全球流动性观察系列4月第2期：两融热潮退温，外资小幅流出

策略研 2024.04.11 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 两融热潮退温，外资小幅流出 ——全球流动性观察系列4月第2期 A本报告导读： 股本期市场交易热度边际回落，资金整体延续减缓流入，其中两融资金小幅转入，北上 策资金小幅转出，ETF资金呈现净赎回。 略摘要： 观本期市场交易热度边际回落，有色金属板块内部微观交易结构已明察显拥挤。本期两市日均成交额边际上升至9638亿元，保持历史相对高位。分板块看，TMT板块交易结构明显改善，交易额占比从4月 初开始明显回落。而红利板块交易拥挤度有所抬升，交易额占比处相对较高的历史水平。行业层面，有色板块尤其是铜、金等微观交易结构明显拥挤，从4月9日最新数据看有色以及铜行业成交额占比已 创下2018年以来新高，黄金行业成交额占比也已接近历史极限高位。 资金整体延续减缓流入，其中两融资金小幅转入，北上资金小幅转出，ETF资金呈现净赎回。1）本期（4.1-4.5）两融资金小幅转入22亿元；2）北上资金整体减持39亿元，其中托管机构为香港投行的资 证金减持规模扩大至20亿元，托管机构为外资投行（偏博弈型）、中 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 资机构的资金分别转为增持15亿元、8亿元，托管机构为外资银行 相关报告 2023A年报业绩披露跟踪（2024年4月第1 期） 券（偏配置型）的资金延续增持7亿元；3）ETF资金净赎回规模缩小 研至11亿元。4）新发基金规模边际延续下降40亿元至22亿元。 究资金在有色板块呈现明显分歧，两融大幅买入，外资大幅卖出。1） 报本期两融资金集中加仓成长板块，行业主要流入有色金属（24亿）、 告国防军工（9亿）和电子（8亿）等，主要流出煤炭（-7亿）、银行 资金行为的分歧上升 2024.04.07 2024.04.03 （-5亿）和计算机（-2亿）等。2）北上资金集中加仓科技，行业主 要流入电力设备及新能源（12亿）、基础化工（8亿）和钢铁（6亿）等，主要流出有色（-20亿）、食品饮料（-8亿）和汽车（-8亿）等。其中托管于外资投行（偏博弈型）的资金集中增持基础化工和新能源，托管于外资银行（偏配置型）的资金集中增持计算机和电子。 IPO发行规模边际下降，定增规模边际上升，产业资本净减持规模下降。1）本期（4.1-4.5）IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升， 其中IPO共1家，融资规模7亿元；2家公司定向增发，融资规模15 亿元。2）本期限售股解禁规模边际下降至170亿元。产业资本延续 净减持10亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 新房二手房成交改善，资源材料涨价信号频现 2024.04.02 2023A年报业绩披露跟踪（2024年3月第1 期） 2024.03.29 二手房销售延续回暖，基建施工边际改善 2024.03.28 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升4 1.1.海外流动性：人民币汇率升值，十年期美债利率边际上升4 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际下降，10年期国债利率边际上升，SHIBOR3M边际下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为-2.20%8 2.2.行业成交额：电子、机械、计算机、基础化工、有色金属居前9 2.3.行业换手率：农林牧渔换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数拥挤度均上升，沪深300指数拥挤度回落10 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额减少，基金减仓11 3.2.私募基金：4月对冲基金信心指数下降14 3.3.两融资金：融资净买入22亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升14 3.4.北上资金：资金净流出，消费板块净流出最大17 3.5.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多21 3.6.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升22 4.外围市场——海外主要指数多数上升，VIX指数边际下降23 4.1.海外各主要指数全部下降,VIX指数边际上升23 4.2.美/港股行情表现：美股医疗领跌，港股恒生原材料业领涨24 5.风险提示24 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（4月1日-4月5日） 市场微观交易结构： 本期 （0401-0405） 上期 （0325-0329） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 9638 9376 2.8% 71% 其中：成交额前100股占比 23.29% 24.80% -1.51% 7% 其中：一级行业前五成交额占比 41.80% 44.66% -2.86% 38% 换手率 其中：上证指数 0.80% 0.77% 0.04% 69% 其中：创业板指数 1.46% 1.43% 0.03% 28% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.56 1.04 -0.48 53% 其中：沪深300 0.47 0.76 -0.29 50% 投资者微观交易行为: 本期 （0401-0405） 上期 （0325-0329） 4月以来(0401-0405) 年初以来 （240101-240405） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -39 