2024年收入增长6%，盈利能力承压

2024年公司实现收入33.88亿元（同比增长6%），但归母净利润大幅下降620%（至-9.71亿元），扣非归母净利润下降649%（至-12.43亿元）。毛利率因产品单价下降和折旧摊销增加而下降25.44个百分点至-8.98%，研发费用增长20.1%（至2.67亿元），研发费率提高0.9个百分点至7.88%。此外，公司因硅片均价下滑及并购商誉减值计提约3亿元。

1季度25营收8.02亿元（同比增长10.6%，环比下降11.8%），归母净利润-2.09亿元，毛利率-11.45%（同比/环比分别下降3.8/2.0个百分点）。

300mm硅片方面，产能达65万片/月（规划120万片/月），销量同比增长超70%（收入21.06亿元，占比62%），毛利率为-9.80%。子公司上海新昇新增产能已完工。公司在上海、太原启动产能升级项目，太原项目拟建60万片/月拉晶产能和20万片/月切磨抛产能，上海项目拟建40万片/月切磨抛产能。太原项目已完成中试线建设。2025年300mm高端硅基材料产能将提升至16万片/月，具备小批量生产条件。

200mm及以下硅片方面，销量同比减少3.33%（收入10.47亿元，占比31%），毛利率为-14.09%。子公司新傲科技和Okmetic合计产能超50万片/月，新傲芯翼300mm高端硅基材料试验线2025年将持续提升产能至16万片/年，并推动硅光及高压射频客户认证。

投资建议：维持“优于大市”评级。下调2025-2026年归母净利润至1.91/2.86亿元（前值2.80/3.82亿元），预计2027年达3.58亿元。对应2025年4月25日股价的PS分别为11.9/10.4/9.2x。

风险提示：需求不及预期、产能释放不及预期、客户导入不及预期。