全球流动性观察系列7月第3期：北上和两融投向的背离

2023年7月19日 北上和两融投向的背离 证券研究报告 ——全球流动性观察系列7月第3期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 姓名：郭胤含（研究助理） 邮箱：guoyinhan026925@gtjas.com电话：021-38031691 证书编号：S0880122080038 姓名：田开轩（研究助理） 邮箱：tiankaixuan026724@gtjas.com电话：021-380318673 证书编号：S0880122070045 报告摘要 01 市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际下降：A股收益中位数为-0.19%，45.8%股票上涨。2）沪深两市成交额边际回落,上证综指换手率边际回落。结构上，汽车行业换手率分位数超90%。中信一级行业中，汽车板块换手率分位数居高位，达92.7%，行业拥挤度缓和。从成交额看，电子、计算机、电新、机械、汽车居前。3）上证指数拥挤度下行。上证指数、中证500指数、沪深300指数拥挤度均下行；本期行业集中度、个股集中度边际上升。 02 03 内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额上升，申赎行为上看公募基金整体净申购，各配置风格基金仓位多数上调，新能源车加仓幅度最大，业绩表现上较多基金净值上升，消费类基金值涨幅最大；2）私募基金：私募资金仓位回落，对冲基金信心指数抬升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度下行，产品“破净”比例下降；4）两融资金：两融交易热度回落，单周两融交易占比为7.5%，融资净卖出50亿元，主要流入电子、机械和有色，主要流出非银金融、银行和基础化工；5）ETF：ETF资金净流入8.4亿元，宽基/综合净流入最多。 04 外资微观交易行为：1）资金流入：本期外资大幅净流入198.44亿元。分资金类型来看，博弈型流入74.80亿元，配置型流入72.49亿元。2）配置结构：本期北上资金集中增持食品饮料（+29亿元）、通信（+24亿元）、计算机（+22亿元）。分资金类型看，偏配置型外资增持通信和家电，偏博弈型外资增持食品饮料和计算机。 资金需求：IPO发行规模边际回升、定增规模边际回落；解禁规模边际回落、产业资本净减持边际下降。 风险提示：海外货币政策收紧超预期、国内经济下行加速、地缘政治不确定性 2 目录/CONTENTS 01宏观流动性——市场隐含的加息预期下降 1）海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率、美元指数边际回落 2）国内流动性：SHIBOR边际回落，1年期国债利率、10年期国债利率边际稳定 02市场微观交易结构——市场交易热度边际回落 1）市场表现：本期A股收益中位数为-0.19%，45.89%股票上涨 2）行业成交额：电子、计算机、电新、机械、汽车居前 3）行业换手率：汽车行业换手率分位数超过90% 4）交易拥挤度：上证指数、中证500指数、沪深300指数拥挤度下行 5）交易集中度：本期行业集中度，个股集中度边际上升 6）调研：调研次数边际回落，集中于机械、医药、电子、电新等行业 3/ 目录/CONTENTS 03投资者微观交易行为——外资流出，公募加仓 1）新成立基金份额上升，基金全部加仓 2）私募基金：私募资金仓位回落，对冲基金信心指数抬升 3）银行理财子产品：“破净”比例下降 4）两融资金：本期融资净卖出50亿元，两融交易额占A股成交额比重边际回落 5）北上资金：北上资金转出为入，消费板块净流入最大 6）ETF：ETF资金净流入，宽基/综合净流入最多 7）资金需求：IPO发行规模边际回升、定增规模边际回升 04外围市场——海外各主要普遍上涨,VIX指数边际回落 1）海外各主要普遍上涨,VIX指数边际回落 2）美/港股行情表现：美股通信设备领涨，港股恒生资讯科技业领涨 05风险提示 4/ 市场流动性跟踪（7月10日-7月14日） 市场微观交易结构： 本期 （0710-0714） 上期 （0703-0707） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 7月至今趋势图 全A成交额(亿元） 9155 8919 2.6% 65% 成交额集中度 其中：成交额前100股占比 28.07% 26.48% 6.00% 47% 其中：一级行业前五成交额占比 48.07% 47.81% 0.26% 91% 换手率 其中：上证指数 0.56% 0.60% -0.03% 29% 其中：创业板指数 1.18% 1.23% -0.04% 4% 市场拥挤度 其中：上证指数其中：沪深300 0.00 -0.08 0.190.22 -0.19 15% -0.30 10% 投资者微观交易行为: 本期 （0710-0714） 上期 （0703-0707） 7月以来 (0701-0714) 2023年以来 （0101-0714） 7月至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） 198 -92 32 1742 净流入行业前四 食品饮料（29.1） 通信（24.1） 计算机（22.4） 非银行金融（19.6） 两融 两融净流入（亿元） -50 28 -21 618 净流入行业前四 计算机（20.1） 医药（16.0） 电新（4.5） 通信（3.5） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 32 26 121 1650 股票基金仓位变化(%） 0.210.83 -0.62 0.29 -0.74 公募基金申赎比 1.07 -0.24 -0.19 ETF ETF净申购（亿元） 73 8 81 1342 