全球流动性观察系列1月第4期：外资与两融流出扩大，300ETF大幅加仓

策略研 2024.01.24 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 外资与两融流出扩大，300ETF大幅加仓 ——全球流动性观察系列1月第4期 A本报告导读： 股本期市场回调的背后，资金流出主要在北上资金和两融资金，而ETF资金逆向大幅 策申购，结构上沪深300指数ETF净流入规模最高。 略摘要： 观本期市场交易热度维持低位。本期（1.15-1.19）两市成交额边际小幅察上升193亿元至6946亿元，交易情绪仍表现低迷。从行业成交热度上看，非银金融、综合金融、纺织服装和轻工制造行业换手率边际抬 升，机械、电子和煤炭等行业换手率下降。从行业拥挤度上看，综合金融、消费服装、银行及纺服的换手率历史分位数仍处90%以上。 本期市场回调的背后，卖在北上和两融资金，买在ETF和托管于中资机构的北上资金。1）从资金行为上看，本期（1.15-1.19）北上资金和两融资金是本期资金流出主力，其中北上资金净流出235亿元， 结构上其中的配置型外资和交易型外资流出规模均明显扩大，分别为 162亿和181亿元。而两融资金净流出161亿元，相较上期资金流出 证规模（-99亿元）亦有所扩大。同时两融交易额在A股成交占比已边 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 券 际下降至7.57%。2）本期（1.15-1.19）ETF资金大幅净流入573亿， 相关报告 23Q4偏股主动基金大幅增配电子与医药 为2020年以来单周历史最高值，也是当前市场最主要的买入力量。 研结构上看宽基指数ETF买入额达593亿元，产品上看净买入规模前 究四均为沪深300ETF基金。此外，与偏配置和偏博弈的外资大幅流出2024.01.22 报 不同，外资中托管于中资机构的北上资金出现历史上较大规模买入， 告买入高达203亿元。 市场各微观资金主体流出方向有何差异？1）从配置风格上看，本期 （1.15-1.19）两融主要卖出成长（-79亿元）和周期（-33亿元）板块，北上资金主要卖出周期（-119亿元）和消费（-71亿元），对金融板块小幅流入0.8亿元。从行业配置上看，两融和北上均卖出大部分行业，且分歧较前期明显收敛，具体来看：2）两融资金主要卖在医药、电子、计算机、新能源和银行等行业，仅在纺织服装、综合金融和综合三个行业小幅净流入。3）北上资金主要卖在汽车、新能源、有色、化工和医药。仅在银行、煤炭、电子、国防军工和计算机五个行业出现小幅净流入。其中偏配置型主要减持有色、电新和食品饮料；偏博弈型主要减持汽车、电新和有色。 IPO发行规模边际上升，定增规模上升，产业资本净减持规模增大。 1）本期（1.15-1.19）IPO发行规模上升、定增规模边际下降，其中 IPO共4家，融资规模38亿元；7家公司定向增发，融资规模38亿元。2）本期限售股解禁规模为535亿元。产业资本净减持42亿元，较上期规模边际上升。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2023A业绩预告披露情况周度跟踪(01.15- 01.21) 2024.01.22 市场成交回暖，上证50估值领涨 2024.01.21 外资两融流出，ETF逆向加仓 2024.01.16 地产销售底部震荡，工业生产边际改善 2024.01.16 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回升4 1.1.海外流动性：人民币汇率下降，十年期美债利率边际回升4 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际上升、10年期国债利率边际下降、SHIBOR3M边际不变6 2.市场微观交易结构——市场交易热度维持低位8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度维持低位，A股收益中位数为-5.42%8 2.2.行业成交额：电子、电力设备及新能源、计算机、机械、医药居前9 2.3.行业换手率：非银行金融换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、沪深300指数拥挤度上升、中证500指数拥挤度下降10 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募加仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓11 3.2.私募基金：1月对冲基金信心指数下降14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例上升14 3.4.两融资金：融资净卖出161.77亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出，周期板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际下降23 4.外围市场——海外主要指数涨跌不一，VIX指数边际上升24 4.1.海外各主要指数涨跌不一,VIX指数边际上升24 4.2.美/港股行情表现：美股涨跌不一，港股恒生医疗保健业领跌24 5.风险提示25 市场流动性跟踪（1月15日-1月19日） 市场微观交易结构： 本期 （0115-0119） 上期 （0108-0112） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 上年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 6946 6753 2.9% 35% 其中：成交额前100股占比 26.64% 22.18% 4.46% 33% 其中：一级行业前五成交额占比 40.18% 43.14% -2.95% 28% 换手率 其中：上证指数 0.63% 0.56% 0.06% 39% 其中：创业板指数 1.21% 1.13% 0.08% 10% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.10 -0.09 0.19 25% 