全球流动性观察系列3月第3期：两融交易拔升，北水配置回流

策略研 2024.03.20 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 两融交易拔升，北水配置回流 ——全球流动性观察系列3月第3期 A本报告导读： 股本期市场交易热度上升，本期日均成交额突破万亿。外资和两融资金为流入主力，ETF 策资金则转出。其中两融资金延续主加成长，北上资金主买新能源和食品饮料。 略摘要： 观市场交易热度上升，本期日均成交额突破万亿。本期（3.11-3.15）宏察观流动性上看，2月美国CPI同比增速略高于预期，美联储降息预期边际下降，10年期美债利率边际上升。微观流动性上看，本期两市 日均成交额边际上升至10337亿元，从行业成交热度上看，一级行业食品饮料、汽车、医药、国防军工以及轻工制造边际变化率抬升最快。 微观市场资金持续流入，外资和两融资金为流入主力，ETF资金转出。1）本期（3.11-3.15）富时罗素扩容A股，同时提升A股纳入因 子至25%，北上资金整体净流入，其中托管机构为外资银行（偏配置型）的资金延续加仓178亿元、托管机构为外资投行（偏博弈型）和 香港投行的资金转为加仓110亿元和57亿元，而托管于中资机构的 证北上资金则转为减仓5亿元。2）两融资金净流入规模扩大，加仓236亿元。3）ETF资金转为净流出102亿元。 券买盘力量主要买入哪些板块？两融连续四周主加成长，北上资金买研入新能源和食品饮料。1）本期（3.11-3.15）两融资金净流入所有板究块，其中主要流入成长（123亿）和周期（66亿）板块，行业上主要报流入电子（28亿）、机械（24亿）和医药（23亿）等。2）北上资金告增配此前重仓板块，主要流入电力设备及新能源（63亿）和食品饮 料（49亿）。其中托管机构为外资银行（偏配置型）的资金主加仓电力设备及新能源（51亿）和电子（19亿），托管机构为外资投行（偏博弈型）的资金主加仓食品饮料（29亿）和汽车（18亿）。 IPO发行规模边际上升，定增规模边际下降，产业资本转为净减持。 1）本期（3.11-3.15）IPO发行规模边际上升、定增规模边际下降，其中IPO共2家，融资规模9亿元；无公司定向增发。2）本期限售股解禁规模为424亿元。产业资本转为净减持5亿元 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 A股定价状态与盈利预期变化-2024年3月 第3期 相关报告 2024.03.18 市场轮动活跃，消费估值领涨 2024.03.17 地产销售磨底，服务消费较优 2024.03.14 A股定价状态与盈利预期变化-2024年3月 第2期 2024.03.14 北上资金流出，ETF资金再度发力 2024.03.13 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升4 1.1.海外流动性：人民币汇率不变，十年期美债利率边际上升4 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均不变、SHIBOR3M边际不变5 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升7 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为3.7%7 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、医药、电力设备及新能源居前8 2.3.行业换手率：有色金属换手率分位数抬升最高8 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数、沪深300指数拥挤度均下降9 3.投资者微观交易行为——两融和外资大幅净流入10 3.1.公募基金：新成立基金份额减少，基金减仓10 3.2.私募基金：3月对冲基金信心指数上升13 3.3.两融资金：融资净买入236亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升13 3.4.北上资金：资金净流入，消费板块净流入最大16 3.5.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多20 3.6.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际下降21 4.外围市场——海外主要指数多数下跌，VIX指数边际下降22 4.1.海外各主要指数多数下跌,VIX指数边际下降22 4.2.美/港股行情表现：美股能源领涨，港股恒生原材料业领涨23 5.风险提示23 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（3月11日-3月15日） 市场微观交易结构： 本期 （0311-0315） 上期 （0304-0308） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 上年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 10337 9856 4.9% 81% 其中：成交额前100股占比 27.37% 27.47% -0.10% 43% 其中：一级行业前五成交额占比 45.36% 47.15% -1.79% 72% 换手率 其中：上证指数 0.82% 0.79% 0.03% 71% 其中：创业板指数 1.78% 1.54% 0.24% 55% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.79 0.92 -0.13 67% 其中：沪深300 0.84 0.96 -0.11 71% 投资者微观交易行为: 本期 （0311-0315） 上期 （0304-0308） 3月以来(0301-0315) 2023年以来 （230101-240315） 