全球流动性观察系列11月第4期：两融积极，北上小幅流出

策略研 2023.11.29 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 两融积极，北上小幅流出 ——全球流动性观察系列11月第4期 A本报告导读： 股本期市场成交热度稳定，但大小盘交易情绪分化明显，北交所交易热度大幅上升。从 策各基金主体资金流向看，外资延续流出，而内资相对积极。 略摘要： 观大小盘交易情绪分化明显，北交所交易热度大幅上升。1）宏观流动察性：人民币汇率走强。本期（11.20-11.24）美联储发布10月货币政策会议纪要，决策者认为利率将在一段时间内保持限制性，直到通胀 朝目标大幅下降为止，若实现2%通胀目标方面进展不足，进一步收紧货币政策是合适的。上述表态意味着与会者讨论重点从加息幅度转向高利率维持时间，十年期美债利率边际回升。此外本期美元兑人民 币的中间价调升至7.12，人民币汇率走强。2）微观流动性：北交所交易热度大幅上升。本期沪深两市成交额小幅上升至8893亿元，结 构上，大小盘交易情绪分化明显，北交所交易量较上期上升约300%，而上证50和沪深300等大盘指数交易回落。一级行业中，房地产、 证农林牧渔和商贸零售等边际成交额变化率抬升最快。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 全A成交额提升，小盘估值调整 券外资延续流出，内资相对积极。从各资金主体资金流向上看：1）外 研资继续延续净流出态势，本期北上资金小幅净流出32亿元，从结构 究上看，偏配置型资金小幅净流出11亿元，而偏博弈型资金单周小幅 报 净流入7亿元。自年初以来，北上资金累计净流入约500亿元。2） 相比于外资，内资行为更偏积极，其中两融资金依旧维持净买入格局， 告单周融资净买入为53亿元，两融交易额占A股成交额比重由上期的 9.2%小幅下降至8.6%，与此同时，本期新成立基金份额小幅上升，基金多数加仓，但理财产品基础资产中参与权益投资占比有所下降。 两融加仓成长，外资加仓消费。从配置风格上看，两融资金大幅加仓 成长风格，本期净流入31亿元，而其他风格的多空力量相对平衡。 北上资金大幅流入消费风格达41亿元，同时大幅流出科技板块43亿元，金融和周期板块分别小幅净流出13亿元、19亿元。从行业配置上看，两融和北上资金同时大幅流入医药并流出电新行业，在其余行业上分歧较为明显，其中TMT和机械等行业获两融资金增持而北上资金减持，汽车、交运和食品饮料获北上资金买入但两融资金卖出。 IPO发行规模边际下降，定增规模上升，产业资本回归净减持。1）本期（11.20-11.24）IPO发行规模边际下降，定增规模边际上升，其 中IPO仅1家，融资规模2亿元，4家公司定向增发，融资规模上升至76亿元。2）本期限售股解禁规模为427亿元，规模持续回升。产 业资本回归净减持，本期净减持31亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2023.11.26 工业生产季节性回落，家空出口优于内销 2023.11.22 A股定价状态与盈利预期变化-11月第3期 2023.11.21 两融与北上分歧 2023.11.21 市场情绪回落，小盘估值领涨 2023.11.19 目录 1.宏观流动性——人民币汇率走强4 1.1.海外流动性：人民币汇率走强，十年期美债利率边际上升4 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际回升，10年期国债利率边际上升，SHIBOR3M边际上升6 2.市场微观交易结构——大小盘交易情绪分化明显8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易量保持相对稳定，A股收益中位数为-0.90%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、医药、机械、传媒居前9 2.3.行业换手率：传媒换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数拥挤度均回升，沪深300指数拥挤度下降10 3.投资者微观交易行为——外资流出，公募加仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓12 3.2.私募基金：11月对冲基金信心指数上升14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入53.39亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出，科技板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流入，TMT净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升23 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数多数上涨,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股医疗领涨，港股恒生地产建筑业领涨24 5.风险提示25 市场流动性跟踪（11月20日-11月24日） 市场微观交易结构： 本期 （1120-1124） 上期 （1113-1117） 边际变化 历史分位（2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8893 8875 0.2% 64% 成交额集中度其中：成交额前100股占比 23.62% 23.84% -0.21% 7% 其中：一级行业前五成交额占比 46.93% 47.29% -0.36% 83% 换手率 其中：上证指数 0.65% 0.63% 0.02% 42% 其中：创业板指数 1.12% 1.23% -0.11% 4% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.29 0.16 12.97% 34% 其中：沪深300 -0.14 -0.11 -2.58% 9% 