估值周观察（5月第4期）：全球权益市场下跌，估值小幅收缩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•近一周（2025.5.19-2025.5.23）海外市场整体下跌，估值小幅收缩。美国跌幅最大，其中罗素3000和罗素1000指数分别下跌2.69%和2.65%，其它主要指数跌幅均超过2%。估值方面，整体变化温和，仅英国富时100指数的PE扩张超过1x。具体来看，德国DAX指数小幅下跌0.58%，但PE温和扩张0.76x，各口径估值分位数居高不下；其它市场估值水平随指数变化同步变化；港股指数估值进一步扩张，除恒生科技指数，其它港股指数的估值指标均高于滚动1年和3年90%分位数水平。•A股核心宽基估值整体小幅收缩，中小市值标的估值继续回落。近一周(2025.5.19-2025.5.23)，A股核心宽基整体下跌，估值小幅收缩，中小市值标的估值进一步回落。具体来看，规模上，中证500与国证2000估值缩减幅度较明显，分别缩小0.31x和0.52x；风格上，中证2000指数PE收缩1.95x，延续上周的调整趋势。截至5月23日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50%-90%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平有所下降。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为25.62%、16.94%、59.92%、54.96%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长估值分位数水平较高，4项估值指标分位数均值分别为84.89%和77.58%。•一级行业多数收跌，估值变化方向不一。本周一级行业多数收跌，TMT和大金融领跌，其中计算机、通信、电子和非银金融跌幅最大，分别为3.02%、2.31%、2.17%和1.72%。估值方面，一级行业PE变化不一，医药生物和综合扩张幅度居前，分别扩张0.60x、0.55x；计算机、电子收缩幅度最大，分别收缩2.50x和1.08x。总体来看估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。•必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以汽车、机械设备为代表的中游材料&制造行业，以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史高位，在缩量博弈和结构性调整行情下，上行空间有限。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为15.13%/9.09%，农林牧渔为12.67%/9.24%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值快速抬升，纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过92%，估值性价比优势明显收敛。•新兴产业整体收跌，黄金与金融板块表现亮眼。本周新兴产业整体收跌，数字经济跌幅居前，其中云计算和IDC分别下跌3.63%和3.5%；高端装备制造也全线走弱，其中工业母机和集成电路分别下跌3.87%和2.25%。估值方面呈不对称变化，云计算、半导体、集成电路和工业母机PE收缩均超过2x，除创新药PE扩张超过2x，其它新兴产业PE扩张均小于1x。热门概念方面，黄金表现突出，金融板块继续活跃，领涨概念包括黄金、贵金属、汽车精选、[HK]光大系、银行精选。•风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0102目录0304 全球估值跟踪对比A股宽基估值跟踪A股行业&赛道估值跟踪A股估值性价比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：全球指数估值情况资料来源：WIND，Bloomberg，国信证券经济研究所整理全球权益市场整体下跌，估值变化温和•近一周（2025.5.19-2025.5.23）海外市场整体下跌，美国跌幅最大，其中罗素3000和罗素1000指数分别下跌2.69%和2.65%，其它主要指数跌幅均超过2%。港股温和上涨，恒生指数、恒生港股通分别上涨1.1%、1.31%。•估值方面，整体变化温和，仅英国富时100指数的PE扩张超过1x。具体来看，德国DAX指数小幅下跌0.58%，但PE温和扩张0.76x，各口径估值分位数居高不下；其它市场估值水平随指数变化同步变化；港股指数估值进一步扩张，除恒生科技指数，其它港股指数的估值指标均高于滚动1年和3年90%分位数水平。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：全球指数PE长序列对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理全球指数估值对比(PE)•从PE来看，本周除英国富时100和恒生指数PE有所扩张，其它市场核心宽基指数PE均收缩。分位数方面，仅标普500指数PE位于2010年以来75%分位数水平以上，当前PE为26.06x；仅日经225和印度SENSEX30指数PE位于25%分位数到中位数之间，PE分别为17.94x和22.77x；其余指数均位于中位数到75%分位数水平之间。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：全球指数PB长序列对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理全球指数估值对比(PB)•从PB来看，本周除英国富时100和恒生指数小幅扩张，其它主要市场指数PB均收缩。分位数方面，仅沪深300指数位于2010年以来25%分位数水平以下，当前PB为1.31x；标普500指数显著超过75%分位数水平，当前PE为4.86x；印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数水平。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：全球指数PS长序列对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理全球指数估值对比(PS)•PS方面，本周除英国富时100和恒生指数小幅扩张，其它主要市场指数PS均收缩。分位数方面，标普500指数当前PS为3.08x，显著高于2010年以来的75%分位数水平（2.45x）；英国富时100和恒生指数当前PS分别为1.38x和1.43x，分位数水平最低，位于25%分位数到中位数之间；其余指数均位于中位数到75%分位数水平之间。