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公司简评报告：炼化边际改善，大化工平台深化

2025-05-07 吴骏燕,谢建斌,张季恺东海证券绿毛水怪

核心观点：荣盛石化2024年业绩承压，但2025年Q1炼化板块边际改善明显，化工板块受益价格价差修复，现金流稳步增长。公司持续深化化工大平台建设，推进国际化战略，控股股东持续回购增持展现信心，分红政策稳定体现长期投资价值。
关键数据：
- 2024年业绩：营业收入3264.75亿元（同比+0.42%），归母净利润7.24亿元（同比-37.44%），扣非归母净利润7.62亿元（同比-7.06%）。
- 2025Q1业绩：营业收入749.75亿元（同比-7.54%，环比-7.76%），归母净利润5.88亿元（同比+6.53%，环比+486.62%），扣非归母净利润6.18亿元（同比+30.28%，环比+736.04%）。
- 业务板块毛利：炼油207.06亿元（毛利率17.57%），化工165.62亿元（毛利率13.60%），PTA-6.74亿元（毛利率-1.36%），聚酯化纤3.12亿元（毛利率1.68%）。
- 经营活动现金流净额：2024年346.09亿元（同比+23.26%）。
公司动态：
- 化工大平台建设：α-烯烃中试装置投产，稀土顺丁橡胶装置试生产成功，聚醚装置顺利投产，金塘新材料等项目有序推进。
- 国际化战略：与沙特阿美深化股权合作，联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。
- 股东回报：自2022年3月以来累计回购5.53亿股（占总股本5.46%），控股股东荣盛控股累计增持1.72亿股（占总股本1.70%）。
盈利预测及投资建议：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为28.88、38.32、48.76亿元，EPS分别为0.29、0.38、0.48元，对应PE为30.29X、22.83X、17.94X。
- 维持“买入”评级。
风险提示：原油价格剧烈波动，下游需求不及预期，新材料项目落地不及预期。