上年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） 328 -31 272 437 其中：偏博弈类资金净流入 110 -45 202 -73 净流入行业前四 食品饮料（28.8） 汽车（17.8） 有色金属（14.2） 家电（11.3） 其中：偏配置类资金净流入 178 84 314 458 净流入行业前四 电力设备及新能源（50.7） 电子（18.8） 有色金属（13.6） 交通运输（11.1） 两融 两融净流入（亿元） 236 99 638 1348 净流入行业前四 电子（37.5） 计算机（23.7） 有色金属（19.3） 通信（14.4） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 55 79 134 3166 基金仓位变化(%） -0.33 -0.34 -0.67 2.01 ETF ETF净申购（亿元） -102 329 207 4955 华泰柏瑞沪深300ETF（13.5） 嘉实沪深300ETF（11.7） 易方达沪深300交易型ETF（10.1） 国泰中证全指证券公司ETF（6.8） 合计（亿元） 518 475 1251 9907 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 9 91 162 11621 其中：净减持规模 3 7 19 1158 限售股解禁（亿元） 424 374 2065 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0311-0315） 上期 （0304-0308） 3月以来(0301-0315) 2023年以来 （230101-240315） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) 1.69 0.26 2.78 -13.01 前100重仓股相对全A收益(%) -0.52 0.03 0.05 18.21 前500重仓股相对全A收益(%) 0.08 -0.04 0.12 6.26 ETF ETF净值变化中位数(%) 1.78 -0.39 1.99 -5.67 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，2月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：人民币汇率不变，十年期美债利率边际上升 本期（3.11-3.15）美联储降息预期边际下降。3月15日，日本成员工会宣布今年取得了5.28%的平均涨薪幅度，为1991年以来的最高涨幅。3 月19日日本央行召开的货币政策会议中，宣布决定结束负利率政策，并将基准利率提升到0%-0.1%范围内，本次自2007年以来的首次加息标志着日本自2013年以来的超宽松货币政策走向正常化。3月21日美联 储将公布3月份最新利率决议，由于美国2月份通胀仍存在较强粘性， 目前市场对美国年内降息幅度预期已下降至不足75BP，降息次数不足3 次。 图3：本期（3.11-3.15）美联储降息预期边际下降图4：本期（3.11-3.15）十年期美债利率边际上升 2024-02-162024-02-232024-03-012024/3/82024/3/15 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（3.11-3.15）10年期美债名义利率边际上升、实际利率边际上升，美元指数边际上升。本期（3.11-3.15）10年期美债名义利率边际上升22BP为4.31%，实际利率边际上升18BP至1.99%；美元指数边际上升71BP 为103.45，同时人民币汇率不变，汇率中间价为7.10，中美利差10Y下降至-199.00BP。 图5：本期（3.11-3.15）人民币汇率不变表2：本期（3.11-3.15）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2024/3/15 2024/3/8 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.31 4.09 0.22 0.12 3.95 0.36 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.99 1.81 0.18 0.12 1.74 0.25 汇率中间价 7.10 7.10 0.00 -0.01 7.08 0.02 美元指数 103.45 102.74 0.71 -0.43 102.25 1.21 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均不变、SHIBOR3M边际不变 本期（3.11-3.15）1年期国债利率、10年期国债利率均不变、SHIBOR3M边际不变。从资金投放上，本期（3.11-3.15）央行公开市场货币净投放-110亿元，MLF净投放-940亿元。从利率表现上，截至3月15日， SHIBOR3M边际不变为2.16%，1年期国债收益率边际上升为1.83%，10年期国债收益率边际上升为2.32%。 图6：本期（3.11-3.15）公开市场货币净投放-110亿元图7：本期（3.11-3.15）MLF净投放-940亿元 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 公开市场操作:货币净投放(亿元） -110 15000MLF净投放（亿元） 10000 5000 0 -5000 -10000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：中国主要资金利率参考 跟踪指标 2024年3月15日 2024年3月8日 2024年2月 2024年1月 货币市场 逆回购利率（7天，%） 1.80 1.80 1.80 1.80 逆回购利率（14天