全球流动性观察系列8月第1期：外资高波动，两融仍不振

2023年8月3日 外资高波动，两融仍不振 证券研究报告 ——全球流动性观察系列8月第1期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 姓名：郭胤含（研究助理） 邮箱：guoyinhan026925@gtjas.com电话：021-38031691 证书编号：S0880122080038 姓名：田开轩（研究助理） 邮箱：tiankaixuan026724@gtjas.com电话：021-380318673 证书编号：S0880122070045 报告摘要 01 市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际上升：A股收益中位数为1.12%，63.18%股票上涨。2）两市成交额边际回升、上证综指换手率边际回升。结构上看，房地产行业换手率分位数达98%，行业拥挤度加速。从成交额上看，电子、计算机、机械、电新、汽车居前。从边际成交额变化率看，一级行业有色金属、汽车、钢铁、综合金融、农林牧渔边际变化率抬升。3）上证指数拥挤度稳定。沪深300指数下行、中证500指数拥挤度上行，上证指数拥挤度稳定。 02 03 内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额上升，申赎行为上看公募基金整体净申购，各配置风格基金仓位多数上调，基建地产加仓幅度最大，业绩表现上较多基金净值下降，新能源车基金净值降幅最大；2）私募基金：7月私募资金仓位回升，对冲基金信心指数抬升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度下行。银行理财产品“破净”比例上升。；4）两融资金：两融交易额占A股成交比重边际回升，7月28日当周为7.42%，融资净卖出64亿元，主要流出电子、计算机和通信，主要流入非银、计算机、机械、电子、综合金融等行业；5）ETF：ETF资金净流入156.06亿元。宽基/综合流入最多。 外资微观交易行为：1）资金流入：本期外资净流入345.06亿元。分资金类型来看，博弈型流入138.21亿元，配置型流出103.44亿元。2）配置结构：本期北上资金集中增持非银（+66.27亿元）、食品饮料（+57.80亿元）、电新（+38.48亿元）。分资金类型看，偏配置型外资增持食品饮料和电力设备及新能源，偏博弈型外资增持计算机和银行。 04 资金需求：IPO发行规模边际回落，定增规模边际回落。 风险提示：海外货币政策收紧超预期、国内经济下行加速、地缘政治不确定性 2 目录/CONTENTS 01宏观流动性——市场隐含的加息预期上升 1）海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率以及美元指数边际回升 2）国内流动性：SHIBOR边际稳定，1年期国债利率、10年期国债利率边际回升 02市场微观交易结构——市场交易热度边际回升 1）市场表现：A股收益中位数为1.12%，63.18%股票上涨 2）行业成交额：电子、计算机、机械、电新、汽车居前 3）行业换手率：房地产行业换手率分位数达98% 4）交易拥挤度：沪深300指数下行、中证500指数拥挤度上行，上证指数拥挤度稳定 5）交易集中度：本期行业集中度边际回落、个股集中度边际回升 6）调研：调研次数边际回落，调研集中于电子、机械、汽车、电新等行业 3/ 目录/CONTENTS 03投资者微观交易行为——外资大幅流入，公募加仓 1）新成立基金份额上升，基金全部加仓，平衡混合型加仓幅度最大 2）私募基金：私募资金仓位回升，对冲基金信心指数抬升 3）银行理财子产品：银行理财产品“破净”比例上升 4）两融资金：融资净卖出64亿元，两融交易额占A股成交额比重边际回升 5）北上资金：北上资金转出为入，消费板块净流入最大 6）ETF：ETF资金净流入156.06亿元，宽基/综合流入最多 7）资金需求：IPO发行规模边际回落，定增规模边际回落 04外围市场——海外各主要指数涨多跌少,VIX指数边际回落 1）海外各主要指数涨多跌少，VIX指数边际回落 2）美/港股行情表现：美股通信设备领涨，港股非必需性消费业领涨 05风险提示 4/ 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 月度资金供需观察：7月增量博弈格局加强 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注，7月私募权益净流入、交易印花税月数据暂未披露。 月度微观资金流入情况 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宏观流动性——市场隐含的加息预期边际上升 8/ 01 市场隐含的加息预期边际上升 本期（7.24-7.28）市场隐含的加息预期边际上升。本期（7.24-7.28），美联储7月26日宣布加息25BP，将利率推至5.25%至5.5%区间，为2007年9月以来的最高水平。本次加息后，美联储首提“货币政策立场调整”，可见其鹰派言论缓和，但考虑到美国就业状况仍未达到衰退和降息条件，核心通胀仍会对货币政策转向形成制约，市场并未交易短期内降息。从周度变化看，市场隐含的加息预期边际上升。 本期（7.24-7.28）加息预期边际上升 本期（7.24-7.28）美债利率边际上升 9 资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 02 海外流动性：人民币升值，美债名义利率、实际利率以及美元指数边际均回升 本期（7.24-7.28）10年期美债名义利率、实际利率以及美元指数边际回升。本期（7.24-7.28）10年期美债名义利率边际回升12BP至3.96%，实际利率边际回升9BP至1.58%；美元指数边际回升63BP至101.71。 人民币升值，中美利差倒挂幅度扩大。本期（7.24-7.28）人民币升值，汇率中间价由7.15降至7.13，中美利差倒挂幅度扩大，中美利差10Y 扩大至-131BP。 