全球流动性观察系列6月第1期：外资和两融资金有所流出

2024.06.08 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 A 股策略观 察 证券研究报 告 外资和两融资金有所流出 ——全球流动性观察系列6月第1期 本报告导读： 本期市场交易热度下降，北上资金转为流出，两融延续流出，但偏股基金新发行规模有所抬升，资金仓位整体抬升。 摘要： 市场整体交易热度回落，上证指数和创业板指换手率边际下降。海外宏观流动性上看，一季度个人消费支出（PCE）环比增速被大幅下修 美国第一季度PCE物价指数年化季率修正值录得3.3%，略低于预期的3.4%，美联储降息预期边际抬升。微观流动性上看，市场整体交易热度回落，两市日均成交额降至7000亿量级，交投意愿平淡。从行业成交热度上看，一级行业上，仅公用事业和新能源行业换手率分位数抬升明显，轻工制造、食品饮料和建材则明显下降。 资金整体流入放缓，杠杆资金流出明显。1）本期（5.27-5.31）北上资金转为净卖出，其中托管机构为外资银行（偏配置型）的资金减仓6 亿元、托管机构为外资投行（偏博弈型）加仓121亿元。2）两融资金净流出规模有所扩大，单周净流出38亿元，两融交易额占A股成交比重边际下降至7.95%。3）ETF资金净申购规模扩大至37亿元，但沪深300和中证500等宽基ETF有所赎回。 两融资金主要流出通信和计算机，北上资金主要流出食品饮料和医药。1）本期（5.27-5.31）两融资金主要流入食品饮料（12亿）、电子 （11亿）和公用事业（3亿）等板块，主要流出通信（-10亿）、计算 机（-8亿）和有色金属（-7亿）等板块。2）北上资金净流出主要集中在消费板块，主要流入电子（17亿）、有色金属（12亿）和公用事业（12亿），主要流出食品饮料（44亿）、医药（17亿）和非银金融 （14亿）。 IPO发行规模边际上升，定增规模边际上升。1）在IPO方面，本期 （5.27-5.31）A股公司IPO共1家，总计融资规模1.19亿元；上期 （5.20-5.24）A股无公司IPO。在定增方面，A股有1家公司定向增发，总计融资规模8.69亿元。2）本期（5.27-5.31）解禁规模抬升至 789亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 登记编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 登记编号S0880122080038 相关报告 国务院印发节能降碳行动方案 2024.06.05 A股定价状态与盈利预期变化-2024年6月第 1期 2024.06.04 外资延续流入，两融小幅流出 2024.05.31 A股定价状态与盈利预期变化-2024年5月第 4期 2024.05.30 地产销售降幅收窄，建筑施工边际改善 2024.05.23 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升3 1.1.海外流动性：人民币汇率升值，十年期美债利率边际上升3 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际上升，10年期国债利率边际下降，SHIBOR3M边际下降5 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回落7 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为-0.30%7 2.2.行业成交额：电子、电力设备及新能源、基础化工、机械、计算机居前8 2.3.行业换手率：电力及公用事业换手率分位数抬升最高8 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募减仓9 3.1.公募基金：新成立基金份额上升，部分基金减仓9 3.2.私募基金：5月对冲基金信心指数上升11 3.3.两融资金：融资净卖出38亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降11 3.4.北上资金：资金净流出57亿元，周期板块净流入最大14 3.5.ETF：资金净流入37亿元15 3.6.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升16 4.外围市场——海外主要指数多数下跌，VIX指数边际上下降17 4.1.海外各主要指数均下跌、VIX指数边际下降17 4.2.美/港股行情表现：美股能源领跌，港股恒生医疗保健业领跌17 5.风险提示18 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（5月27日-5月31日） 市场微观交易结构： 本期 （0527-0531） 上期 （0520-0524） 边际变化 历史分位（2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7336 8483 -13.5% 4.47% -0.12%-0.16% 34% 其中：一级行业前五成交额占比 42.95% 38.48% 51% 换手率 其中：上证指数 0.65% 0.77% 51% 其中：创业板指数 1.18% 1.34% 13% 投资者微观交易行为: 本期 （0527-0531） 上期 （0520-0524） 5月以来(0506-0531) 年初以来（240101-240531） 年初至今趋势图 融资供给端： 北上资金净流入（亿元） -57 8 88 885 其中：偏博弈类资金净流入 121 -84 351 -95 外资 净流入行业前四 医药（25.7） 电子（24.6） 电力设备及新能源（15.9） 基础化工（8.7） 其中：偏配置类资金净流入 -6 51 -108 459 净流入行业前四 电子（35.8） 电力设备及新能源（20.3） 计算机（19.6） 医药（8.3） 两融 两融净流入（亿元） -38 -25 143 -910 净流入行业前四 食品饮料（12.5） 