全球流动性观察系列7月第1期：两融、外资情绪走弱

2023年7月5日 两融、外资情绪走弱 证券研究报告 ——全球流动性观察系列7月第1期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 姓名：郭胤含（研究助理） 邮箱：guoyinhan026925@gtjas.com电话：021-38031691 证书编号：S0880122080038 姓名：田开轩（研究助理） 邮箱：tiankaixuan026724@gtjas.com电话：021-380318673 证书编号：S0880122070045 报告摘要 01 市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际上升：A股收益中位数为2.11%，71.7%股票上涨。2）沪深两市热度边际回落：结构上，传媒行业换手率分位数接近90%。中信一级行业中，传媒、通信板块换手率分位数居高位，分别达88.6%、81.7%，行业拥挤度有所缓和。从成交额看，一级行业中计算机、电子、机械、电新和传媒居前。3）上证指数拥挤度下行：上证指数、中证500指数拥挤度均下行，沪深300指数拥挤度上行，此外行业层面和个股层面集中度均呈现边际回落。 02 03 内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额下降，申赎行为上看公募基金整体净申购，各配置风格基金仓位整体上调，均衡类加仓幅度最大，业绩表现上多数基金净值上涨，其中基建地产金融类基金值涨幅最大；2）私募基金：私募资金仓位和对冲基金信心指数回落；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度下行，理财产品“破净”比例基本稳定；4）两融资金：两融交易热度回落，单周两融交易占比为7.3%，融资净卖出119亿元，主要流入汽车、电新、消费者服务、机械、综合金融；5）ETF：ETF资金净流入248.7亿元，其中宽基/综合净流入最多，科创50ETF获最大申购量。 外资微观交易行为：1）资金流入：外资转入为出，本期净流出84.81亿元。分资金类型来看，博弈型资金和配置型资金均转入为出，其中博弈型外资流出28.1亿元，配置型外资流出53.6亿元。2）配置结构：本期北上资金集中增持基础化工（+23亿元）、家电（+10亿元）和电子（+10亿元）。分资金类型看，偏配置型外资增持机械和家电，偏博弈型外资增持基础化工和建筑。 04 资金需求：IPO发行规模边际回升、定增规模边际回落；解禁规模、产业资本净减持边际抬升。 风险提示：海外货币政策收紧超预期、国内经济下行加速、地缘政治不确定性 2 目录/CONTENTS 01宏观流动性——市场隐含的加息预期边际上升 1）海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率、美元指数边际抬升 2）国内流动性：SHIBOR边际回升，1年期国债利率、10年期国债利率边际回落 02市场微观交易结构——市场交易热度边际回落 1）市场表现：本期A股收益中位数为2.11%，71.7%股票上涨 2）行业成交额：计算机、电子、机械、电新、传媒居前 3）行业换手率：传媒行业换手率分位数接近90% 4）交易拥挤度：上证指数、中证500指数拥挤度均下行，沪深300指数上行 5）交易集中度：本期行业集中度边际回落，个股集中度边际下降 6）调研：调研次数边际回升，集中于医药、机械、计算机、电子等行业 3/ 目录/CONTENTS 03投资者微观交易行为——外资流出，公募加仓 1）公募基金：新成立基金份额下降，基金全部加仓 2）私募基金：私募资金仓位和对冲基金信心指数回落 3）银行理财子产品：“破净”比例上升 4）两融资金：本期融资净卖出118亿元，两融交易额占A股成交额比重边际回落 5）北上资金：北上资金净流出，消费板块净流出最大 6）ETF：ETF资金净流入，宽基/综合净流入最多 7）资金需求：IPO发行规模回升、定增规模边际回落 04外围市场——海外各主要指数涨多跌少,VIX指数边际回升 1）海外各主要指数涨多跌少,VIX指数边际回升 2）美/港股行情表现：美股房地产领涨，港股恒生工业领涨 05风险提示 4/ 资料来源：Wind，国泰君安证券研究5 15,000 A股资金供需跟踪（亿元） 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 公募偏股基金新成立 ETF净流入 私募权益净流入 融资净买入 外资净买入 股权融资规模 产业资本净增持 交易印花税 加总 月度资金供需观察：6月增量博弈格局转弱 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注，6月私募权益净流入、交易印花税月数据暂未披露。 500 ETF基金每月净申购额（亿元） 1,000 新成立基金份额:偏股型:单月合计值(亿元） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 月度微观资金流入情况 1,200 700 200 -300 -800 陆股通当月买入规模（亿元） 融资单月净买入情况（亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 2018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 20222023 10月11月12月 20222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年 7 -1,000 -500 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宏观流动性——市场隐含的加息预期边际上升 8/ 01 市场隐含的加息预期边际上升 本期（6.26-6.30）市场隐含的加息预期边际上升。本期（6.26-6.30），美国5月份核心PCE同比上涨4.6%，略低于市场预期的4.7%。