全球流动性观察系列9月第3期：两融资金情绪改善

策略研 2023.09.19 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 两融资金情绪改善 ——全球流动性观察系列9月第3期 A本报告导读： 股本期市场交易热度延续回落，交易重心仍在科技成长板块。投资者投资情绪延续分化， 策其中两融资金率先积极，外资延续悲观。 略摘要： 观市场交易热度放缓，交易重心仍在科技成长板块。1）本期（9.11-9.15） 察央行降准，社融和经济数据好转，但股票市场反映相对平淡，维持窄 幅整理状态，沪深两市成交额均值由上期的7834亿元降至本期的 7289亿元，上证综指换手率周均值由0.62下降至0.58。2）本期市场交易核心仍在科技成长板块，具体在行业成交额占比上，电子、计算机和医药行业居前，分别为12%、11%和8%，而在行业换手率历史分位数上，医药和家电行业分位数抬升居前，分别抬升了35%和22%；而机械和钢铁行业换手率分位数回落居前，分别回落了19%和18%。 投资者投资情绪分化明显，两融资金率先积极，外资延续悲观。本期 （9.11-9.15）外资延续悲观，周度流出规模进一步扩大至152亿元。 证而内资公募基金同样减仓，其中偏股混合型减仓幅度最大，配置风格 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 市场情绪边际回落，稳定周期估值领涨 券上科技制造减仓最大，私募基金仓位相对稳定，已连续2周站上80% 研大关，银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度小幅下降。相 究较而言，两融资金则明显积极，本期两融成交占比由7.5%上升至 报9.4%，融资净买入额达425亿元，创近两年来最高单周净买入，集中 告流入电子（48.64亿元）、计算机（41.80亿元）和电新（31.81亿元）。 内资更积极 2023.09.16 2023.09.12 不同资金主体投资风格存在较大差异，市场对各风格板块配置分歧 均明显。从配置风格上看，本期（9.11-9.15）两融资金全面流入，其 中成长板块流入接近200亿，金融和周期板块分别流入74亿和60 亿。而北上资金则大幅流出成长和周期，分别流出74亿和70亿，而 对消费板块则实现了16亿的流入。具体到行业层面，两融和北向资金一致流入医药和汽车行业，而在多数行业配置上存在明显分歧。其中外资减仓规模前�行业有新能源、食品饮料、机械、非银金融和机械，而其中的新能源、非银金融和机械均为融资净买入规模前�行业。 股权融资规模边际抬升，产业资本转为净减持。9月15日证监会重申，近期为维护市场稳健运行安排而阶段性收紧IPO节奏，但不存在IPO和再融资“关闸”情况。1）本期（9.11-9.15）IPO发行和定增规 模边际上升，其中IPO共5家，融资规模50.72亿元，5家公司定向增发，融资规模110.66亿元。2）本期解禁规模751.43亿元，较上期 597亿元边际上升。产业资本公告从前期净增持转为净减持19亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 工业生产景气回升，家电出口边际改善 2023.09.12 A股定价状态与盈利预期变化-9月第2期 2023.09.12 估值表现分化，军工及电子领涨 2023.09.10 目录 1.宏观流动性——市场一致预期9月美联储暂停加息4 1.1.海外流动性：人民币升值，美债名义利率、实际利率、美元指数均边际上升4 1.2.国内流动性：10年期国债利率边际回落，SHIBOR3M、1年期国债利率均边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际下降8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度下降，A股收益中位数为-1.15%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、医药、机械、通信居前9 2.3.行业换手率：通信行业换手率分位数达80%9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均回落10 3.投资者微观交易行为——外资流出，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额下降，基金减仓12 3.2.私募基金：私募仓位稳定在80%水平14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例上升14 3.4.两融资金：融资净买入424.46亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升15 3.5.北上资金：资金净流出，科技板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际上升23 4.外围市场——海外主要指数半数上涨，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数半数上涨,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股信息技术业领跌，港股恒生电讯业领涨24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（9月11日-9月15日） 市场微观交易结构： 本期 （0911-0915） 上期 （0904-0908） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7241 7834 -7.6% 42% 其中：成交额前100股占比 25.01% 25.08% -0.24% 18% 其中：一级行业前五成交额占比 42.90% 42.50% 0.40% 49% 换手率 其中：上证指数 0.58% 0.62% -0.04% 33% 其中：创业板指数 0.98% 1.08% -0.10% 