电子（11.3） 电力及公用事业（3.3） 农林牧渔（2.4） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 67 45 160 845 基金仓位变化(%） 0.31 1.13 0.90 -0.30 ETF ETF净申购（亿元） 37 21 -211 3219 合计（亿元） 10 49 180 4040 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发）其中：净增持规模 90 18 209 885 -37 -30 -139 -139 限售股解禁（亿元） 798 650 2275 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0527-0531） 上期 （0520-0524） 5月以来(0506-0531) 年初以来（240101-240531） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) -0.14 -2.45 -0.89 -1.57 公募基金 前100重仓股相对全A收益(%) 0.15 -0.05 -3.19 3.90 前500重仓股相对全A收益(%) 0.50 -0.38 -2.57 2.58 ETF ETF净值变化中位数(%) -0.26 -2.83 -1.73 -2.98 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：人民币汇率升值，十年期美债利率边际上升 本期（5.27-5.31）美联储降息预期边际上升。美国商务部发布的修正数据显示，美国Q1实际GDP年化季率修正值录得1.3%，低于此前1.6%的初值。 经济增速下调，主要是因为消费支出低于预期。作为美国经济的主要增长引擎，一季度个人消费支出（PCE）环比增速被大幅下修。美国第一季度PCE物价指数年化季率修正值录得3.3%，略低于预期的3.4%；剔除食品和能源后，美国第一季度核心PCE物价指数年化修正值录得3.6%，亦低于预期的3.7%。本期美联储降息预期边际抬升。 图3：本期（5.27-5.31）美联储降息预期边际上升图4：本期（5.27-5.31）十年期美债利率边际上升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024/5/62024/5/132024/5/202024/5/272024/6/3 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（5.27-5.31）10年期美债名义利率、实际利率均边际上升，美元指数边际下降。本期（5.27-5.31）10年期美债名义利率边际上升5BP为4.51%，实际利率边际上升2BP至2.16%；美元指数边际下降11BP为104.63，同时人民币汇率升值，汇率中间价为7.11，中美利差10Y走阔至-221.22BP。 图5：本期（5.27-5.31）人民币汇率贬值表2：本期（5.27-5.31）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2024/5/31 2024/5/24 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.51 4.46 0.05 0.09 3.95 0.56 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.16 2.14 0.02 0 .06 1.74 0.42 汇率中间价 7.11 7.11 0.00 0.00 7.08 0.03 美元指数 104.63 104.74 -0.11 0.14 102.25 2.39 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（5.27-5.31）美国高收益债期权调整利差边际上升，投资级债期权调整利差边际下降。从最新数据看，截至本期周五（5月31日），美国高收益债期权调整利差为3.08%（上期3.00%，4月平均3.10%，3月平均3.05%）；美国投资级债券期权调整利差为0.93%（上期0.95%，4月平均0.98%，3月平均1.00%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际上升，投 资级债期权调整利差较上期边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均较4月均值边际下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际下降 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年5月31日3.08% 2024年5月24日3.00% 2024年4月平均3.1% 2024年3月平均3.05% 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 北美投资级债期权调整利差(%) 2024年5月31日0.93% 2024年5月24日0.95% 2024年4月平均0.98% 2024年3月平均1.00% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB） 本期（5.27-5.31）流动性风险边际下降，市场风险、信用风险均边际上升，全球资本流动性边际收缩。本期流动性风险由上期-0.15下降至-0.17，市场风险由上期-0.34上升至-0.31，信用风险由上期-0.36上升至-0.34。从全球资本流动上看，4月大类资产隐含的宏观风险预期边际下降，由4月末的 0.254下降至5月末的0.093，全球资本流动性边际扩张，GFSIFLOW指数 （MA3）由4月末的0.56下降至5月末的-0.20。 2.0 美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4