其中：沪深300 0.18 0.06 0.13 30% 投资者微观交易行为: 本期 （0115-0119） 上期 （0108-0112） 1月以来(0101-0119) 2024年以来 （0101-0119） 上年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -235 -24 -315 -315 其中：偏博弈类资金净流入 -181 -57 -260 -260 净流入行业前四 计算机（4.2） 食品饮料（1.4） 煤炭（0.9） 国防军工（0.6） 其中：偏配置类资金净流入 -114 -11 -109 -109 净流入行业前四 电子（2.6） 交通运输（1.7） 综合（1.3） 商贸零售（0.7） 两融 两融净流入（亿元） -162 -99 -256 -256 净流入行业前四 综合（1.7） 综合金融（0.8） 纺织服装（0.1） 建材（-0.3） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 24 17 24 24 基金仓位变化(%） 0.77 0.28 1.04 0.90 ETF ETF净申购（亿元） 573 101 655 655 沪深300ETF易方达（156.8） 华泰柏瑞沪深300ETF（136.8） 嘉实沪深300ETF（122.6） 华夏沪深300ETF（119.2） 合计（亿元） 200 -6 109 109 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 151 190 412 412 其中：净减持规模 -2 9 12 12 限售股解禁（亿元） 535 742 2925 33540 投资者微观交易表现: 本期 （0115-0119） 上期 （0108-0112） 1月以来(0101-0119) 2024年以来 （0101-0119） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -2.35 -1.29 -6.32 -6.32 前100重仓股相对全A收益(%) 1.89 -0.25 -3.44 -3.44 前500重仓股相对全A收益(%) -0.05 0.30 -4.06 -4.06 ETF ETF净值变化中位数(%) -1.83 -1.42 -6.95 -6.95 表1：市场流动性跟踪 净流入ETF前四 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：12月资金转为增量博弈 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，12月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回升 1.1.海外流动性：人民币汇率下降，十年期美债利率边际回升 本期（1.15-1.19）美联储降息预期边际下降。本周美国1月密歇根大学消费者信心指数远高于市场预期，强劲的经济数据和多名美联储官员发 声，1月16日，美联储理事沃勒发言称今年可能会降息，但是在目前的周期里，降息的速度将会比以往缓慢。1月17日，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计美联储将于今年第三季度开始降息，而非市场此前预期的3月份。1月19日，旧金山联储主席戴利称，美国目前经济和货币政策都处于良好状态，但仍需降低通胀，不会马上降息。从联邦期货隐含的加息预期看，市场对美国降息预期边际下降。 图3：本期（1.15-1.19）美联储降息预期边际下降图4：本期（1.15-1.19）十年期美债利率边际回升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2023-12-222023-12-292024-01-052024-01-122024-01-19 0.0 -0.5 -1.3 -2.2 -3.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.15-1.19）10年期美债名义利率、实际利率均边际上升，美元指数边际上升。本期（1.15-1.19）10年期美债名义利率边际回升19BP至4.15%，实际利率边际回升12BP至1.81%；美元指数边际上升为103.23， 同时人民币汇率下降，汇率中间价为7.12，中美利差10Y下降至-165.01BP。 图5：本期（1.15-1.19）人民币汇率下降表2：本期（1.15-1.19）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 1207.41157.21107.0105 6.8 100 956.6906.4856.2 跟踪指标 2024/1/19 2024/1/12 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.15 3.96 0.19 0.10 3.95 0.20 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.81 1.69 0.12 -0.02 1.74 0.07 汇率中间价 7.12 7.11 0.01 0.01 7.08 0.04 美元指数 103.23 102.44 0.79 0.79 102.25 0.99 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（1.15-1.19）美国高收益债期权调整利差边际不变、投资级债期权调整利差边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（1月19日），美国 高收益债期权调整利差为3.38%（上期3.38%，12月平均3.43%，11月平均3.88%）；美国投资级债券期权调整利差为1.01%（上期1.02%，12月平均1.07%，11月平均1.24%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差边际不变、投资级债期权调整利差较上期边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利