本期（7.24-7.28）人民币升值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（7.24-7.28）美债名义利率、实际利率以及美元指数边际回升 10 02高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差边际回落 美国高收益债期权调整利差边际回落、投资级债期权调整利差边际回落。从最新数据看，截至本期周五（7月28日），美国高收益债期权调整利差为3.71%（上期3.76%，6月平均4.11%，5月平均4.66%）；美国投资级债券期权调整利差为1.25%（上期1.32%，6月平均1.41%，5月平均1.53%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期边际回落；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较6月均值边际回落。 11 美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB） 02 市场风险边际回升，流动性风险、信用风险边际回落 本期（7.24-7.28）市场风险边际回升，流动性风险、信用风险边际回落。本期流动性风险由上期0.15边际回落至0.12，市场风险由上期0回升至0.01，信用风险由上期0.11回落至0.06。 全球市场金融风险边际回落 12 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 02 全球资本流动边际收缩 全球资本流动边际收缩。7月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落，由6月末的0.20回落7月末的0.06。全球资本流动边际缩小，GFSIFLOW指数（MA3）由6月底的0.18回落至7月底的0.03。 全球资本流动边际收缩 13 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 03国内流动性：公开市场货币净投放2290亿元，无MLF投放 本期央行公开市场货币净投放2290亿元，无MLF投放。本期（7.24-7.28）央行公开市场货币净投放2290亿元，无MLF投放。 本期（7.24-7.28）公开市场货币净投放2290亿元 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（7.24-7.28）无MLF投放 14 03 国内流动性：SHIBOR边际稳定，1年期国债利率、10年期国债利率边际回升 本期（7.24-7.28）国内流动性：SHIBOR边际稳定，1年期国债利率、10年期国债利率边际回升。截至7月28日，SHIBOR3M边际稳定在2.10%；1年期国债收益率边际回升至1.82%，10年期国债收益率边际回升至2.65%。 中国主要资金利率参考 跟踪指标 2023年7月28日 2023年7月21日 2023年6月 2022年5月 货币市场 逆回购利率（7天，%） 1.90 1.90 2.00 2.10 逆回购利率（14天，%） 2.15 2.15 2.15 2.25 SHIBOR（3M，%） 2.10 2.10 2.21 2.21 债券市场 国债收益率（1Y，%） 1.82 1.75 1.98 2.11 国债收益率（10Y，%） 2.65 2.61 2.68 2.83 15 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（7.24-7.28）3个月SHIBOR稳定 本期（7.24-7.28）短端国债利率回升 本期（7.24-7.28）中美利差10Y上行至-131BP 本期（7.24-7.28）10年期美债隐含的通胀预期上升 16 资料来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2021年1月至今。国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据 02 市场微观交易结构——市场交易热 度边际回升 17/ 01 市场表现：本期A股收益中位数为1.12%，63.18%股票上涨 本期（7.24-7.28）A股收益中位数为1.12%，63.18%股票上涨。本期个股收益主要集中于-10%至12%区间。 本期A股股票表现分布图（2023.7.24-7.28） 18 资料来源：Wind，国泰君安证券研究； 02 成交热度：两市成交额、上证综指换手率边际回升 两市成交额边际回升、上证综指换手率边际回升。沪深两市成交额均值由上期（7.17-7.21）的7584亿元边际回升至本期（7.24-7.28）的 8295亿元。从换手率上看，上证综指换手率周均值从0.51边际回升至0.72。 本期（7.24-7.28）两市成交额边际回升本期（7.24-7.28）上证综指换手率周均值边际回升 19 资料来源：Wind，国泰君安证券研究注：2021年4月6日起，“中小板指数”名称变更为“中小企业100指数”，简称“中小100”。 02 行业成交额：电子、计算机、机械、电新、汽车居前 从成交额占比上看，一级行业成交额前五分别为电子、计算机、机械、电新、汽车。二级行业中，计算机软件、通信设备制造、半导体、汽 车零部件、通用设备居前。 从边际成交额变化率看，一级行业有色金属、汽车、钢铁、综合金融、农林牧渔边际变化率抬升。 一级行业成交额边际变化前5名 日均成交额（亿元） 成交额边际变化率 有色金属 382.69 69.22% 汽车 640.61 42.14% 钢铁 48.30 36.58% 综合金融 9.78 29.28% 农林牧渔 97.28 23.43% 合计（前5名） 1178.66 - 一级行业成交额边际变化6-15名 日均成交额（亿元） 成交额边际变化率 房地产 123.35 14.11% 电子 1157.40 12.16% 交通运输 120.43 5.93% 医药 489.68 5.38% 非银行金融 179.59 4.02% 银行 105.94 0.09% 建材 64.41 -0.39% 基础化工 411.73 -0.57% 综合 15.03 -1.25% 食品饮料 217.81 -3.63% 合