估值周观察（8月第1期）：全球估值普遍收敛

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.7.28-2025.8.1）海外市场普遍下跌。美股全线收跌，道指跌幅居前；欧洲市场德法领跌，英国相对抗跌；亚太地区全线走弱，日韩下跌，港股跌幅显著。估值方面多数回调：德国DAX逆势扩张PE 1.42x，分位数维持高位；法国CAC40大跌3.68%但PE下调1.23x；港股除恒生科技外，各指数估值分位仍处近三年极高水平。 •A股宽基指数普遍下跌，估值温和收缩。近一周（2025.7.28-2025.8.1），A股核心宽基普遍下跌，估值整体收缩。具体来看，规模宽基上，国证2000（-0.19%）和中证1000（-0.54%）较为抗跌，中证100（-2.15%）大幅下跌；风格上，成长与价值指数均承压，大盘成长下跌2.58%，中盘价值下跌2.57%，除了小盘指数和中证2000，其余指数均下跌超过1%。估值方面，整体明显收缩，大盘成长PE收缩幅度最大（-1.45x），其次是国证成长（-1.2x）。截至8月1日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年85%-100%分位数，PCF位于80%-90%分位数。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为28.15%、37.07%、22.27%；相比之下，小盘指数和小盘成长的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为85.02%、94.51%、85.9%和79.34%、93.13%、93.42%。三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS。 •一级行业多数下跌，估值收缩。本周一级行业多数下跌，大金融板块内部跌幅不一，房地产（-3.43%）和非银金融（-2.4%）领跌，银行小跌（-0.84%）；下游必选消费内部分化，医药生物（2.95%）逆势上涨，其余行业跌幅超2%；通信、传媒涨幅也超过1%。估值多数温和收缩，变化方向均与股价一致。医药生物扩张幅度最大，超过1x，美容护理、房地产PE收缩超过1x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均逼近100%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为95.33%/87.41%、98.11%/93.21%、91.19%/91.44%、以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为9.94%/5.97%，农林牧渔为28.23%/19.51%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于60%-95%区间，处于中等水平。 •本周新兴产业表现分化，光模块和光通信表现突出。创新药（+3.5%）、5G（+2.87%）涨幅居前；智能汽车板块内部分化，智能汽车和轨道交通下跌，充电桩和汽车电子上涨。估值方面多数收缩，动力电池PE收缩最显著（-9.32x），半导体产业、工业互联网、数字能源、集成电路、高端装备、工业母机、新能源、储能、智能汽车、锂电池、生物科技、基因检测收缩均超过1x。热门概念方面，光模块（CPO）（+7.96%）表现突出，领涨概念包括光通信、高频PCB、高速铜连接、光芯片等。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场普遍下跌，估值多数回调 •近一周（2025.7.28-2025.8.1）海外市场普遍下跌。美股全线收跌，道指跌幅居前；欧洲市场德法领跌，英国相对抗跌；亚太地区全线走弱，日韩下跌，港股跌幅显著。•估值方面多数回调。德国DAX逆势扩张PE 1.42x，分位数维持高位；法国CAC40本周大跌3.68%，PE同步下调1.23x至16.60，其 滚动1年估值分位数仍高达97.30%；港股除恒生科技外，各指数估值分位仍处近三年极高水平。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，所有主要市场指数本周小幅收缩。•分位数方面，标普500和英国富时100指数PE位于2010年以来75%分位数以上，当前PE分别为27.63x和19.66x；仅日经225和印度SENSEX30指数PE略小于中位数，当前PE分别为19.30x和23.05x；其余指数PE均位于中位数到75%分位数水平之间。 图：全球指数PE长序列对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周英国富时100微幅扩张，其它主要市场指数微幅收缩。•分位数方面，标普500指数显著超过2010年以来的75%分位数水平，当前PB为5.11x；印度SENSEX30和日经225指数小幅超过75%分位数，当前PB分别为3.71x和1.98x。其余指数均位于25%-75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周英国富时100微幅扩张，其它主要市场指数微幅收缩。•分位数方面，标普500当前PS为3.28x，显著高于2010年以来75%分位数水平（2.49x）；日经225小幅超过75%分位数，当前PS为1.14x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基普遍下跌，大盘成长领跌 图：A股宽基指数估值情况•近一周（2025.7.28-2025.8.1），A股核心宽基普遍下跌，估值整体收缩。