全球流动性观察系列5月第4期：外资延续流入，两融小幅流出

策略研 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 2024.05.31 外资延续流入，两融小幅流出 ——全球流动性观察系列5月第4期 A本报告导读： 股本期市场交易热度平稳，房地产板块高拥挤。各交主体上外资流入放缓，两融资金净策流出。资金配置一致性较强，两融和外资共同加仓银行和公用事业，共同减持TMT。略摘要： 观市场交易热度平稳，房地产板块高拥挤。海外宏观流动性上，美联储 察4月货币政策会议纪要偏鹰，美联储降息预期推迟，10年期美债利率 边际上升。微观流动性上，近期两市成交热度逐渐平缓，本期两市日 均成交额边际小幅上升至8483亿元。从行业成交热度上看，一级行业中房地产行业换手率分位数达98%，微观交易结构已明显拥挤，而电子、有色金属、农林牧渔以及消费者服务板块成交热度明显抬升。 外资流入放缓，两融资金净流出。本期（5.20-5.24）各微观交易主体 申赎规模相对较小，其中：1）两融资金延续上期净卖出趋势，单周融资净流出规模扩大至24.9亿元，两融交易额占A股成交比重较上期的8.76%边际上升至8.82%。2）北上资金在前期的仓位回补过后， 券 证净流入速度开始放缓，单周净流入从上期的88亿元减至8亿元，结构上看，托管于外资行的北上资金呈现净流出状态，其中偏博弈型外 研 究 报 资净流入72.06亿元，配置型外资净流出33.50亿元。3）ETF呈现小幅净申购，其中中证500ETF明显申购，而上证50和沪深300指数ETF呈现净赎回。此外，本期偏股公募基金新发行规模有所抬升，单 周规模为45亿元，而私募资金最新披露数据则显示仓位有所下降。 告两融和北上资金共同加仓银行和公用事业，共同减持TMT。从配置 风格上看，1）近一个月北上资金集中增持银行、医药，基础化工和非银行金融。本期净流入以电力及公用事业（31.28亿元）、银行（19.83亿元）和电力设备及新能源（14.35亿元）为主，净流出在外资重仓和TMT板块，净流出医药（-22.94亿元）、传媒（-11.73亿元）、食品饮料（-7.49亿元）、计算机（-5.81亿元）和电子（-5.15亿元）。2）本期两融资金主要净流入在银行（9.55亿元）、有色金属（9.25亿元）和汽车（8.41亿元），主要净流出在计算机（19.01亿元）、通信（6.81亿元）和非银行金融（6.03亿元）板块。 IPO发行规模边际上升，定增规模上升，产业资本净减持规模下降。1）本期（5.20-5.24）IPO发行规模和定增规模边际上升，其中IPO共1家，融资规模18亿元；1家公司定向增发，融资规模18亿元。2）本期（5.20-5.24）限售股解禁规模为650.46亿元。产业资本净减持 4.45亿元，较上期规模边下降。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-2024年5月第4期 2024.05.30 地产销售降幅收窄，建筑施工边际改善 2024.05.23 集运运价大幅上涨，建筑链需求仍待改善 2024.05.19 “五一”出游量优于价，县域、出境游热度提升 2024.05.07 2023年报与2024年一季报业绩披露跟踪 （2024年4月第5期） 2024.05.05 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升3 1.1.海外流动性：美联储降息预期边际下降，十年期美债利率边际上升3 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际上升，10年期国债利率边际下降，SHIBOR3M边际下降5 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升7 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为-3.69%7 2.2.行业成交额：电子、机械、基础化工、电力设备及新能源、计算机居前8 2.3.行业换手率：电子换手率分位数抬升最高8 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募加仓9 3.1.公募基金：新成立基金份额上升，公募加仓9 3.2.私募基金：5月对冲基金信心指数上升11 3.3.两融资金：融资净卖出24.9亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升12 3.4.北上资金：资金净流入8亿元，周期板块净流入最大15 3.5.ETF：资金净流入，宽基/综合规模超半数18 3.6.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升19 4.外围市场——海外主要指数多数下跌，VIX指数边际上下降20 4.1.海外各主要指数多数下跌,VIX指数边际下降20 4.2.美/港股行情表现：美股能源领跌，港股恒生医疗保健业领跌21 5.风险提示21 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（5月20日-5月24日） 市场微观交易结构： 本期 （0520-0524） 上期（0513-0517） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8483 8472 0.1% 53% 其中：一级行业前五成交额占比 38.48% 38.82% -0.34% 17% 换手率 其中：上证指数 0.77% 0.79% -0.02% 49% 其中：创业板指数 1.34% 1.33% 0.02% 8% 投资者微观交易行为: 本期 （0520-0524） 上期（0513-0517） 5月以来(0506-0524) 年初以来 （240101-240524） 年初至今趋势图 融资供给端： 北上资金净流入（亿元） 8 88 2 887 