54 150 613 其中：偏博弈类资金净流入 15 -2 140 -186 净流入行业前四 基础化工（7.7） 电力设备及新能源（6.1） 机械（5.9） 钢铁（4.2） 其中：偏配置类资金净流入 7 30 440 484 净流入行业前四 计算机（11.3） 电子（10.7） 电力设备及新能源（2.3） 通信（1.5） 两融 两融净流入（亿元） 22 -78 859 -807 净流入行业前四 有色金属（23.5） 国防军工（9） 电子（8.5） 电力及公用事业（4.2） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 22 62 291 503 基金仓位变化(%） -0.33 0.05 -1.28 -1.05 ETF ETF净申购（亿元） -11 -15 22 3214 净流入ETF前四 上证50ETF（12.2） 华泰柏瑞沪深300ETF（12） 华泰柏瑞中证红利低波动ETF（4.7） 国泰中证煤炭ETF（3） 合计（亿元） -6 23 1322 3524 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 72 42 473 1179 其中：净减持规模 8 14 52 9 限售股解禁（亿元） 170 429 4539 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0401-0405） 上期 （0325-0329） 4月以来(0401-0405) 年初以来 （240101-240405） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) 2.23 -0.60 2.13 -1.55 前100重仓股相对全A收益(%) -0.73 0.14 -1.84 3.37 前500重仓股相对全A收益(%) -0.20 -0.13 -1.87 1.13 ETF ETF净值变化中位数(%) 2.17 -1.36 1.42 -1.42 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，2、3月私募权益净流入数据和3月交易印花税数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：人民币汇率升值，十年期美债利率边际上升 本期（4.1-4.5）美联储降息预期边际下降。美国3月非农就业发布，数据显示美国就业结构仍稳定，失业率小幅回落。3月美国新增非农就业 30.3万人，为2023年5月以来高点。3月失业率3.8%，较2月回落0.1个百分点。3月劳动力参与率回升至62.7%，为2023年11月以来高点，数据公布后，10年期美债收益率和美元指数回升，市场降息预期边际下修。 图3：本期（4.1-4.5）美联储降息预期边际下降图4：本期（4.1-4.5）十年期美债利率边际上升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024/3/82024/3/152024/3/262024/3/312024/4/8 -0.057 -0.518 -1.505 -1.895-1.854 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（4.1-4.5）10年期美债名义利率边际上升、实际利率边际上升，美元指数边际下降。本期（4.1-4.5）10年期美债名义利率边际上升19BP为4.39%，实际利率边际上升14BP至2.02%；美元指数边际下降21BP 为104.30，同时人民币汇率升值，汇率中间价为7.09，中美利差10Y走阔至228.15BP。 图5：本期（4.1-4.5）人民币汇率升值表2：本期（4.1-4.5）美债名义利率边际上升 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2024/4/5 2024/3/29 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.39 4.20 0.1 9 0 .17 3.95 0.44 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.02 1.88 0.1 4 0 .15 1.74 0.28 汇率中间价 7.09 7.10 0.0 0 -0 .01 7.08 0.01 美元指数 104.30 104.51 -0.2 1 -0 .14 102.25 2.05 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（4.1-4.5）美国高收益债期权调整利差边际上升，投资级债期权调整利差边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（4月5日），美国高 收益债期权调整利差为3.03%（上期2.99%，3月平均3.05%，2月平均3.17%）；美国投资级债券期权调整利差为0.97%（上期0.98%，3月平均1.00%，2月平均1.01%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际上升，投资级债期权调整利差较上期边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较3月均值均边际下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际下降 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年4月5日3.03% 2024年3月29日2.99% 2024年3月平均3.05% 2024年2月平均3.17% 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 北美投资级债期权调整利差(%) 2024年4月5日0.97% 2024年3月29日0.98% 2024年3月平均1.00% 2024年2月平均1.01%