具体来看，规模宽基方面，国证2000（-0.19%）和中证1000（-0.54%）较为抗跌，中证100（-2.15%）大幅下跌；风格上，成长与价值指数均承压，大盘成长下跌2.58%，中盘价值下跌2.57%，除了小盘指数和中证2000，其余指数均下跌超过1%。估值方面，整体明显收缩，大盘成长PE收缩幅度最大（-1.45x），其次是国证成长（-1.2x）。 大盘成长整体分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至8月1日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年85%-100%分位数，PCF位于80%-90%分位数。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为28.15%、37.07%、22.27%；相比之下，小盘指数和小盘成长的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为85.02%、94.51%、85.9%和79.34%、93.13%、93.42%。三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体收缩 PE方面，本周A股主要指数多数收缩。•分位数来看，国证成长略低于2010年以来的中位数水平，当前PE为18.68x；上证指数和万得全A略高于75%分位数，当前PE分别为 15.42x和20.33x；其余指数位于中位数至75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格（18.68xvs9.52x），小盘PE高于大盘（32.75xvs14.74x）。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：整体位于25%分位数到中位数之间 PB方面，本周A股主要指数均有所收缩。•绝对值来看，截至2025年8月1日，国证成长和国证价值PB分别为2.78x和0.99x，小盘与大盘指数PB分别为2.05x和1.56x。 •分位数来看，仅大盘指数略低于2010年以来的25%分位数（1.56x<1.57x）；国证成长略高于中位数（2.78x>2.74x），其余指数PB分位数均位于25%到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 PS方面，本周A股主要指数均有所收缩。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘与小盘PS差异有限。 •分位数来看，国证成长的PS位于2010年以来的25%到中位数之间（当前1.75x），而中证500（1.32x）、小盘指数（1.39x）、国证价值（1.00x）和万得全A（1.50x）位于中位数到75%分位数之间，其余均略高于75%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数指数高于25%分位数 PCF方面，本周A股主要指数均有所收缩。•绝对值来看，成长风格显著高于价值风格（国证成长9.87xvs国证价值5.10x），小盘显著高于大盘（小盘指数14.59xvs大盘指数6.84x）。 图：A股宽基指数PCF长序列对比•分位数来看，截至2025年8月1日，中证500和小盘指数的PCF分别为11.61x和14.59x，低于2010年以来25%分位数水平（分别<11.83x和<14.68x），其余指数均高于25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪0303A股估值性价比04 行业估值：一级行业多数下跌，估值多数温和收缩 •本周一级行业多数下跌，大金融板块内部跌幅不一，房地产（-3.43%）和非银金融（-2.4%）领跌，银行小幅下跌（-0.84%）；下游必选消费内部分化，医药生物（2.95%）逆势上涨，其余行业跌幅超2%；通信、传媒涨幅也超过1%。估值多数温和收缩，变化方向均与股价一致。医药生物扩张幅度最大，超过1x，美容护理、房地产PE收缩超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均逼近100%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为95.33%/87.41%、98.11%/93.21%、91.19%/91.44%、以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为9.94%/5.97%，农林牧渔为28.23%/19.51%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于60%-95%区间，处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，排名和结构未发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、电子、国防军工、计算机，电子排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、银行、基础化工、非银金融，国防军工、通信、非银金融排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：光模块和光通信表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总•本周新兴产业表现分化。创新药（+3.5%）、5G（+2.87%）涨幅居前；智能汽车板块内部分化，智能汽车和轨道交通下跌，充电桩和汽车电子上涨。估值方面多数收缩，动力电池PE收缩最显著（-9.32x），半导体产业、工业互联网、数字能源、集成电路、高端装备、工业母机、新能源、储能、智能汽车、锂电池、生物科技、基因检测收缩均超过1x。热