牧渔三年分位数四项均值仅为13.07%，五年分位数四项均值仅为13.68%。 •新兴产业估值扩张，人形机器人再拾升势。新兴产业各板块股价整体上涨，智能汽车、绿色生产力板块涨幅相对较大，汽车电子涨幅达4.84%，风电涨幅达3.73%。估值方面，新兴产业估值多数扩张，光伏受年报一季报披露影响，业绩下修导致估值被动扩张；IDC整体业绩较好，股价上涨同时PE收缩幅度达8.58x。热门概念方面，机器人再拾升势，领涨概念包括宇树机器人、光芯片、光模块、人形机器人、高速铜连接等。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场反弹，估值修复 •近一周(2025.4.21-2025.4.25）海外市场悉数上涨，其中前期下跌幅度更高的美股涨幅更大，纳斯达克指数、纳斯达克100分别上涨6.73%、6.43%，领涨全球核心宽基。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯指数PE扩张超过1x，分别较2025年4月18日扩张1.28x、1.15x、1.30x；其他宽基方面，罗素1000、罗素3000、德国DAX、恒生科技指数估值扩张幅度在0.7x到0.8x之间。 •分位数方面，美股科技反弹后仍位于近一年较低估值分位数水平，港股除恒生科技PE口径下的分位数为20%-30%外，其余口径一年、三年分位数均在75%以上。 全球指数估值对比(PE) •从PE来看，本周除了沪深300指数PE保持不变（12.26x），其它市场指数PE均有所扩张。标普500指数PE扩张至2010年以来的75%分位数水平以上，当前PE为24.74x；恒生指数PE扩张至中位数9.86x；日经225指数PE扩张至25%分位数水平以上，当前PE为17.42x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，除了印度SENSEX30指数略有缩减，沪深300指数保持不变，其它市场指数的PB均有所扩张。英国富时100指数的PB超过了2010年以来的均值，当前PB为1.76x；标普500指数PB仍远大于75%分位数水平，当前PB为4.67x；日经225指数PB超过了中位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，除了沪深300指数PS保持不变（1.31x），其它市场指数均有所扩张。日经225指数PS超过了2010年以来的中位数，当前PS为1.02x；恒生指数PS超过了25%分位数水平，当前PS为1.34x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值整体稳定，各风格指数估值分化 图：A股宽基指数估值情况•近一周(2025.4.21-2025.4.25)，A股核心宽基估值整体稳定。具体来看，规模上，中证1000和国证2000的估值扩张较为显著，其中PE扩张幅度分别为0.86x和2.51x，PCF扩张幅度分别为0.34x和0.39x。风格上，小盘成长PE扩张显著，扩张幅度为4.09x，但年报一季报披露，敏感性较高的PCF指标逆势收缩1.97x。 大盘成长中短期分位数水平占优 •截至4月25日，A股主要宽基指数PE、PB、PS均位于近一年45%-70%分位数，PCF位于近三年80%-85%分位数。大盘成长中短期分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为19.83%、27.27%、50.41%、31.40%。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF，大盘成长估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，大盘价值估值分位数水平较高，均在67%以上。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体上涨 •从PE来看，近一周除沪深300指数和大盘指数PE不变，其它指数均有所上涨。除沪深300指数、大盘指数、上证指数和万得全A指数，其余指数均未达到2010年以来的中位数水平，所有指数均未达到75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：国内多数指数PB在25%分位数水平以下 •从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，小盘指数、国证成长PB较高，截至4月25日，PB分别为1.84x、2.46x。•从分位数看，除国证成长指数，其余指数PB均在25%分位数水平以下，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 •分位数视角下，除中证500的PS位于25%分位数水平，国证成长和小盘指数的PS位于25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中位数到75%分位数水平之间。绝对值来看，成长风格PS高于价值。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF多数高于25%分位数 •近一周除上证指数PCF有所扩张，当前PCF为7.42x，其余指数PCF均下降。•分位数上，除小盘指数和中证500，其余指数均在2010年以来的25%分位数以上。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业估值涨多跌少 •本周一级行业涨多跌少，下跌行业集中在大金融、大消费，其中食品饮料行业跌幅最大（周跌1.36%）。估值方面，一级行业估值变化不一，通信、食品饮料估值收缩幅度最大，国防军工、美容护理PE扩张幅度最大，分别扩张4.41x、3.48x。 行业估值：必选消费行业估值性价比略占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以钢铁、煤炭为代表的上游资源，以银行、房地产为代表的大金融，以及以通信、传媒为代表的TMT行业估值已累积较高溢价，短期关注业绩兑现度与预期差弥合程度。下游必选消费（尤其食品饮料、农林牧渔）估值继续处于历史低位区间，安全边际具备一定吸引力，其中食品饮料三年分位数四项均值仅为13.72%，五年分位数四项均值仅为8.25%；农林牧渔三年分位数四项均值仅为13.07%，五年分位数四项均值仅为13.68%。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、钢铁、商贸零售、建筑材料，钢铁排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、机械设备、国防军工，排名和结构均未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为银行、通信、基础化工、国防军工、汽车，银行、基础化工排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为国防军工、基础化工、钢铁、银行、房地产，排名和结构均未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：机器人再拾升势 •新兴产业各板块股价整体上涨，智能汽车、绿色生产力板块涨幅相对较大，汽车电子涨幅达4.84%，风电涨幅达3.73%。估值方面，新兴产业估值多数扩张，光伏受年报一季报披露影响，业绩下修导致估值被动扩张；IDC整体业绩较好，股价上涨同时PE收缩幅度达8.58x。热门概念方面，机器人再拾升势，领涨概念包括宇树机器人、光芯片、光模块、人形机器人、高速铜连接。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争