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0102目录0304 全球估值跟踪对比A股宽基估值跟踪A股行业&赛道估值跟踪A股估值性价比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股宽基指数估值情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理A股核心宽基估值整体小幅收缩，中小市值标的估值继续回落•近一周(2025.5.19-2025.5.23)，A股核心宽基整体下跌，估值小幅收缩，中小市值标的估值进一步回落。具体来看，规模上，中证500与国证2000估值缩减幅度较明显，分别缩小0.31x和0.52x；风格上，中证2000指数PE收缩1.95x，延续上周的调整趋势。8.71 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股宽基指数估值分位数对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理注:分位数热力图中红色越深代表分位数越低，蓝色越深代表估值分位数越高大盘成长整体分位数水平占优•截至5月23日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50%-90%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平有所下降。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为25.62%、16.94%、59.92%、54.96%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，前期受益于“杠铃策略”的大盘价值和小盘成长估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为84.89%和77.58%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股宽基指数PE长序列对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理国内指数静态PE对比：国内指数PE整体下降PE方面，除国证价值指数几乎不变，其它指数均有所下降。•分位数来看，除小盘指数略低于中位数（30.25x），当前PE为29.54x；其余指数均位于2010年以来的中位数至75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股宽基指数PB长序列对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理国内指数静态PB对比：主要指数PB整体低于25%分位数水平PB方面，本周除国证价值和大盘指数几乎不变，其它A股主要指数PB微幅收缩。•绝对值来看，截至5月23日，国证成长和国证价值PB分别为2.42x和0.91x，小盘与大盘指数分别为1.83x和1.46x。•分位数来看，仅国证成长指数PB略高于2010年以来的25%分位数，其它指数均低于25%分位数，A股从PB角度仍具备较强一定吸引力。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股宽基指数PS长序列对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优PS方面，本周除国证价值指数几乎不变，其它主要指数均微幅下降。•分位数来看，除中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：A股宽基指数PCF长序列对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF多数高于25%分位数PCF方面，除国证价值指数几乎不变，其它主要市场指数均微幅收缩。•绝对值来看，成长风格显著高于价值风格，小盘显著高于大盘。•分位数来看，截至5月23日，中证500和小盘指数PCF分别为10.34x和13.33x，低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0102目录0304 全球估值跟踪对比A股宽基估值跟踪A股行业&赛道估值跟踪A股估值性价比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：申万一级行业估值情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理行业估值：一级行业多数收跌，估值变化方向不一•本周一级行业多数收跌，TMT和大金融领跌，其中计算机、通信、电子和非银金融跌幅最大，分别为3.02%、2.31%、2.17%和1.72%。•估值方面，一级行业PE变化不一，医药生物和综合扩张幅度居前，分别扩张0.60x、0.55x；计算机、电子收缩幅度最大，分别收缩2.50x和1.08x。总体来看估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：申万一级行业估值分位数情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理行业估值：消费行业估值性价比分化•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以汽车、机械设备为代表的中游材料&制造行业，以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史高位，在缩量博弈和结构性调整行情下，上行空间有限。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为15.13%/9.09%，农林牧渔为12.67%/9.24%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值快速抬升，纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过92%，估值性价比优势明显收敛。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：行业指数长期估值对比（PE、PB）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB)•PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、汽车，排名和结构未发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、机械设备、电子、国防军工，排名和结构未发生变化。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：行业指数长期估值对比（PS、PCF）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF)•PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、银行、汽车、基础化工，银