估值周观察(11月第4期)：黑色星期五 全球估值收缩

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.11.17-2025.11.21）海外市场整体下行，估值普遍收缩。仅印度SENSEX30上涨0.79%。亚洲方面，香港跌幅居前，主要指数跌幅均超过5%；日韩其次。欧元区德国下跌最明显，英国相对温和。美股中纳斯达克100回调幅度最大（-3.07%）。估值普遍随股价收缩。仅日经225、韩国综合指数PE分别反向扩张1.58x、1.80x，反映盈利预期下修。印度SENSEX30的PE小幅扩张0.25x。当前仅日经225、韩国综合指数、韩国KOSPI50滚动1年的估值分位数均值高于90%。总体来看，恒生科技指数的估值分位数水平最低。 •近一周(2025.11.17-2025.11.21)，A股核心宽基全线下跌，估值快速收缩。具体来看，规模上，国证2000（-6.24%）和中证1000（-5.80%）领跌，上证50（-2.72%）跌幅最小；风格上，大盘价值（-1.73%）相对抗跌，中证2000（-6.78%）下跌最明显。估值全部随股价收缩，中证2000的PE显著收缩10.75x。截至11月21日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年74%-82%分位数，PCF分位数约为50%。整体来看，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为68.18%、65.37%、45.09%；当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，仅小盘成长的滚动1年和3年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业全线下跌，估值收缩幅度为年内次高。电力设备领跌（-10.54%）；以基础化工（-7.47%）、钢铁（-6.98%）、有色金属（-6.75%）为代表的上游资源板块回调明显；银行（-0.89%）相对抗跌。估值随股价收缩。电力设备、综合PE收缩超过4x；商贸零售、电子、房地产PE收缩超过3x；基础化工、钢铁、社会服务、医药生物、计算机PE收缩超过2x。 •下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，滚动1年的短期视角，仅石油石化的估值分位数均值高于90%，当前为96.9%；中长期视角，电子、通信估值位于相对高位，滚动3年/5年的估值分位数均值均高于90%。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费板块估值性价比较高，3个行业的各个窗口期各项估值分位数均值都不超过52%，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 •本周新兴产业悉数下跌，热门概念中AI应用和央企银行逆势上涨。光伏（-11.96%）、充电桩（-10.71%）、储能（-9.60%）、动力电池（-9.34%）领跌。估值大多随股价收缩。仅光伏（+0.43x）和节能环保（+0.44x）PE有所扩张，反映盈利预期下修。基金检测（-9.50x）、新能源（-8.96x）PE收缩幅度最大。热门概念方面，本周AI应用和银行逆势上涨，领涨概念包括Kimi指数、ChatGPT、央企银行、抖音豆包、HK光大系。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场整体下行，估值普遍收缩 •近一周（2025.11.17-2025.11.21）海外市场整体下行。仅印度SENSEX30上涨0.79%。亚洲方面，香港跌幅居前，主要指数跌幅均超过5%；日韩其次。欧元区德国下跌最明显，英国相对温和。美股中纳斯达克100回调幅度最大（-3.07%）。估值普遍随股价收缩。仅日经225、韩国综合指数PE分别反向扩张1.58x、1.80x，反映盈利预期下修。印度SENSEX30的PE小幅扩张0.25x。当前仅日经225、韩国综合指数、韩国KOSPI50滚动1年的估值分位数均值高于90%。总体来看，恒生科技指数的估值分位数水平最低。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除印度SENSEX30扩张，其余主要市场指数均收缩。•分位数方面，印度SENSEX30、日经225位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •分位数方面，恒生指数位于2010年以来的中位数和75%分位数之间，PB为1.19x；沪深300位于25%分位数和中位数之间，PB为1.44x；其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周除印度SENSEX30小幅扩张，其余主要市场指数均收缩。•分位数方面，标普500当前PS为3.49x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.29x和1.52x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基全线下跌，估值温和收缩 •近一周(2025.11.17-2025.11.21)，A股核心宽基全线下跌，估值温和收缩。具体来看，规模上，国证2000（-6.24%）和中证1000（-5.80%）领跌，上证50（-2.72%）跌幅最小；风格上，大盘价值（-1.73%）相对抗跌，中证2000（-6.78%）下跌最明显。估值全部随股价收缩，中证2000的PE显著收缩10.75x。 中盘成长估值性价比占优 •截至11月21日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年74%-82%分位数，PCF分位数约为50%。整体来看，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为68.18%、65.37%、45.09%；当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，仅小盘成长的滚动1年和3年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：核心宽基均高于75%分位数水平 PE方面，本周A股主要市场指数均收缩。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除大盘指数 图：A股宽基指数PE长序列对比高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：多数位于25%分位数到中位数之间 PB方面，本周A股主要市场指数均收缩。•绝对值来看，截至11月21日，国证成长和国证价值PB分别为3.03x和1.01x，小盘与大盘指数PB分别为2.17x和1.66x。•分位数来看，仅国证成长PB位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其余指数均位于25%分位数到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:全部高于中位数水平 PS方面，本周A股主要市场指数均收缩。•分位数来看，沪深300、上证指数、大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS位于中位数到75%分位数水平 之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 PCF方面，本周A股主要市场指数均收缩。•分位数来看，截至11月21日，国证成长为11.38x，位于中位数到75%分位数之间；其余指数均位于25%分位数到中位数之间。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业全线下跌，估值随股价收缩 •本周一级行业全线下跌。电力设备领跌（-10.54%）；以基础化工（-7.47%）、钢铁（-6.98%）、有色金属（-6.75%）为代表的上游资源板块回调明显；银行（-0.89%）相对抗跌。估值随股价收缩。电力设备、综合PE收缩超过4x；商贸零售、电子、房地产PE收缩超过3x；基础化工、钢铁、社会服务、医药生物、计算机PE收缩超过2x。 行业估值：下游消费行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，滚动1年的短期视角，仅石油石化的估值分位数均值高于90%，当前为96.9%；中长期视角，电子、通信估值位于相对高位，滚动3年/5年的估值分位数均值均高于90%。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费板块估值性价比较高，3个行业的各个窗口期各项估值分位数均值都不超过52%，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车，电子的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、计算机，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为银行、通信、基础化工、国防军工、商贸零售，排名和结构未发生变化。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、石油石化、国防军工，石油石化的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：AI应用和银行表现突出 •本周新兴产业悉数下跌。光伏（-11.96%）、充电桩（-10.71%）、储能（-9.60%）、动力电池（-9.34%）领跌。估值大多随股价收缩。仅光伏（+0.43x）和节能环保（+0.44x）PE有所扩张，反映盈利预期下修。基金检测（-9.50x）、新能源（-8.96x）PE收缩幅度最大。热门概念方面，本周AI应用和银行表现突出，领涨概念包括Kimi指数、ChatGPT、央企银行、抖音豆包、HK光大系。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时