投资者微观交易行为: 本期 （1120-1124） 上期 （1113-1117） 11月以来(1101-1124) 2023年以来 （0101-1124） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -32 -50 -80 504 其中：偏博弈类资金净流入 7 4 -44 -84 净流入行业前四 家电（8.3） 银行（8.2） 汽车（8.2） 通信（8.2） 其中：偏配置类资金净流入 -11 -35 -80 633 净流入行业前四 医药（10.9） 汽车（5.2） 电子（2.6） 食品饮料（2.0） 两融 两融净流入（亿元） 53 161 544 1470 净流入行业前四 电子（20.0） 医药（15.7） 传媒（8.8） 计算机（6.5） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 47 29 181 2791 基金仓位变化(%） 0.70 -0.18 0.48 68.57 ETF ETF净申购（亿元） 22 3 -58 3740 上证50ETF（24.1） 红利低波100ETF（22.7） 科创50ETF（5.0） 芯片ETF（4.8） 合计（亿元） 91 144 586 8504 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 102 69 239 10527 其中：净减持规模 43 -23 114 1497 限售股解禁（亿元） 4274102099 47485 投资者微观交易表现: 本期 （1120-1124） 上期 （1113-1117） 11月以来(1101-1124) 2023年以来 （0101-1124） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -0.90 0.36 0.06 -7.91 前100重仓股相对全A收益(%) -0.27 -1.11 -0.80 14.41 前500重仓股相对全A收益(%) -0.09 -0.33 0.20 8.34 ETF ETF净值变化中位数(%) -1.23 -0.06 -0.41 -4.25 表1：市场流动性跟踪 净流入ETF前四 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：10月资金需求供需均回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，10月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——人民币汇率走强 1.1.海外流动性：人民币汇率走强，十年期美债利率边际上升 本期（11.20-11.24）美联储降息预期边际抬升。美联储于11月21日发布10月FOMC货币政策会议纪要，显示所有决策者一致认为适合一段 时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币；决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险，通胀上行风险新增地缘政治，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期，全球油市受干扰。 图3：本期（11.20-11.24）美联储降息预期边际抬升图4：本期（11.20-11.24）十年期美债利率边际上升 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-10-272023-11-032023-11-102023-11-172023-11-24 0.0 0.1 -0.2 -0.6 -1.1 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（11.20-11.24）10年期美债名义利率、实际利率均边际回升，美元指数边际下降。本期（11.20-11.24）10年期美债名义利率边际回升3BP至4.47%，实际利率边际回升5BP至2.21%；美元指数边际下降39BP至 103.44，同时人民币升值，汇率中间价为7.12，中美利差10Y下降至- 177BP。 图5：本期（11.20-11.24）人民币升值表2：本期（11.20-11.24）美债名义利率边际上升 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2023/11/24 2023/11/17 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.47 4.44 0.03 -0.14 3.79 0.68 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.21 2.16 0.05 -0.08 1.53 0.68 汇率中间价 7.12 7.17 -0.06 -0.06 6.95 0.17 美元指数 103.44 103.82 -0.39 -2.37 104.67 -1.2 4 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（11.20-11.24）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（11月24日），美国高收 益债期权调整利差为3.75%（上期3.89%，9月平均3.78%，8月平均 3.84%）；美国投资级债券期权调整利差为1.14%（上期1.20%，9月平均 1.28%，8月平均1.31%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际下降，投资级债期权调整利差较上期边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差较9月均值边际下降，投资级债期权调整利差较 9月均值边际下降。 图6：美国高收益债信用溢价边际下降图7：美国投资级债信用溢价边际下降 北美高收益债期权调整利差(%) 2023年11月24日3.75% 11 9 2023年11月1