全球流动性观察系列11月第3期：两融与北上分歧

策略研 2023.11.21 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 两融与北上分歧 ——全球流动性观察系列11月第3期 A本报告导读： 股本期市场交易热度回落，A股成交额有所减少。从微观资金主体看，两融资金持续净 策买入，北向资金延续净流出格局。市场资金在科技成长板块形成一致共识。 略摘要： 观海外流动性压力缓解，A股成交额有所回落。1）宏观流动性：十年 察期美债利率边际回落，市场定价美联储加息结束。本期（11.13-11.17） 美国10月CPI增长低于市场预期，房租和超级核心通胀涨幅明显回 落，缓解了市场对后续核心服务通胀粘性的担忧。通胀数据公布后，市场定价美联储加息结束，预计未来两次议息会议均不加息，并押注明年3月开始降息，十年期美债利率边际大幅下降。2）微观流动性： 市场交易热度回落，A股成交额有所减少。中美元首会晤落地，市场 前期博弈告一段落，沪深两市成交额从上期的9788亿元边际下降至 本期（11.13-11.17）的8875亿元。一级行业中，钢铁、计算机、国防军工、建材以及消费者服务行业的边际成交额变化率抬升最快。 证两融资金持续净买入，北向资金延续净流出格局。从各资金主体的资 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 市场情绪回落，小盘估值领涨 券金流向上看，1）本期（11.13-11.17）两融资金单周融资净买入达161 研亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降至9.16%，但仍维持相 究对高位。2）本期（11.13-11.17）新成立基金份额仍保持低位，公募基 金转为净申购状态，赎回压力有所下降，仓位保持相对稳定，理财子报产品破净比例下降，基础资产中参与权益投资占比下降。3）本期北告上资金单周小幅净流出50亿元，从结构上看，本期偏配置型资金小 幅净流出35亿元，而偏博弈型资金转出为入，净流入4亿元。 资金在科技成长板块形成一致共识。从配置风格上看，两融和北上资金共同加仓科技成长板块。具体来看，本期两融资金净流入所有板块，其中在成长和周期板块的净流入最多，分别达到80亿元和29亿元，而北上资金除在科技板块保持净流入外，净流出其他板块，其中以金 融和周期板块为主，分别流出40亿元和30亿元。具体到行业配置上，两融和北上资金分歧明显缓和，在偏科技方向形成一致共识，均集中增持电子、计算机、通信、汽车和医药，此外两融大幅加仓传媒和非银，而北向资金明显减仓，国防军工获北向加仓而两融减仓。 IPO发行规模边际下降，定增规模上升，产业资本出现净增持。1）本期（11.13-11.17）IPO发行规模边际下降，定增规模边际上升，但 都维持相对低位，其中IPO共5家，融资规模25亿元，3家公司定向增发，融资规模上升至39亿元。2）本期限售股解禁规模为410亿 元，多家公司开始回购，产业资本实现净增持，本期净增持12亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2023.11.19 乘用车产销维持高位，“双十一”销售平稳收官 2023.11.15 主动型内资加仓，配置型外资回流 2023.11.15 A股定价状态与盈利预期变化-11月第2期 2023.11.14 估值继续回升，小盘成长领涨 2023.11.12 目录 1.宏观流动性——美联储加息预期边际下降4 1.1.海外流动性：美联储加息预期边际下降，十年期美债利率边际回落4 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际回落，10年期国债利率边际回升，SHIBOR3M边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回落8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为1.42%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、汽车、医药居前9 2.3.行业换手率：传媒换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均回落10 3.投资者微观交易行为——外资小幅流出，公募半数加仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额减少，基金半数加仓12 3.2.私募基金：11月对冲基金信心指数上升14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入161.41亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出，金融板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流入，医药净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升23 4.外围市场——海外主要指数均上涨，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数均上涨,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股房地产领涨，港股恒生工业领涨24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（11月13日-11月17日） 市场微观交易结构： 本期 （1113-1117） 上期 （1106-1110） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8875 9788 -9.3% 63% 其中：成交额前100股占比 23.84% 27.54% -13.44% 41% 其中：一级行业前五成交额占比 47.29% 47.29% 0.00% 85% 换手率 其中：上证指数 0.63% 0.72% -0.09% 38% 其中：创业板指数 1.23% 1.56% -0.33% 9% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.16 