通胀水平虽略低于市场预期，但美联储主席鲍威尔发表了偏鹰派言论，表示今年年内预计再加息两次，同时将较长时间维持高利率水平，市场的加息预期升温。 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年 国债期限利差(10Y-2Y,%,RHS，右轴) 6.0 2.0 5.0 4.0 1.5 1.0 0.5 3.0 0.0 2.0 1.0 -0.5 -1.0 0.0-1.5 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 本期（6.26-6.30）加息预期边际上升 本期（6.26-6.30）美债利率边际上行 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2.0 2023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-30 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 1.0 0.9 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2023-07 2023-09 2023-11 2023-12 2024-01 9 资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 02 海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率、美元指数边际抬升 本期（6.26-6.30）10年期名义利率、实际利率、美元指数边际抬升。本期（6.26-6.30）10年期美债名义利率边际抬升9BP至3.81%，实际 利率边际抬升8BP至1.59%；美元指数边际抬升129BP至103.38。 人民币贬值，中美利差倒挂幅度扩大。本期（6.26-6.30）人民币贬值，汇率中间价由7.18升至7.23，中美利差倒挂幅度扩大，中美利差10Y 扩大至-117BP。 本期（6.26-6.30）美债名义利率、实际利率、美元指数边际抬升 跟踪指标 2023/6/30 2023/6/21 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 3.81 3.72 0.09 0.04 3.79 0.02 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.59 1.51 0.08 0.04 1.53 0.06 汇率中间价 7.23 7.18 0.05 0.10 6.95 0.28 美元指数 103.38 102.09 1.29 1.06 104.67 -1.30 本期（6.26-6.30）人民币贬值 美元指数 中间价:美元兑人民币（右轴） 1207.4 115 7.2 110 7 105 6.8 100 95 6.6 90 6.4 85 2022/01 6.2 2022/032022/052022/072022/092022/112023/01 2023/03 10 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02美元流动性边际改善 本期（6.26-6.30）LIBOR-OIS、FRA-OIS分别下降3.75和0.40BP，USDSWAPSPREAD边际放大0.50BP至2.88BP。 美元流动性监测 跟踪指标 2023年6月30日 2023年6月23日 上周变化 2023年5月 月度变化 2023年4月 LIBOR-OIS （3M，BP） 27.20 30.95 - 3.75 20.59 6. 61 32.78 FRA-OIS（3M，BP） 25.50 25.90 - 0.40 20.23 5. 27 43.24 USDSWAPSPREAD （10Y，BP） 2.88 2.38 0.50 -2.86 5. 74 0.14 美国国债利率 （10Y，%） 3.84 3.73 0.10 3.63 0. 21 3.87 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 当前美元流动性边际改善 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Libor-OIS3M（BP） 美国债互换利差（10YR，右） FRA-OIS3M（BP） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 11 0101 02高收益债期权调整利差回落、投资级债期权调整利差边际回落 美国高收益债期权调整利差边际回落、投资级债期权调整利差边际回落。从最新数据看，截至本期周五（6月30日），美国高收益债期权 调整利差为3.90%（上期4.26%，6月平均4.11%，5月平均4.66%）；美国投资级债券期权调整利差为1.33%（上期1.42%，6月平均 1.41%，5月平均1.53%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期边际回落；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较5月均值边际回落。 美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回落 北美高收益债期权调整利差(%) 11 10 9 8 7 2023年06月30日 2023年06月23日 2023年6月平均 2023年5月平均 3.90% 4.26% 4.11% 4.66% 6 5 4 3 2 1 0 2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 北美投资级债期权调整利差(%) 4.0 3.5 3.0 2023年06月30日 2023年06月23日 2023年6月平均 2023年5月平均 1.33% 1.42% 1.41% 1.53