其中：偏博弈类资金净流入 -51 82 231 -215 外资 净流入行业前四 电力及公用事业（12.4） 非银行金融（7.3） 电力设备及新能源（4.4） 煤炭（3.7） 其中：偏配置类资金净流入 -84 1 -102 465 净流入行业前四 银行（14.6） 房地产（9.2） 建材（8.2） 有色金属（7.3） 两融 两融净流入（亿元） -25 -1 181 -872 净流入行业前四 银行（9.5） 有色金属（9.3） 汽车（8.4） 电力设备及新能源（5.4） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 45 13 97 782 基金仓位变化(%） 1.13 -0.63 0.59 -0.61 ETF净申购（亿元） 21 -67 -211 3219 ETF 净流入ETF前四 上证50ETF（23.7） 鹏华沪深300ETF（9.8） 华夏创业板ETF（7.5） 嘉实沪深300ETF（6） 合计（亿元） 41 -55 68 3137 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发）其中：净增持规模 18 55 209 854 -9 -21 -77 -76 限售股解禁（亿元） 650 383 2275 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0520-0524） 上期（0513-0517） 5月以来(0506-0524) 年初以来 （240101-240524） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) -2.45 -0.17 -0.64 -0.95 公募基金 前100重仓股相对全A收益(%) -0.05 -0.08 -3.13 4.05 前500重仓股相对全A收益(%) -0.38 -0.25 -2.79 2.39 ETF ETF净值变化中位数(%) -2.83 -0.44 -1.39 -2.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：美联储降息预期边际下降，十年期美债利率边际上升 本期（5.20-5.24）美联储降息预期边际下降。美联储4月货币政策会议纪要偏鹰，显示高利率环境或将维持更长时间。纪要显示，美联储总体认为政策利率处于合理位置，同时对持续高于预期的通胀数据感到失望，表示除非就业市场意外放缓，否则将保持高利率更长时间，部分官员还对通胀加速上升情况下加息持开放态度。本次会议纪要较5月初发布会更“鹰”，市场对联储降息预期再度推迟。 图3：本期（5.20-5.24）美联储降息预期边际下降图4：本期（5.20-5.24）十年期美债利率边际上升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024/4/292024/5/62024/5/132024/5/202024/5/27 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（5.20-5.24）10年期美债名义利率、实际利率、美元指数均边际上升。本期（5.20-5.24）10年期美债名义利率边际上升4BP为4.46%，实际利率边际上升4BP至2.14%；美元指数边际上升25BP为104.74，同时人民币汇率贬值，汇率中间价为7.11，中美利差10Y走阔至-214.26BP。 图5：本期（5.20-5.24）人民币汇率贬值表2：本期（5.20-5.24）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2024/5/24 2024/5/17 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.46 4.42 0.04 -0.04 3.95 0.51 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.14 2.10 0.04 -0.02 1.74 0.40 汇率中间价 7.11 7.10 0.01 0.01 7.08 0.03 美元指数 104.74 104.49 0.25 -0.59 102.25 2.50 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（5.20-5.24）美国高收益债期权调整利差边际上升，投资级债期权调整利差边际不变。从最新数据看，截至本期周五（5月24日），美国高收益债期权调整利差为3.00%（上期2.97%，4月平均3.10%，3月平均3.05%）；美国投资级债券期权调整利差为0.95%（上期0.95%，4月 平均0.98%，3月平均1.00%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际上升，投资级债期权调整利差较上期边际不变；从月度层面看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均较4月均值边际下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际不变 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年5月24日3.00% 2024年5月17日2.97% 2024年4月平均3.1% 2024年3月平均3.05% 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 北美投资级债期权调整利差(%) 2024年5月24日0.95% 2024年5月17日0.95% 2024年4月平均0.98% 2024年3月平均1.00% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 数据来源：Bloombe