1% 市场拥挤度 其中：上证指数 -0.07 0.16 -0.23 13% 其中：沪深300 -0.23 0.00 -0.23 4% 投资者微观交易行为: 本期 （0911-0915） 上期 （0904-0908） 9月以来(0901-0915) 2023年以来 （0101-0915） 年初至今趋势图 融资供给端： 北上资金净流入（亿元） -152 -48 -356 1236 其中：偏博弈类资金净流入 -20 2 -79 -60 外资 净流入行业前四 医药（27.5） 银行（6.1） 通信（6.1） 传媒（4.1） 其中：偏配置类资金净流入 -141 5 -209 1191 净流入行业前四 汽车（12.8） 家电（3.5） 服装纺织（1.6） 商贸零售（1.2） 两融 两融净流入（亿元） 424 15 469 694 净流入行业前四 电子（48.6） 计算机（41.8） 电力设备及新能源（31.8） 非银行金融（29.3） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 48 115 190 2338 股票基金仓位变化(%） -0.47 -0.10 -0.65 4.23 ETF净申购（亿元） -37 -40 -98 3171 ETF 净流入ETF前四 中证800ETF(31.6) 创业板50ETF(5.4) 半导体ETF(3.8) 创业板ETF(2.6) 合计（亿元） 283 42 205 7438 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发）其中：净减持规模 16119 81 -2 378 33 76452979 限售股解禁（亿元） 813 542 2049 36177 投资者微观交易表现: 本期 （0911-0915） 上期 （0904-0908） 9月以来 (0901-0915) 2023年以来 （0101-0915） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) -0.86 -1.07 -1.77 -7.30 公募基金 前100重仓股相对wind全A收益(%) -1.01 -2.20 -0.62 -9.13 前500重仓股相对wind全A收益(%) -0.91 -2.33 -0.33 -9.21 ETF ETF净值变化中位数(%) 0.00 -0.65 -1.01 -1.42 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：8月市场呈现减量博弈格局 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，8月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——市场一致预期9月美联储暂停加息 1.1.海外流动性：人民币升值，美债名义利率、实际利率、美元指数均边际上升 本期（9.11-9.15）市场隐含的加息预期边际上升。8月美国CPI同比增速录得3.7%，略高于市场预期的3.6%；核心CPI同比增速录得4.3%， 与市场预期持平，但环比0.3%高于市场预期的0.2%。环比分项来看，能源价格上涨是CPI环比大幅抬升的主要原因，机票和汽车保险环比明显上涨是核心CPI超预期的主要原因。尽管通胀仍顽固，但市场一致认为9月美联储将暂停加息。 图3：本期（9.11-9.15）市场预期9月不会加息图4：本期（9.11-9.15）美债利率边际上升 1.0 0.5 0.0 -0.5 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-15 0.3 0.4 0.4 0.1 0.0 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（9.11-9.15）10年期美债名义利率、美元指数均边际上升。本期（9.11-9.15）10年期美债名义利率边际上升7BP至4.33%，实际利率边际上升 5BP至1.98%；美元指数边际上升27BP至105.34，同时人民币升值，汇率中间价由7.22下降至7.18，中美利差10Y扩大至-170BP。 图5：本期（9.11-9.15）人民币升值表2：本期（9.11-9.15）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2023/9/15 2023/9/8 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.33 4.26 0.07 0.15 3.79 0.54 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.98 1.93 0.05 0.06 1.53 0.45 汇率中间价 7.18 7.22 -0.04 0.00 6.95 0.23 美元指数 105.34 105.07 0.27 1.06 104.67 0.66 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（9.11-9.15）美国高收益债期权调整利差边际上升，投资级债期权调整利差边际回落。从最新数据看，截至本期周🖂（9月15日），美国 高收益债期权调整利差为3.74%（上期3.72%，8月平均3.84%，7月平均3.81%）；美国投资级债券期权调整利差为1.28%（上期1.29%，8月平均1.31%，7月平均1.32%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际上升，投资级债期权调整利差较上期边际回落；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较8月均值边际回落。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际回落 北美高收益债期权调整利差(%) 2023年9月15日3.74% 11 9 2023年9月