0.43 -26.89% 26% 其中：沪深300 -0.20 0.13 -33.29% 7% 投资者微观交易行为: 本期 （1113-1117） 上期 （1106-1110） 11月以来(1101-1117) 2023年以来 （0101-1117） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -50 -80 -124 532 其中：偏博弈类资金净流入 4 -42 -51 -136 净流入行业前四 通信（8.1） 电力设备及新能源（5.2） 计算机（5.1） 非银行金融（3.6） 其中：偏配置类资金净流入 -35 5 -69 497 净流入行业前四 电子（18.0） 医药（12.0） 电力及公用事业（6.1） 钢铁（2.3） 两融 两融净流入（亿元） 161 231 491 1508 净流入行业前四 计算机（27.6） 传媒（21.5） 非银行金融（20.8） 电子（18.3） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 29 84 179 2627 股票基金仓位变化(%） -0.06 -0.37 -0.22 4.50 ETF ETF净申购（亿元） 3 -132 -172 3541 净流入ETF前四 上证50ETF（38.3） 易方达沪深300ETF（9.7） 红利低波100ETF（9.3） 创业板ETF（6.6） 合计（亿元） 144 104 374 8208 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 63 43 242 8285 其中：净减持规模 -10 61 71 1455 限售股解禁（亿元） 450 375 957 40403 投资者微观交易表现: 本期 （1113-1117） 上期 （1106-1110） 11月以来(1101-1117) 2023年以来 （0101-1117） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) 0.00 0.01 0.01 -0.10 前100重仓股相对wind全A收益(%) -0.18 2.11 -0.89 -10.24 前500重仓股相对wind全A收益(%) -0.17 2.18 -0.81 -11.07 ETF ETF净值变化中位数(%) 0.64 3.83 0.68 -4.19 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：10月资金需求供需均回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，10月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——美联储加息预期边际下降 1.1.海外流动性：美联储加息预期边际下降，十年期美债利率边际回落 本期（11.13-11.17）美联储加息预期边际下降。美国10月CPI数据增长低于预期，通胀压力进一步放缓、弱化了美联储加息的可能。10月CPI同比为3.2%，弱于预期3.3%和前值3.7%；环比0.0%，而预期为0.1%、 前值为0.4%，核心CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.1%。10月CPI数据进一步确认通胀下降趋势，房租和超级核心通胀涨幅明显回落，缓解了市场对后续核心服务通胀粘性的担忧。通胀数据公布后，市场定价美联储加息结束，并押注明年3月开始降息。 图3：本期（11.13-11.17）美联储加息预期边际下降图4：本期（11.13-11.17）十年期美债利率边际回落 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 联邦基金期货隐含的加息累计次数 -1.4 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-10-202023-10-272023-11-032023-11-102023-11-17 0.0 0.0 -0.9 -0.8 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（11.13-11.17）10年期美债名义利率、实际利率均边际下降，美元指数边际回落。本期（11.13-11.17）10年期美债名义利率边际下降17BP至4.44%，实际利率边际下降13BP至2.16%；美元指数边际回落199BP 至103.82，同时人民币升值，汇率中间价为7.17，中美利差10Y回落至 -179BP。 图5：本期（11.13-11.17）人民币升值表2：本期（11.13-11.17）美债名义利率边际下降 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2023/11/17 2023/11/10 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.44 4.61 -0.17 -0.13 3.79 0.6 5 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.16 2.29 -0.13 -0.02 1.53 0.6 3 汇率中间价 7.17 7.18 0.00 -0.01 6.95 0.2 3 美元指数 103.82 105.81 -1.99 -1.23 104.67 -0. 85 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（11.13-11.17）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（11月17日），美国高收 益债期权调整利差为3.89%（上期3.92%，9月平均3.78%，8月平均 3.84%）；美国投资级债券期权调整利差为1.20%（上期1.29%，9月平均 1.28%，8月平均1.31%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际下降，投资级债期权调整利差较上期边际下降；从月