净流入ETF前四 沪深300ETF（26.56）沪深300ETF易方达（8.85） 华夏中证1000ETF（14.43） 南方中证1000ETF（7.60） 合计（亿元） 253 -29 213 5352 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 139 125 871 5782 其中：净减持规模 77 92 -14 4598 限售股解禁（亿元） 1017 1462 2479 30201 投资者微观交易表现: 本期 （0710-0714） 上期 （0703-0707） 7月以来 (0701-0714) 2023年以来 （0101-0714） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) 0.13 -0.80 1.06 -0.61 前100重仓股相对wind全A收益(%) 2.12 -1.13 0.99 -4.35 前500重仓股相对wind全A收益(%) 1.59 -0.51 1.06 -1.30 ETF ETF净值变化中位数(%) 1.22 0.04 1.03 1.73 资料来源：Wind，国泰君安证券研究5 15,000 A股资金供需跟踪（亿元） 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 公募偏股基金新成立 ETF净流入 私募权益净流入 融资净买入 外资净买入 股权融资规模 产业资本净增持 交易印花税 加总 月度资金供需观察：6月增量博弈格局转弱 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注，6月私募权益净流入、交易印花税月数据暂未披露。 陆股通当月买入规模（亿元） 融资单月净买入情况（亿元） 1,200 700 200 -300 -800 500 ETF基金每月净申购额（亿元） 1,000 新成立基金份额:偏股型:单月合计值(亿元） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 月度微观资金流入情况 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 2018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 20222023 10月11月12月 20222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年 7 -1,000 -500 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宏观流动性——市场隐含的加息预期边际下降 8/ 01 市场隐含的加息预期边际下降 本期（7.10-7.14）市场隐含的加息预期边际下降。本期（7.10-7.14），美国劳务部公布PPI及CPI数据，6月PPI同比增速从上月的1.1%放缓至0.1%，低于预期的0.4%，创2020年8月以来新低；美国6月CPI同比增长3%，为2021年3月以来最小增幅。7月14日，美元指数跌破100整数关口，系2022年4月以来首次。预计7月小幅加息25bp或停止加息，本轮加息已进入尾声。从周度变化看，市场隐含的加息预期边际下降。 本期（7.10-7.14）加息预期边际下降 本期（7.10-7.14）美债利率边际下行 9 资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 02 海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率、美元指数边际回落 本期（7.10-7.14）10年期名义利率、实际利率、美元指数边际回落。本期（7.10-7.14）10年期美债名义利率边际回落23BP至3.83%，实 际利率边际回落20BP至1.59%；美元指数边际回落226BP至99.96。 人民币贬值，中美利差倒挂幅度缩小。本期（7.10-7.14）人民币贬值，汇率中间价由7.21降至7.13，中美利差倒挂幅度缩小，中美利差10Y 缩小至-118BP。 本期（7.10-7.14）人民币贬值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（7.10-7.14）美债名义利率、实际利率、美元指数边际回落 跟踪指标 2023/7/14 2023/7/7 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 3.83 4.06 -0.23 0.02 3.79 0.04 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.59 1.79 -0.20 0.00 1.53 0.06 汇率中间价 7.13 7.21 -0.07 -0.09 6.95 0.18 美元指数 99.96 102.23 -2.26 -3.42 104.67 -4.71 10 02美元流动性边际宽松 美元流动性边际宽松。本期（7.10-7.14）LIBOR-OIS、FRA-OIS边际收缩，USDSWAPSPREAD边际扩大0.43BP至3.38BP。 美元流动性监测 踪指标 2023年7月14日 2023年7月7日 上周变化 2023年6月 月度变化 2023年5月 LIBOR-OIS （3M，BP） 24.03 25.20 -1.17 20.59 3.4 4 32.78 FRA-OIS（3M，BP） 25.10 25.50 -0.40 20.23 4.87 43.24 USDSWAPSPREAD （10Y，BP） 3.38 2.95 0.43 -2.86 6.24 0.14 美国国债利率 （10Y，%） 3.83 4.06 -0.23 3.63 0.20 3.87 资料来源：Bloomberg，国泰君安证